电力企业分析

第一节　电力企业分析

一、电力企业财务报告分析的意义和要点

电力是国民经济的基础产业，具有公益性、独占性和先行性。电力生产有其特殊性，电力产品是一种无形、不能储存的能源，其生产、流通和消费紧密连接并在瞬间完成。电力系统是工交商合一的独立经济单位，电力公司生产经营具有垄断性，其经营活动受到国家严格控制。其他企业难以取代它为社会公众提供的特殊服务。电力行业中，火力发电企业其产品除电力外还有热力。电力企业生产与供销两个过程不易明显区分，同时，它不存在在产品、半成品或废品等问题。因而，电力产品的核算及对外报告财务信息有其特殊性。

西方国家放开电力市场管制后获得一定成效。在加拿大、丹麦、芬兰和瑞典等国，电力成本变得较透明，电价降低，电力供应质量提高，社会认可度有所提高。同时，也产生了一些问题，德国、澳大利亚、美国、意大利和英国等国家的电力市场放开后导致出现市场投机行为，并造成电价上涨，要求改革或重新调整电力市场政策的呼声很高。在电力市场放开的很多国家，电力生产环节和传输环节都已感受到许多限制，不得不要求政府进行更多干预，甚至要求政府重新控制国家电网。当前全球企业电价差距悬殊，电价最贵的国家包括西班牙、荷兰、丹麦、比利时和德国，这些国家用煤、油或天然气发电；电价最便宜的国家包括法国、芬兰、瑞典、澳大利亚和加拿大，这些国家发电依靠水力或核能发电。据统计，世界企业电价最贵的国家是意大利，每千瓦时达11美分，最便宜是南非，不到4美分；而美国为7．56美分，英国为6．70美分。对电力企业来说，分析时应注意以下五个问题。

1．资产计价。在资产计价上，没有存货资金占用问题；一般不应该存在应收账款问题，因为客户不付款，可随时停止供电。但是，我国电力企业往往存在数额较大的应收账款。

2．发电煤价。有资料表明，在动力煤中，1998年发电煤价美国最低为28．8美元／吨，德国最高为47．2美元／吨，OECD成员国均值为29．3美元／吨。如按发热量6　500千卡／千克计算的发电标准煤价，美国为254元人民币／吨，德国为417元人民币／吨，OECD成员国为258．7元人民币／吨。我国除煤炭资源丰富的省市企业低于美国标准外，东南沿海等省市均高于美国标准，山东、广东的煤价已超过德国；其他大多数省市发电煤价与美国相当。因此，分析时应考虑到各地发电煤价不同而对企业效益产生影响的因素。

3．价格调控。电价的高低既可决定电力企业的经济效益，也可解决电力供应的需求问题。但是，影响电价的因素有许多，从电厂发电到电网输电、配电，以及用户用电，形成一个电力供应链，电力价格体系必须考虑整个供应链各个环节的利益。如果仅仅考虑供应链用电末端的价格，而没有与供应链供电前端的价格如煤价一起连动，就可能出现诸如“电荒”等问题。如美国加州前几年闹“电荒”，部分原因就是没有注意做到发电和供电价格的连动，导致处于供应链中间环节电网部分面临破产。

4．损益计量。在损益计量上，为提高经济效益，降低电力成本是主要途径；此外，还应注意在建工程借款费用资本化与费用化的处理问题。电力企业的在建工程往往金额巨大，而且其投资一般又具有较大风险。因而，国内电力企业资产负债表上不反映大型在建工程项目，只披露一些小规模的工程项目资金占用。在这种情况下，电力业财务比率指标中，便不包括大型工程成本，只有当工程完工，固定资产验收、交付使用，才会将该因素考虑进去。

5．现金流量。在披露现金流量信息上，一些具有巨大工程项目的电力公司其现金流量往往存在较大问题。利润表上反映的、应计基础的净利润额与其现金流量表上反映的现金基础的现金净流量，往往存在很大差异。因而，有些公司不得不依靠发行公司债券或股票，筹措资金，用来支付现金股利。

必须指出，我国电网企业存在一些问题。首先，盈利能力较低。2003年，在国资委管理的189家中央企业中，国家电网公司的资产总额、销售收入均占中央企业总量1／8，分别排位第一、第二。但是，实现利润只占中央企业总利润的2%。净资产收益率只有0．7%，远低于同期国债收益水平，达不到资本市场投资回报最低要求。主营业务盈利能力较脆弱，财务费用与电力产品销售利润水平相当。较低的盈利能力，制约公司发展能力。其次，资产结构不合理。国外发达国家输配电资产与发电资产的比例一般为60∶40，目前我国为35∶65。国家电网公司固定资产总额中，220kV及以上输变电资产所占比例不到25%。输变电资产是提高公司竞争力的重要保障，比例过低，不仅制约公司供电能力，而且限制电网对电力资源优化配置作用的发挥。再次，负债率高。2003年年末，资产负债率达62%，与2002年相比，增长6个百分点，其中6家省网公司负债率超过70%。2004年负债率将继续增长4个百分点，负债率超过70%的省网公司预计将有18家。

2004年，国资委对其监管的企业负责人经营业绩实行年度和任期考核。国资委下达给国家电网公司的4项考核指标为：利润总额49亿元、净资产收益率0．55%、流动资产周转率1．3次、售电量12　086亿度。国家电网公司对其下属公司在资产经营指标考核的基础上，再追加流动资产周转率和售电量等指标。

二、电力企业财务指标分析

分析电力公司财务报表时，由于其报表格式与一般企业有所区别，因而大多数一般企业适用的比率指标，电力企业不一定能适用。但是，有些指标仍可参考使用，如净资产收益率、资产总额报酬率、负债比率、负债净权益比率以及利息保障倍数等。此外，还可利用以下一些指标进行分析。

1．经营资产净利率。它是指反映净利润与提供经营用、能创造收益的经营资产净值的比例关系指标。其计算公式为

经营资产净利率＝净利率／经营资产净值×100%

公式中，经营资产净值是指经营用固定资产净值加上其他生产经营用资产的价值。该比率越高，表明经营资产的利用效率越高。

2．经营比率。它是指经营费用与经营收入之间比例关系的指标。其计算公式为

经营比率＝经营费用／经营收入×100%

经营比率指标的数值越低，表明公司以较低的经营费用获取较高经营收入的能力越强。它是一个衡量公司获利能力的分析指标。

3．长期债务经营资产比率。它是指长期固定债务与经营资产净值之间的比率。其计算公式为

长期债务经营资产比率＝长期债务／经营资产净值×100%

公式中，长期债务主要是用于固定资产购建的固定负债；经营资产净值中应包括与其相对应的在建工程价值。该指标反映公司长期负债偿还能力。与一般企业偿债能力分析不同的是，该指标分母是能创造利润并以此偿债的经营资产净值，这样对公司偿债能力的分析，显得更为稳健。

4．经营资产收入率。它是指经营收入与经营资产净值的比率。其计算公式为

经营资产收入率＝经营收入／经营资产净值×100%

该指标表明100元经营资产净值所能创造的营业收入。该指标值越高，表明经营资产创造收入越大，经营资产利用效率越好，公司效益也越好。但是，电力公司经营资产净值往往都十分巨大，一般均大大超出其年经营收入，因此该指标往往总低于1。

必须指出，2006年4月，从已披露年报的我国A股电力企业财务指标上看，优质火电公司的市盈率均值为13．19倍，高于香港股市电力股均值11．72倍，低于标准普尔综合股价指数（S＆P500）电力股的均值14．58倍。在火电股市净率上，优质电力公司的市净率均值1．73倍，高于香港股市电力股均值1．49倍，低于S　＆P500电力股均值2．12倍。而A股优质水电股的市盈率与市净率分别为22．47倍、1．95倍，略高于加拿大水电股均值21．66倍、1．8倍。有26家电力公司的净资产收益率超过6．3%，其中12家公司的净资产收益率超过10%。

三、节能管理的分析

20世纪90年代，第三代半导体发光二极管（LED）诞生，它使LED进入日常照明。环保、节能与高效的LED标志从人工点火、爱迪生发明白炽灯到半导体照明的第三次人类照明革命时代的到来。据预测，到2010年美国将有55%的白炽灯和荧光灯被LED替代，年节电350亿美元。1993年4月，美国规定联邦机构所有政府采购必须是有“能源之星”标志的节能产品，该标志制度也成了节能的全球基准。推行“能源之星”制度后，2001年美国节电800亿度，约相当于我国三峡电站的年发电量。欧盟和日本也分别启动LED“彩虹”和“21世纪光”计划。

电力业应注重节能、电能利用效率的分析。据2004年8月美国科罗拉多州斯塔马斯的能源智囊库“落基山研究所”的研究报告表明，美国只要进一步加强和加快目前已存在的提高能效的趋势，到2040年就可完全停止从海外进口石油；在发电和用电方面，使用节能照明设施、发电机和绝缘材料等，可节约相当于260个1　000兆瓦的大型发电厂的能源，再加上建造电厂费用，将可节约几千亿美元；在企业和家庭终端用电领域，只需花费很低成本、加速推广节能项目，全美国可减少24%的用电量。美国电力业主要是通过解决电力运行体制上的问题，让供电企业通过终端用户节能、降低费用，自己再从中获得收益的。许多美国电力公司可直接从降低成本中获利，如供电企业可保留为用户节约费用的一定比例作为收益，结果使电力企业十分注重终端用户用电效率，它们是通过提高利用效率，而不是通过增加供电量来赚钱。

2005年，我国经济总量在世界排名第6位，电力消耗量却仅次于美国，居世界第2位，而产能消耗却为世界平均水平的3倍。我国电能利用效率与世界先进水平相比存在很大差距，主要表现在电力输送环节的线损率较高和终端环节的用户电能利用效率低下两个方面。全国因电能利用效率低下造成的年电力浪费量约2　000亿千瓦时，而整个三峡电站26台70万千瓦水轮发电机组全部运行时，年均发电量约850亿千瓦时，该浪费量相当于2．35个三峡电站的发电量。2003年起，我国推行“国家半导体照明工程”，1996～2004年，政府推广的绿色照明工程已累计节电450亿千瓦时，相当于削减900万千瓦的装机规模，等于减少二氧化碳排放1　300万吨。如果全国城镇建设全部达到节能标准，到2020年每年可节省3．35亿吨标准煤、减少8　000万千瓦时空调高峰负荷，相当于节省电力建设投资1万亿元；同时，如果实施有效管理，到2020年，我国可减少装机1亿千瓦时左右，超过5个三峡工程的装机容量，节约投资8　000亿～10　000亿元。据推测，我国在“十一五”期间将把LED半导体照明推广到普通家庭，到时有机发光二极管（OLED）不仅能点亮电视机、手机，而且可将电视卷起来随身携带，既方便又节电。