金融危机下甘肃省区域经济发展中的金融工程方法探讨

金融危机下甘肃省区域经济发展中的金融工程方法探讨

程　贵

一、引言

金融工程是20世纪90年代在发达国家兴起的一门新型金融科学方法，它的出现带来了金融业突飞猛进的发展，受到了各国理论界、实业界和监管当局的高度重视，被称之为“金融业中的高科技”。约翰·芬纳蒂(1988)将金融工程的概念界定为创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。克里弗德·史密斯和查尔斯·史密森(1993)认为，金融工程创造的是非标准现金流的金融合约，它主要指用基础的资本市场工具组合而成新工具的过程。洛伦次·格利茨（1994）指出金融工程就是将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。近年来，随着金融工程技术引入到中国，国内学者也对其进行了相关研究。李敏（2002）认为金融工程不仅是一个技术性的概念，更是一种全新的金融效率观和改革理念，它提供了一整套的原理、方法和工具，着重对现有金融问题进行创造性的解决。无论是从宏观经济运行外部环境的改善，还是从微观金融主体的市场化来看，金融工程都可根据出现问题的层次性，提出层次不同的解决方案。江洪（2002）指出金融工程在我国的发展尚处于初期阶段，可以引进和发展适合我国国情的金融工程技术来解决我国在经济金融方面的问题。陈东平等（2006）认为西部利用金融工程方法创新现有的金融工具和投融资方式，可以打通城市化建设资金供给和长期资金的需求通道，推动西部地区城市化进程。桓宇（2007）提出我国西部在发展资本市场时应采用金融工程技术解决中小企业融资难的问题。

2007年爆发的美国次贷危机是20世纪30年代以后破坏力最大的一场金融风暴，它导致全球经济增长放缓、股市暴跌。金融工程方法的不当使用是导致这次危机形成、放大的重要原因之一，这就让人们开始反思采用金融工程技术与方法的利弊得失。我们认为，对于金融工程本身，不能给予简单的全盘否定。因为金融工程在分散金融风险，降低融资成本，扩展融资渠道等诸多方面对区域经济的发展确实具有极为重要的作用。另一方面，这次金融危机让我们也认识到金融工程方法不能一拿来就简单的套用，必须要加以认真选择和适当改造。许多学者对此进行了详细的论述，例如，中国人民银行行长周小川（2009）指出要调整金融工具的顺周期性。李自然、汪寿阳（2009）对金融链条间循环，张永杰、张维等（2009）对资产证券化结构都提出了新的观点。国家发改委张汉亚（2009）则明确提出我国必须借鉴发达国家的经验教训，建立适合我国的监管制度，增强防范化解金融风险的能力。

近年来，在国家政策的有力支持下，甘肃省投资明显增加，基础设施和生态环境建设取得了较大进展，经济增长速度逐步加快。但是，在全国经济增长的背景下，甘肃省与东部、中部省份之间的差距仍在拉大，工业化、城镇化推进相对缓慢，工业竞争力不强，“三农”问题突出。我们认为金融业发展滞后是重要的原因之一，特别是金融工程及金融创新应用不够，金融对经济的发展没有起到应有的推动作用。金融是现代经济的核心，地区经济的发展是建立在资金支持的基础上。若缺乏足够的金融支持，甘肃省丰富的资源优势就难以转化为市场优势和经济优势，中小企业发展会受到约束，人口、资源、环境与经济发展之间的矛盾将更尖锐。因此，金融发展滞后，金融工程技术创新不足仍然是甘肃省发展面临的首要问题。在国际金融危机越演越烈、国家实施扩大内需政策等新的形势下，如何结合本地区经济特点设计、开发合适的金融工程技术，拓展资金渠道，引导东资西进，同时，加强金融风险的识别与监管，切断风险传递的路径，变“危”为“机”，实现甘肃“保增长、促发展”的目标，是甘肃省当前急需思考的问题。

二、甘肃省区域经济发展中设计、构造金融工程的方法思路

1.金融引导工程：着力构建区域性多反馈调控系统

金融危机发生以来，我省各级政府及金融机构为促进本地区经济发展投入了大量资金，新建了不少项目，但是由于资金使用效率不是很高，经济增长的质量和持续性不容乐观。我们认为政府投资效率和质量不高的一个重要原因是经济系统缺乏一个功能完善的反馈系统，政府、金融机构、平台企业难以有效地、及时地获得终端企业资金运用情况的最新消息。一般而言，一个经济系统的参与者主要有政府、金融机构、平台企业、终端企业等，市场经济条件下政府通常处在市场的高端。政府的政策（主要指投融资政策）主要借助金融机构，或政府设立平台的企业来影响终端企业的经营活动。因而，政府的政策导向是间接的，不是直接干预微观企业决策，其投融资政策制定及实施以后，要经过一定的时间才能间接地影响企业的经济活动。但是，届时实际产生的影响很可能与当初确定的政策目标之间有较大的偏离，如果政府在政策业已对企业实际的经营活动产生具体影响以后才发现这种偏离，再企图调整政策的操作，则往往为时已晚。为此，政府需设置一些观测指标来作为操作和跟踪的对象，也就是说企业地经营活动可以通过这些设置的指标及时传递给政府，以便使政府更好地监控微观企业的资金运用效率。此外，这个系统的反馈是多级的，企业的经营状况也可以通过平台企业、金融机构设立的监控指标逐层传递给政府。

结合我省经济金融发展实际，我们认为政府、金融机构、平台企业要应用好经济系统中相应的传导机制，更好地引导企业合理进行投资，提高资金使用效率。这需要做好以下若干工作。

首先，政府为企业投融资提供良好的宏观政策支持。一方面，我省各级政府相关部门要安排扶持企业发展的专项资金，积极促进企业技术创新、产业升级、市场开拓和自主品牌建设，实施面向企业的税收优惠政策，减轻企业尤其是中小企业税收负担；积极发挥政策引导作用，鼓励金融机构为企业融资创造更加有利的条件，努力改善企业融资环境。另一方面，积极建立市场化运作的平台企业，积极投资基础设施和重点产业，推进产业整合，优化产业结构。通过设立平台企业，政府可以由直接管理转变为间接管理、由微观操作转变为宏观调控、由经营者转变为监管者，由市场的直接参与者转变为市场的仲裁者。同时要加强与金融机构、平台企业的合作，实现企业的信息资源共享，科学开发、设计相关监控指标。

其次，金融机构要改善对企业的金融服务，增强重点项目的支持力度。甘肃省金融生态环境现状不容乐观，金融机构运行效率不高，金融产品单一、创新意识不足，金融发展滞后，为此，甘肃省金融机构要运用金融工程技术创新金融产品，改善金融服务，以满足企业对金融产品的多样化需求。同时，要支持重点企业和重要建设项目。对一些基础好、有市场、有产品、有效益的产业化“龙头”企业和重点建设项目，主动参与论证，在符合信贷政策、有效防控风险的前提下，给予积极的信贷支持。

最后，平台企业要按照市场化经营模式运作，科学投资，提高资源配置效率。要在政府的领导下进行运作，坚决贯彻政府经济发展的战略意图。引入公司化的运作模式，坚持市场化导向，集中资源打造一批主业突出、具有较高行业地位和市场影响力、具备持续发展能力的企业，推动我省地方经济发展。

2.金融创新工程：以区域资源证券化方法为主

金融创新是通过变更现有的金融体制和增加新的金融工具，获取潜在的利润与规避风险。金融创新将有助于提高金融市场和金融机构的运作效率，为地区经济发展提供资金支持。但是，金融创新需要立足于本地区经济的特点，脱离本地实际需求只会使金融创新成为无源之水、无本之木。我省地处西北地区，资源储量丰富，资源开发及其加工是我省地区经济增长的重要依托，由于长时间缺乏必要的资金支持，许多资源得不到充分的开发利用，资源优势不能及时地转化为经济优势。金融危机背景下，甘肃省经济发展过程中的资金问题显得尤为严峻。因此，鉴于甘肃省资源禀赋优势，结合地区经济特色，利用资源证券化这一金融创新为甘肃省经济发展提供资金支持，是一个可供选择的重要举措。

资源证券化是指在明确界定资源产权的基础上，用已探明可采储量的资源的未来现金流作为支撑，在资本市场上发行资源支持证券进行融资，从而使投资者与投资标的物之间的直接的物权关系转化为债权性质的有价证券形式。在甘肃省推行资源证券化具有以下几个功能。（1）资源证券化为甘肃资源开发筹集资本。筹集资本是证券的最基本、最重要的功能，资源的证券化则把社会上的富余资金尽可能地多引导到资源开发的方向上来，从而克服西北地区资源开发过程中的资金“瓶颈”问题。例如，甘肃省风能资源丰富，风力发电绿色环保，但是这一新能源产业发展却是比较缓慢，资金是造成这一问题的重要因素之一。如果引入资源证券化吸引社会闲散资金，就可以极大地克服资金的约束。（2）资源证券化可以分散投资风险。虽然甘肃省各种自然资源富集及其潜在优势突出，但是部分资源的开发成本还很高，以至于从国际间对比上看其资源的比较优势难以发挥出来。如果由国家或某个集团集中投资，不仅资金规模受到限制，而且风险也过于集中。资源证券化将通过投资主体的多元化，减少单独开发的风险，从而达到分散投资风险的目的。（3）资源证券化促进地方市场的发育。资源证券化能有效地增加金融市场上投资工具的种类，扩大资本市场的交易规模，同时，它也能满足广大投资者的要求，提高其市场参与的能力与公平性，从而有利于甘肃地区市场体系的完善。

3.金融拓展工程：以区域夹层融资方法为主

目前，甘肃省不仅直接融资发展缓慢，而且直接融资与间接融资的比例失调，企业融资高度依赖于银行体系，特别是中小企业融资渠道单一，融资困难。夹层融资是一种回报和风险处于风险较高的股权融资和风险较低的优先债务之间的融资方式，是股本与债务之间的缓冲，它不仅为资金寻找到了新的扩张领域，而且使资金更为贴近市场，提高了资金使用效率，是一种非常灵活的融资方式。作为一种融资方式的拓展，夹层融资对破解甘肃省企业融资难题有重要的运作价值。

金融危机的背景下，利用夹层融资不仅拓展了金融创新工具，为企业解决资金瓶颈问题，而且将扩大广大投资者的选择范围，进而促进甘肃省资本市场的发展。夹层融资对企业的发展与风险的管控有重要的意义，具体表现为以下几个方面。（1）可以进行长期融资。对于众多的中小企业而言，通常难以从银行获得中长期贷款，也难以通过发行债券筹集长期资金。这在资金匮乏的落后地区，比如甘肃省，尤为如此。夹层融资则可以提供还款期限为5至7年的资金，为地区企业的长远发展提供充分的资金保障。（2）避免资产低估。当企业正处于成长期，企业管理层预期公司资产将在未来几年内迅速增值。此时，企业选用夹层融资方式进行融资，借此完成过渡与转换，以实现自身的市场价值。这样，企业可在将来以更高的价格出售自己的股票，而不是现在以低估的价值出售自己的资产。（3）融资形式灵活多样。通过融合不同的债权及股权特征，夹层融资可以产生无数的组合，以满足投资人及借款者的各种需求。（4）改善企业的财务结构。以优先股方式提供给企业的夹层资金通常能够降低企业负债率，从而改善企业的负债结构。

从另一个角度来看，夹层融资兼有股权融资与债权融资的特点，在一定程度上有利于增加投资者对企业的参与监管力度，约束企业为片面追求利润从事高风险经营活动的行为，进而降低市场的风险。这也是本次金融危机对金融创新与监管的深刻警示。

4.金融长效工程：以区域性多循环协同方法为主

通过上述金融引导、创新和拓展工程，形成我省由原先单纯对企业的输血机制转换为在“政府—金融、平台企业—企业”互动中自我循环的造血机制，形成由政府、市场、金融机构多方面内外联动、相互整合以及多元反馈的长效机制，进而完善甘肃省地区性金融支持系统，促进区域经济可持续发展。

区域性多循环包括产业循环、市场循环和总循环。依据金融工程原理构造的金融创新工具推动产业的发展，不断有新企业的形成，延伸产业链条，深化社会分工体系，实现社会报酬递增，创造更多的利润。反过来，产业发展促进金融市场与产品市场的互动，双方的资金流动趋于频繁且多样化。例如，企业将闲散的资金存入银行，增加银行资金储蓄，银行向企业提供多元化的金融服务，以满足众多企业的多样化需求。产业循环与市场循环又构成了经济的总循环。经过产业与市场二者之间的联动，形成能够自我造血、自我循环的经济发展系统，实现在地区金融支持下的经济可持续发展。

综上所述，我们通过金融引导工程优化区域经济发展输血机能，为企业发展构建良好金融生态环境；应用金融创新工程提升甘肃省金融机构为地方经济服务的能力；应用金融拓展工程建立和完善区域金融市场；最后通过金融长效工程，建立内生性投融资机制，形成自我造血机能，实现甘肃省区域经济可持续发展的良性循环。

三、结束语

在金融危机的背景下，恰当运用金融工程方法推进甘肃省区域经济发展具有重要的意义，它有助于甘肃省落后地区扩大融资渠道、降低融资成本和分散金融风险。因此，我们应该正确的认识金融工程技术、方法，通过立足于甘肃省实际情况，结合地区经济发展特点，建立由政府、金融机构、平台企业多方参与的金融引导工程、创新工程、扩展工程以及长效工程，为甘肃省企业的发展服务，最终促进甘肃区域经济可持续发展。

参考文献：

[1]洛伦兹·格利茨.金融工程学[M].北京：经济科学出版社，1998.

[2]周复之.金融工程[M].北京：清华大学出版社，2008.

[3]李敏.论金融工程发展对金融效率的影响[D].武汉理工大学博士论文，2002（1）.

[4]李自然,汪寿阳.全球金融海啸下中国面临的挑战、机遇和对策——再平衡视角下的分析[J].管理评论，2009（2）.

[5]张永杰,张维，武自强.一个次贷危机生成的概念模型及其对风险管理体系建设的启示[J].管理评论，2009（2）.

[6]桓宇.中小企业利用资本市场融资中金融工程应用研究[J].经济师，2007（1）.

[7]陈东平，郑建文，冯得强，闫学诗.构筑西部城市建设投融资平台[J].西部论丛，2006（1）.