主要是判断股价过高或过低

主要是判断股价过高或过低_华尔街教父格雷厄姆投资智慧

主要是判断股价过高或过低

关键的一点是证券分析的目的并不是要确定某一证券的内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够——例如，足以为其债券提供保障，或足以证明应该购买这种股票——或者是否比市场价格高或低。出于这种目的，一个大概的，近似的内在价值数字就足够了。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，股票投资必须评估内在价值，但这种评估的主要作用是用来判断目前的股价是过高了还是过低了。为此，只要能确定这只股票内在价值的一个大致范围，就会对股票投资起实际作用。(www.guayunfan.com)他打比方说，如果你要知道面前的这位女士是否达到选举年龄，凭日常经验就可以“分析”出来，而不一定要知道她究竟有多少岁；如果你要知道她的确切岁数，有时候是很困难的。同样的道理，如果你想知道面前的这位男士是不是过胖，同样没必要知道他究竟有多少公斤体重。

1928年，美国圣路易斯-旧金山铁路公司面向社会公众发售大批优先股，股价为100美元，年利率为6%。格雷厄姆认为，该公司在历史上并没有哪年的收入达到固定利息和优先股股利两者之和的1.5倍，所以不值得买。投资者没必要精确计算出这家公司的内在价值究竟是多少，就能因为这样的股票投资缺乏安全性而不去投资。

要知道，这样的收益水平扣除债权持有人的利息和优先股股利后，就所剩无几了，这种投资的安全性完全无法得到保证。

与此相反，1932年6月欧文斯-伊利诺伊玻璃公司发行的债券，年利率只有5%，这种债券反而非常值得买。

究其原因在于，不要说正常年景，即使在经济萧条时期，该公司的利润也高达利息的好多倍；仅仅是该公司的流动资产就能保证它发行的债券安全无忧，所以说这是一种安全的、稳健的投资品种。

同样的道理，投资者如果要想精确计算这只股票的内在价值究竟是多少是十分困难的，但如果只是仅仅得出该公司资产价值远远高于负债的结论，就会简单得多。事实上，该债券1939年到期时的价格高达70美元，到期收益率高达11%。

1922年，美国莱特航空公司的股票在纽约股票交易所上市时，发行价只有8美元，而它的股利却高达1美元，年景好的时候甚至高达2美元，平摊到每股身上的现金资产超过8美元。容易看出，这只股票的内在价值大大高于市场价格。

同样是这只股票，股价在1928年时上涨到280美元，而这时候它的每股收益是8美元（上一年度是3.77美元），每股股利2美元，每股净资产不到50美元。

在这里，投资者同样不需要精确计算出这只股票在1922年或1928年时的内在价值究竟是多少，事实上也很难精确计算出这样的数据来。但这不要紧，你只要能得出它1922年每股8美元的股价非常有吸引力、1928年每股280美元的价格大大超过它实际价值的结论，就够了。

为了评价整个股市的经营业绩，格雷厄姆建立了一套复杂的数学方法来计算股市的真正价值。通过这种方法得出的道·琼斯工业指数，和投资者心目中的价值概念并不一样，它的最大贡献是用来确定股市循环目前处于怎样的位置。

具体地说，如果实际道·琼斯工业指数低于格雷厄姆计算得到的指数，就表明市场价值被低估了；如果高于格雷厄姆计算得到的指数，就表明市场价值被高估了。这种方法非常简单而实用，屡试不爽。当然，它同样只能确定股票市场的发展方向和范围，并不能确定每只股票的具体数值。

格雷厄姆在接待一个议会代表团时说：“我发明了一种简单有效的方法来确定道·琼斯工业平均指数的中间价值，即，以一流债券利率的2倍为比例，将10年平均的收入资本化。这种方法假设，一组股票在过去10年中的平均收入可以成为确定其未来收入的基础，但这种保守的估计会偏低。它还假设，把一流债券的资本化比例提高1倍，可以适当抵消绩优股票和债券之间存在着转嫁风险差异。虽然人们或许会在理论上反对这种方法，但是它实际上已基本正确地反映出1881年以来工业普通股票的平均的中间价值。”

【格雷厄姆智慧结晶】

证券分析的目的不是得到具体而精确的数值，而是为了与当前股价作比较，从而判断股价过高还是过低了。做到这一点是可能的，也是最具实际价值的。