2.3.5 项目融资理论
项目融资作为金融学的一个重要的分支，伴随着时代的发展而内容不断丰富。特别是在20世纪80年代中期以后，随着世界经济的不断发展，项目融资越来越被广泛应用，内容也不断丰富。现将项目融资的内涵及突出特点、基本类型框架加以介绍。
2.3.5.1 项目融资的内涵
近年来国内外大量实践证明，项目融资作为一种行之有效的融资方式，可以适应政治、经济、法律环境和社会因素不断变化，在国际上日益受到借贷各方的欢迎，越来越多地为各国所采用。其完善合理的风险分布安排、灵活多样的结构形式、较强的环境适应能力、复杂严密的协议约定，使其适合于资金规模大、融资风险高的项目，尤其是可以有效解决基础设施建设中的融资困境问题，因而项目融资日益成为基础设施等中长期建设项目的重要融资方式[55]。
项目融资具体是指贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于通过工程项目本身的开发、建设以及运营，以项目产生的现金流量及收益作为还款资金的来源，并将项目资产作为抵押担保物的融资方式[56]。因此，项目融资用来保证贷款偿还的首要来源被限制在融资项目的经济强度之中，项目的经济强度从两个方面来测量：一方面用于偿还贷款的现金流量，另一方面是项目本身的资产价值。项目融资可能完全依赖于项目现金流量和资产价值作为贷款的基础，但必须考虑在最坏情况下的贷款偿还，那么贷款银行就可能要求借款人或项目主办人以直接担保、间接担保或其他形式给予项目附加的支持。因此，一个项目的经济强度，加上借款人或者项目主办人以及与该项目有关的各个方面对项目所作的有限承诺，构成项目融资的关键。
2.3.5.2 项目融资的特点
与传统的公司融资相比较，项目融资的突出特点在于：
（1）项目导向性。即其融资主要依赖项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排。传统融资根据一个公司本身的资信能力为主体安排融资，而项目融资最大的特点则是项目导向，就是保证贷款偿还的首要来源被限制在被融资项目本身的经济强度中。因此项目投资人对项目所承担的责任与其本身所拥有的其他资产和所承担的义务在一定程度上是分离的。
（2）有限追索性或无追索性。有限追索是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定范围内，对项目的借款人追索，除此以外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的任何资产。由于有限追索或无追索的实现使投资者的其他资产得到有效保护。这就调动了大批具备资金实力的投资者参与开发与建设的积极性，人们往往把有限追索性或无追索性作为区别项目融资还是传统融资最主要的标准。
（3）非公司负债性。即项目融资的债务不作为债务人的债务表现在其资产负债表上。从这方面来看，项目融资更接近于直接投资，但相比直接投资有着相当的独特性。即对于该项目而言，债权方并没有直接的所有权和控制权，而一般通过中介机构间接控制的方式。而且在一段时期内，债权方一般只获得项目所在国的特许经营权，始终没有所有权。
（4）信用结构灵活多样。在项目融资中，用于支持贷款的信用结构是灵活多样的。例如，采用与产品购买者签订的长期购买合同、与资信能力较强的工程承包公司签订承包合同来减少项目风险、与有声望的原材料供应商签订供货合同等作为信用支持，这些信用支持都能在一定程度上减少贷款方的疑虑，提高项目的融资能力。
（5）项目结构复杂，风险分担。项目融资使发起人的风险相对降低，债权人的风险相对增加，因此项目融资的关键是要找到风险分担的方法，使贷款人的风险降到可接受的水平。这样就需要设计一套风险分担的机制。一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任，应该是由发起人、贷款人、承包商、原料供应方，产品购买方、设备供应方以及保险公司甚至政府等多方共同分担，因此项目融资的结构复杂，合同众多，合同之间制约性较强，贷款人对项目的审查更加严格。
2.3.5.3 项目融资的基本类型框架
由于参与这一融资活动的利益对各方着眼点各不相同，接受风险的愿望与能力也完全不同，为了合理分担投融资风险，各方相互之间又有着极为具体严密的协议约定。正是这些特点，决定了项目融资结构复杂多样，每一个项目融资都有自己的特殊结构，都与另一个项目融资结构不尽相同，包括不同的追索内容、不同的参与方、不同的项目结构及融资结构，甚至可以说，有多少个项目融资项目便有多少种项目融资，很难找到两个完全一样的项目融资[57]。但从大的方面而言，基本的项目融资结构无非这么两种：一种是无追索权或有限追索权贷款，即通过提供这种特殊性质的贷款，依靠项目现金的流量来还款；另一种是收益买断，即用“预先购买”或“产品支付”的方式预先支付一定数量的资金来购买项目的销售收益或项目的其他收益。在此基础上，再进一步可分为许多具体的类型，常见的几种主要形式包括以下几种：BOT模式、TOT模式、ABS模式、产品支付法融资和预先购买协议融资。当然，除此之外，还有许多其他的形形色色的项目融资类型，而且每一种又有许多衍生模式。
项目融资对我国基础设施项目建设起到了积极的作用。我国自深圳沙头角B电厂采用BOT融资模式进行建设以来，经过近20年的发展，在基础设施项目建设中得到了越来越多的应用，极大地推动了基础设施的建设和发展。对于农业基础设施项目由于容易受自然和地理条件的影响，项目的投资风险超出了项目投资者所能够和所愿意承受的程度。采用传统的公司融资方式将没有人敢参与项目的投资，因为一旦项目出现问题，投资者所受到的损失将不仅仅是项目中的投入，而且会牵扯到其他的业务和资产，甚至导致破产。项目融资利用项目本身的资产价值和现金流安排有限追索贷款，这种风险大大降低，则使得为这类项目安排资金成为可能，为此本书提出利用项目融资模式进行农业基础设施建设，加快农业基础设施的发展。
【注释】
[1]选自《1994年世界银行发展报告——为发展提供基础设施》。
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