关系融资的优点

一、关系融资的优点

关系融资的相对优势主要体现在以下几个方面:

(一)关系融资有利于借贷双方信息交流的帕累托改进，进而可以防止借款人的道德风险行为

(1)在关系融资中，借款人可以向贷款人披露秘密信息，而不用担心信息会外溢给竞争者。由于银行是长期的和主要的贷款人，它也有更好的激励投资于借款人的信息生产。尽管这样的信息生产可能很昂贵，由于银行与对借款人提供资金有很大的利害关系，且在银行和公司的长期关系中，这些信息有宝贵的可再用性，因此，信息生产还是值得的。Chan等具体说明了长期关系中银行乐于进行关系专用性投资以便提高处理消息的能力。由于银行在对“回头客”的贷款决策中可以重复利用先期合作中所得到的信息，银行比个人投资者在筛选贷款申请计划方面具有比较成本优势。比较成本优势的大小进一步取决于信息的可重复使用程度与银行的关系专用性投资水平。因此，信息的可重复利用程度决定了银行可以获取的信息租金的大小，信息租金的大小又决定了银行的关系专用性投资水平，从而关系融资活动中信息的重复利用增强了银行进行关系专用性投资的积极性。

(2)在关系融资中，投资者和借款人事后对契约的再协商更加容易。对于履行契约支付贷款困难的借款人，银行会根据借款人在困境之中和困境之后采取的措施来调整契约条款，或者提供给借款人新的贷款，或者拒绝以后的贷款。这使得银行有能力控制公司的资产经营。Rajan认为，银行借款的好处正是因为这种公司控制特征。因为银行抽走资金的威胁使得公司经理必须采纳正净现值(NPV)计划。Peterson认为，关系的好处在于能避免公司在获得银行贷款以后采取一些行动，把价值从固定受益者转移到股票持有者。Gorton和Kahn认为，银行的功能尤其体现在利用再协商能力影响借款人的投资行为，而监督至多只能是一种附带的功能。其原因在于，为了使银行拥有最强的监督激励，就应当将银行对企业的要求权排在其他要求权之后，而事实上银行一般都可以提前收回贷款并在企业清偿时拥有优先权^[2]。他们特别强调:银行对企业发放的长期贷款实际是一种包含了期权的债务契约，其中的期权就是银行拥有的提前收回贷款的选择权，而正是这种选择权赋予了银行在未来进行再协商的能力。他们假设借款企业在项目进行中间会遇到外部的冲击，企业家就有激励采取利己但不利于银行的增加风险的行为，此时，银行也可以通过再协商免除借款人部分债务，从而诱导借款人不要增加项目风险。

(3)关系融资中普遍存在的相机治理结构也能够较好地解决企业经营者的道德风险问题。青木昌彦在分析日本企业法人治理时提出相机性治理(contingent governance)的概念，即将企业的剩余索取权和企业生存的决定权等各种企业经营的权利随着企业财务状况而转移的治理形态。他认为相机性治理结构能够较好地解决企业经营者的道德风险问题。其分析是在假定监督者执行相机治理所规定内容的基础上，认为日本企业的法人治理结构是将主办银行作为监督者的相机治理。具体成为相机治理中心的就是主办银行制:当企业运行正常时，对企业的控制权在企业手中;当企业陷入财务困境时，主办银行可视情况接管企业，参与企业的重组、治理和再融资，帮助企业渡过难关。

(二)关系融资保证了投资项目的事后效率，并使得长期投资得以进行

在长期关系中，关系融资能实现对契约条款的跨期优化，如投资者的短期损失能通过长期关系来补贴。Peterson和Rajan就认为，对新兴企业的信用补贴能降低道德风险和信息摩擦。关系融资之所以能提供这样的补贴，Berger和Udell认为这要归功于隐含的风险分担协定，但从根本来说，在于关系投资者能通过私有信息在长期关系中的生产来享有租金，从而弥补前期的损失。Greenbaum、Kanatas和Venezia，Diamond、sharpe和Rajan均认为，如果在关系中产生的信息对于贷方来说是私有的话，也即能形成对信息的垄断的话，贷方就能从中获取租金。而且随着关系的演进，租金会越来越高。Berlin和Mester也强调了这种贷款价格跨期转移的重要性。他们认为，面对信用风险的冲击，利率拉平不是最优的，但面对利率风险的冲击，利率拉平是最优的。并证明，对利率不敏感的核心存款允许跨期的利率拉平，这显示了吸收存款和贷款之间的互补性。

在长期关系中，贷方的利益与企业的长期发展紧密地联系了起来。这样，贷方就有激励来参与企业的经营管理，而这对于缺乏管理经验的初创企业来说，有着特别的意义。如Petersen和Rajan所表明的，如果贷方通过持有股份等方式明确其对企业未来利润的要求权，企业就能获得更多的帮助。风险资本融资就是这样一种典型的关系型融资安排。

从契约特征来看，关系融资能提供的灵活性是一个重要的优势。关系型融资为契约的灵活和酌处预留了空间，允许对敏感和不可订约信息的利用，从而便利了隐含的长期定约行为。相对于资本市场上的安排来说，关系型投资者与客户间的关系没有那么严格，契约的重议也较为容易。对于未来不确定性相当高的融资安排中，关系融资提供的更高灵活性能降低财务危机发生的可能性，这无疑是能增进福利的。在关系融资安排下，投融资双方的关系在很大程度上是基于信任和声誉的双边承诺。在信息不对称和许多信息不可定约时，与投资者间的隐含的(非强制性的)长期契约会优于非关系投资者提供的显性的长期承诺。这样，投融资双方都会意识到他们之间的关系能创造通过其他途径无法获得的价值。