风险投资与培育上市公司

2．风险投资与培育上市公司

从一个多层次资本市场的完整价值链条来看，风险资本处于链条的上游位置，其活动领域主要是企业IPO之前的私人权益资本（private equities）市场。根据现代市场经济的专业化分工原则，风险资本应该专注于高成长的中小创业企业的股权投资，最终为公开资本市场源源不断地输送合格的上市公司资源，包括直接IPO和被上市公司收购。从这个意义上说，除了阶段性地获取股权差价收益之外，风险投资行业的最终战略目标应定位于培育上市公司。当然，在企业IPO之前的漫漫长夜当中，不同的风险投资机构由于对风险与收益的不同偏好，会侧重于选择不同阶段的风险投资。可以类比：在正常大气压力下，我们把从0℃的冰块加热到100℃水蒸气的过程做一个大致划分，用来表示风险投资项目的不同发展阶段。

（1）0℃冰块

即风险投资的“种子期”，是指创业者仅有某一“Idea”，或者某项技术仍然处于实验室阶段。在该技术进入产业化之前，一般需要经过多次放大实验，以检验该技术的可靠性、稳定性和可行性。通过专业技术人员的不懈努力，如果该项技术通过权威鉴定并具备了走出实验室的条件，这时就进入了0℃水的阶段。由0℃的冰变成0℃的水，是一个质的飞跃。在这个阶段上，已有少量风险资本开始介入，一般采取合作研究和开发方式，或成立专业孵化器专营此项业务。此阶段的投资具有金额较小、收益巨大、风险也极大的特点，一旦获得成功，将会得到巨额投资回报。

（2）0℃～10℃的水

是产品的导入期或起步期。这个阶段的项目，会有小批量产品生产，技术仍不成熟，产品性能还不够稳定，市场刚刚开始启动，销售订单有少量增加，企业开始有了不多的正的现金流量。一些偏好早期项目投资的风险投资机构愿意介入。在此阶段，不仅启动和培育市场需要一定的成本，而且用户对该产品的认同也需要一个过程。同时，产品和技术本身仍需进一步完善，需要适当增加资本投入。虽然企业对风险资本的需求不算太大，但是由于存在技术、产品、市场以及企业内部管理等诸多不确定因素，因此投资的风险很高。

（3）10℃～90℃的水

即进入项目的快速成长和规模扩张阶段。在项目成长和扩张阶段，随着产品销量增加和市场规模的扩大，企业生产经营活动对融资的需求会同步增加，股本融资仍然是首选融资方式。换言之，为了加快企业发展，适时启动新一轮股本融资将不可避免。通常情况下，企业会主动寻求新投资人加盟。随着企业成长和规模的扩张，特别是新战略投资人的加入，企业股权结构和公司治理结构将发生明显变化，企业内部管理逐步规范，信息透明度逐步提高。此时，早先进入的风险投资虽然股权比例有所稀释，但是价值一般都有不同程度的提升，重要的是其后续资本运作空间将因此扩大。

（4）90℃～99℃的水

即进入Pre－IPO的最后一轮私募阶段。由于有了IPO的诱人前景，因此会有一大批具有不同背景的战略投资机构对其产生浓厚兴趣，特别是一些有强烈金融背景的投资者会积极参与。无论从哪个角度讲，成为上市公司应该是创业企业家的一个梦想，而作为风险投资，其好处则不言而喻。最大的好处就是由于股权的流动性增加，可以方便地实现股东“用脚投票”的功能。因此，国际上风险投资无一例外地把企业IPO上市作为资本退出的首选方式。

（5）99℃～100℃的水蒸气

对于创业者来说，风险投资通常是“雪中送炭”。风险投资家和创业企业家经过了漫长黑夜的同甘共苦和考验，终于到了99℃，这时投资银行一般都愿意“锦上添花”，开始主动介入。通过投资银行的专业辅导和IPO保荐上市，将99℃的水变成了100℃的水蒸气。

（6）100℃以上的水蒸气

也就是Post－IPO阶段。成为上市公司之后，企业还需要进行再融资（如配股、增发新股和发行债券等）和兼并重组活动，包括上市公司之间，以及上市公司与非上市公司之间的并购重组等。

在从0℃冰块到100℃水蒸气的加热过程当中，存在两次“质变”：一次是实验室阶段的0℃冰块变成0℃的水；另一次是IPO成为上市公司，即100℃水变成100℃水蒸气。春华秋实，通过风险投资家和创业企业家漫漫长夜的共同努力，最终成为上市公司，对于企业和企业的创业者来说，都应该有一个脱胎换骨的变化，这是风险投资家和创业企业家取得阶段性成功的一个标志。