项目融资租赁

一、项目融资租赁的内涵

自1952年5月H叙思费尔德的租赁公司在美国创立，现代租赁(又称融资租赁)业务便开始了其迅猛的发展。融资租赁是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁，资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。融资租赁是市场经济发展到一定阶段而产生的一种适应性较强的融资方式，是集融资与融物、贸易与技术更新于一体的新型金融产业。融资租赁由于其融资与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租赁物，因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，所以一直以来都是中小企业融资偏爱的方式。

融资租赁有其四大支柱: 法律、监管、会计准则、税收。自21世纪以来，融资租赁的四大支柱相继建立和不断完善。法律上只有对于融资租赁合同的定义: “融资租赁合同是出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的合同”［117］; 不同的监管部门对融资租赁的理解有所差异，但本质上并没有偏离法律的定义，根据银监会定义: “融资租赁，是指出租人根据承租人对租赁物和供货人的选择或认可，将其从供货人处取得的租赁物按合同约定出租给承租人占有、使用，向承租人收取租金的交易活动”［118］; 根据商务部的定义: “融资租赁业务系指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁财产，提供给承租人使用，并向承租人收取租金的业务”［119］; 会计准则对其定义为: “融资租赁，是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。其所有权最终可能转移，也可能不转移。经营租赁是指除融资租赁以外的其他租赁”［120］; 在税法上，融资租赁的定义为: “融资租赁是指具有融资性质和所有权转移特点的设备租赁业务。即: 出租人根据承租人所要求的规格、型号、性能等条件购入设备租赁给承租人，合同期内设备所有权属于出租人，承租人只拥有使用权，合同期满付清租金后，承租人有权按残值购入设备，以拥有设备的所有权。凡融资租赁，无论出租人是否将设备残值销售给承租人，均按本税目征税”［121］。

从以上看来各部门对融资租赁的定义是不同的，其认定标准实际上体现了各部门对租赁业的管理目的。法律角度的定义主要解决的是融资租赁三方当事人之间权利义务关系的分配问题，目的是在法律上将交易各方的法律责任进行清楚的区分; 会计角度的定义是为了解决企业财务报表的记账问题，是为了准确核算和披露会计信息，避免会计信息失真; 而税收部门对融资租赁的定义则是出于保证税收、服务政府财政的目的，目的是解决如何纳税的问题。总的来说，融资租赁如何定义对于宏观上的融资租赁发展具有较大的影响，但是对于企业而言，在进行此项业务时，不论融资租赁被赋予何种定义，都必须确定以下几个问题: 当事人，出租人的投资额，租赁对象及其性质，租金和租期，期满后租赁对象的处理(所有权是否转移、如何转移)和租赁合同的处理。融资租赁一般分为简单融资租赁、融资转租赁(转融资租赁)、售后回租融资租赁(返还式租赁)、杠杆融资租赁、委托融资租赁、结构共享租赁。

随着银行及金融市场的发展，企业越来越多地通过各种金融工具获得外源融资，以满足其扩大生产经营规模、调整生产结构等方面的投资需要。融资租赁产生之前，企业可依赖的外源融资渠道主要是银行贷款、企业债券和发行股票等融资方式。而融资租赁产生之后，其与原有的各种债权融资方式之间存在特殊的复杂关系，并不仅仅是原有债权方式的一种简单重复，而是具有其他的方式所不具备的独特优势，如灵活的租赁资产会计确认与折旧提取、节税等。

二、项目融资租赁的适用性

有着24年以上的融资租赁从业经验和众多研究成果的沙泉认为:“融资租赁对市场环境的要求太苛刻，市场环境、市场意识、政策环境不完善地区，根本无法引入融资租赁，使用融资租赁。”“融资租赁理论上讲，几乎所有的动产甚至机构的不动产都可以做。但实际操作中，并不是所有提到的物件都可以做租赁物件。这是因为许多物件不适合做融资租赁，有些行业并不适合运用融资租赁。只有符合融资租赁客观规律的物件和产业，才适合引入融资租赁业务。但是租赁行业要发展必须依靠市场，因此不是市场如何适应融资租赁业(虽然市场的健康发展应该融入融资租赁)，而是融资租赁业如何适应市场的发展。这就是中国特色的融资租赁市场。外资企业也得按这个路数走，否则难以在中国开展融资租赁业务。”

20世纪70年代，国际金融市场上推出了一些新型的融资方式，融资租赁近年来也开始在该领域备受关注并被付诸实施。由于某些大型工程项目大都需要巨额资金，期限长而风险大，传统的融资方式难以满足这种项目的需求，例如石油、天然气、煤炭、矿产等能源和自然资源开发项目，以及运输、电力、农林等大型建设项目。所以人们开始使用创新方式在国际范围内进行资金的筹措，创新融资方式通常涉及复杂的投资结构安排和融资结构安排，其精髓在于将贷款的还款资金来源限定在项目本身的现金流和收益上，例如融资租赁就在项目融资领域发挥了新作用。

三、项目融资租赁决策方法

租赁决策，是运用长期投资决策的基本技术进行租赁的可行性分析，在此基础上决定融资方案，确定项目合同的内容，并采取措施，保证合同实现，保护当事人自己的合法权益。租赁决策的作用就在于，就某一特定项目而言，确定是否添置设备，采用何种方式融资; 在不同条件下，分析不同方式的优劣，经过综合、周密、正确的经济效益分析，做出最佳方案的抉择［122］。

对于租赁公司而言，作出正确投资决策的前提就是要选择适当的投资决策方法。衡量项目投资价值又需要一定的经济评价方法和指标。投资决策方法是指评价和分析投资方案的经济效益，并根据经济效益的大小选择投资方案的方法。而项目投资评价指标则是投资项目经济效益或投资效果的定量化及其直观的表现形式，它通常是通过对投资项目所涉及的费用和效益的量化和比较来确定的。项目投资评价指标根据费用和效益的比较方法不同，可以分为价值型指标(效益与费用之差额)与比率型指标(效益与费用之比)两种。前者属于绝对投资价值的确定，后者属于相对投资价值的确定。同时按照是否考虑量化的费用和效益的时间因素(资金的时间价值)，评价指标又可以分为不考虑资金的时间价值的静态指标和考虑资金时间价值的动态指标。常用的衡量企业投资价值的方法和评价指标主要包括投资回收期法、会计收益率法、净现值法、内部收益率法、外部收益率法、获利能力指数法，前两种方法属于静态分析方法。在融资租赁交易中，由于存在期限的原因，通常只采用动态分析法，即一系列贴现法。

(1)净现值法(NPV)。常规的决策方法之一是净现值法(NPV)。净现值法是根据以价值最大化作为企业进行资本预算的首要财务目标这一假设来讨论的，在确定条件和各种不确定性下，净现值的“正确性”有待考证。净现值是投资项目未来现金流量现值和原始投资额现值的差额。净现值的简单计算公式为: 净现值=未来现金净流量现值-原始投资额现值，即

式中: n——投资涉及的年限。

It——t年的现金流入量。

Ot——第t年的现金流出量。

r——预定的贴现率。

租赁公司投资，总是希望投资项目的未来现金流入量超过现金流出量，从而获得投资报酬。但是长期投资中现金流出量和现金流入量的时间和数量是不相同的，这就需要将现金流出量和流入量按预定的贴现率折算成现值，再将二者现值进行比较。这种方法下预定的贴现率是投资者所期望的最低投资报酬率，一般以资本成本率为基准，净现值为正的方案可行，说明方案的实际投资报酬率高于资本成本率; 净现值为负的方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于资本成本率。其经济意义为投资方案超过基本报酬后的超额报酬。

(2)内含报酬率法(IRR)。内含报酬率(Internal Rate of Return)是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。在计算方案的净现值时，以预期投资报酬率作为贴现率计算，净现值的结果往往是大于零或者小于零，这就说明方案实际可能达到的投资报酬率大于或小于预期投资报酬率; 而当净现值为零时，说明两报酬率相一致。根据这一原理，内含报酬率就是要计算出使净现值等于零时的贴现率，这个贴现率就是投资方案的实际可能达到的投资报酬率。内含报酬率是投资方案本身的获利能力，反映项目本身所能取得的投资报酬率水平。

(3)年金净流量法(ANCF)。投资项目的未来现金净流量与原始投资额的差额，构成该项目的现金净流量总额。投资项目全部期间内现金净流量总额的总现值或总终值，折算成为等额年金的平均现金净流量，成为年金净流量。年金净流量=现金流量净现值/年金现值系数=现金流量总终值/年金终值系数，与净现值法一样，年金净流量的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资的净现值(或净终值)大于零，方案的投资报酬率大于资本成本率，方案可行。

在以上三种方法中，净现值法具有适用性强、客观和能灵活考虑投资风险的优点，但是不能说明投资方案本身报酬率的大小，很多时候缺乏对寿命期不同的所有投资方案进行直接决策的能力; 内含报酬率法反映了投资可能达到的报酬率，易于理解，但是计算复杂，不能客观比较初始投资额不同的方案，也不易直接考虑投资风险大小。而年金净流量法实际上是净现值法的转化形式，在各方案寿命期相同时，和净现值法一样，具有和净现值法同样的缺点。