过度金融不断在制造泡沫

过度金融不断在制造泡沫

沈联涛　中国银行业监督管理委员会首席顾问

非常高兴有机会参加今天这样一个隆重的论坛。因为时间的关系，只说四个观点。因为在我的老师和我的老板——劳伦斯教授面前发言，我真是觉得班门弄斧。我完全赞同这次金融危机是由过度借贷、过度消费引发的说法。

第一个观点，我们正处在一个全球重要转折的情况下。最近我参加了亚洲开发银行主办的亚洲2050年前瞻情况的研讨会，在2050年亚洲GDP应该恢复到占全球GDP 50％这样一个水平。但是这不是必然的，在这40年里亚洲如果要恢复到全球领先地位的话，经济结构面临着非常大的挑战。这几个挑战在哪里呢？首位就是全球金融架构是有根本性的问题。现在我们看到发达国家面对的是经济提升缓慢，开始面对通胀问题，新兴国家面临的是通胀、资产泡沫，宏观难以调控的局面，加上石油价格跟实体产品的价格迅速上升。问题关键在哪里呢？是一个“炒”字，全球金融体系基本在炒，有大量的杠杆套利交易，来炒货币、炒资产产品，泡沫情况还没有结束。

沈联涛演讲

第二个观点，这次危机实际上是全球法定货币的危机，这个危机我个人认为还没有完全结束，因为危机根本的原因还没有搞定。我们处在全球化的经济时代，但是宏观政策、货币政策跟微观实体的政策还是处在每一个国家处理的情况。为什么说法定货币的危机还没有完呢？因为发达国家四大储蓄货币占到全球60％的GDP，占到75％的金融资产量，还没有算进金融衍生产品。它们大量地印钞票，基本在最近十年以来，货币的供应量每年的增长高于10％—15％，但是实体经济增长量只有2％—3％，这是发达国家的情况，这就是说金融跟实体经济脱轨了。

金融变成了一个虚拟经济，这就是我的第三个观点。法定货币没有硬约束。什么意思？谁可以创造货币？第一是顺差，外币进入你的国家，就是印钞票。第二是政府有资质印钞票。第三是银行体系借贷可以印钞票。但是最近出现危机才发现，突然间不但是传统银行可以印钞票，影子银行也可以印钞票，单单影子银行2010年的存量就有20万亿贷款，20万亿贷款占了全球GDP的1/3。货币和金融稳定性算在哪一个国家的货币杠杆或者说金融控制之内？没有算进去。

现在全球法定货币都在印钞票，但是危机之后没有死，为什么没有死呢？这就是我的第四个观点，影子银行跟金融业的亏损转嫁为国债的危机。发达国家基本的国债已经达到100％，这个问题非常大。发达国家又有“特里芬两难”，既要印钞票，又有过度消费、过度借贷、过度杠杆、过度金融等问题，但为什么没有通胀的问题呢？主要是具有两大优势：第一，在这20年之内，劳动力价格偏低，因为有40亿人口的新兴市场劳动力进入全球市场；第二，实体产品价格太低，水价、油价等物价跟自然物的价格偏低。这两样优势使得一路印钞票看起来没有通胀的问题，但是实际上正在变成一个泡沫。

所以，如果不解决全球金融架构的问题，新兴国家很难控制自己的宏观政策。这个问题因为是两个互动，每个国家都有国内的货币政策、宏观政策，大量的热钱走进来，没有办法减轻消费，长远来说就变成全球集体的悲剧，这是一个非常大的难题。因为时间的问题，不能表达我想说怎么解决的问题，希望大家对我不成熟的看法多多指正，谢谢大家。