首页 理论教育 国内理论研究

国内理论研究

时间:2022-11-18 理论教育 版权反馈
【摘要】:中国股票市场发展较晚,因而对我国股票市场与货币政策关系的研究也较晚。我国不同资金市场的发达程度不同,这也会影响股票市场在货币政策中的作用。但是,我国货币当局在制定货币政策时,并没有考虑股票市场的影响,货币政策的效率受到了明显的影响。他们运用动态滚动式实证方法研究发现,货币供应量对我国股票市场没有影响,因而股票市场还不能作为我国货币政策的传导渠道。

2.2 国内理论研究

中国股票市场发展较晚,因而对我国股票市场与货币政策关系的研究也较晚。1990年代晚期,银行和企业改革速度的加快改变了货币政策的传导机制,我国货币政策的有效性大大降低。与此同时,中国股票市场发展速度加快,人们开始考虑股票市场在货币政策传导过程中的作用。

靳云汇、于存高(1998)对我国股票市场与GNP、居民储蓄、通货膨胀经济周期等宏观经济变量的关系进行了初步分析。赵英军、侯绍泽(1999)分析了股票市场发展如何影响货币政策,着重介绍了货币政策如何通过股票市场传导。钱小安(1998)运用经验方法研究了中国股票市场与货币政策的关系,发现上海股票市场价格指数、深圳股票市场价格指数与我国的M0同向变化、与M1无关、与M2反向变化,但相关性极低。由于我国股票市场已经有一定规模的发展,影响我国货币政策传导的已经不仅仅是传统的银行信贷因素,股票市场的影响不容忽视。他认为,股票市场波动造成的资产价格变化使货币政策传导渠道不畅,这对于中央银行进行货币数量管理、通货膨胀控制、金融风险规避等方面都会产生一定的影响。钱小安还研究了资产价格是否可以作为货币政策的调控目标,他认为资产价格不宜作为货币政策的中间目标。其原因在于资产价格不仅受到货币政策的影响,还受到其他许多因素的影响。此外,货币政策只能调节货币市场短期利率,而影响股票市场的则是市场参与者对长期利率的预期。因此,以资产价格作为货币政策目标未必能够实现预期目标。苟文军(2000)认为,资本市场的发展使货币政策传导机制更加复杂,需要重新确定货币政策的最终目标、货币政策的操作目标。资本市场传导货币政策的效率与资本市场的规模、资本市场与其他市场的竞争程度、资本市场的运作效率、宏观经济环境以及投资者的预期有关。

我国不同资金市场的发达程度不同,这也会影响股票市场在货币政策中的作用。蒋振声、金戈(2001)从我国货币市场与资本市场均衡的角度研究了股票市场对我国货币政策的影响。研究结果表明,我国货币市场和股票市场之间已有一定的连动关系,但是均衡机制并不完善。货币市场的市场化程度较高,货币市场利率接近均衡,对偏离均衡的调整也十分迅速。相反,股票价格存在大起大落的特征,趋向均衡的调整比较缓慢,投资者追求价差收益而不是投资收益的倾向比较严重,股票市场的非理性行为较多。价格信号从股票市场向货币市场的传递是灵敏的,而相反方向的传递则比较迟缓。由价格信号引导的从货币市场向资本市场的资金流动是迅速的,相反方向的资金流动则比较缓慢。由此可见,货币市场和股票市场之间还存在一定的分割性。总的来说,货币政策操作需要考虑金融市场的发展状况。

我国股票市场的发展经历了多次大起大落,股票市场是否是政策市,以及货币政策在股票市场是如何传导的,这些也是我国学者所关注的焦点之一。许均华、李启亚等(2001)研究了包括货币供应量在内的宏观政策对我国股市的影响,结果表明M1的增加对股市将产生负面影响。瞿强(2001)总结了国外学者的相关研究,通过一个简单的模型揭示了股票市场与货币政策传导机制间的关系。

张晓晶(2002)也分析了股票市场发展对货币政策传导渠道的影响。他认为,股票市场的发展丰富了货币政策传导渠道,使货币政策传导不像过去那样依赖信贷、货币资产等渠道,同时也改变了传统的货币政策作用机制。

股票市场对实际经济和货币因素的影响不是单方向的,而是相互影响、相互作用的,因此,有必要运用一般均衡方法进行分析。石建民(2001)引入了一个简单的一般均衡模型,考察了股票市场对货币需求的影响。他运用多元回归方法分析了股票市场的影响,结果表明,股票市场交易与货币需求量正相关,股票市场交易量对狭义货币和广义货币需求的影响系数尽管不大,但是显著性却非常高,系数都大于0。但是,我国货币当局在制定货币政策时,并没有考虑股票市场的影响,货币政策的效率受到了明显的影响。

早期的研究大多是从某一个特定角度分析股票市场对货币政策的影响,但近年来,也有学者开始系统研究股票市场发展对我国货币政策的影响,其中部分学者还分析了我国能否将股票市场价格稳定作为货币政策目标。中国人民银行课题组(2002)研究了股票市场发展对货币政策传导机制的影响,认为股票市场发展对货币政策目标、传导方式、中间指标和政策工具都产生了影响,中央银行可以把股票价格作为货币政策中间指标之一进行检测或调控。他们对中国股票市场的实证研究表明,股票交易金额的增长会引起微观经济主体对同期M1和M2的需求增加,同时引起滞后1—2个月的M1和M2的减少,表明股票市场发展分流了滞后1—2个月的货币供给。股票市场的发展使传统的货币供给发生了变化,但股票市场对经济和货币政策的影响还没有被完全探究清楚,因此,货币政策只能关注而不能盯住股票市场。余明(2003)认为,股票市场对货币政策和实际经济有比较大的影响,因此货币当局应当关注股票市场,但不能以股票市场价格稳定为货币政策目标。冯用富(2003)分析了货币政策能否对股票市场作出反应的问题。他认为,由于股票市场价格上升对投资者的吸引力很大,即使货币当局企图调节利率以干预股票市场,利率的波动仍不足以使投资者放弃对股票市场高额回报的追求,所以货币当局干预股票市场的效率不高。因此,货币当局不能将股票市场价格稳定作为政策目标。孙华妤、马跃(2003)研究了股票市场与货币政策的关系,他们认为股票市场应该是货币政策的一条传导渠道,但是,我国股票市场与货币政策的关系是不稳定、不连续的,因而货币政策只能关注股票市场,而不能盯住股票市场价格。他们运用动态滚动式实证方法研究发现,货币供应量对我国股票市场没有影响,因而股票市场还不能作为我国货币政策的传导渠道。

免责声明:以上内容源自网络,版权归原作者所有,如有侵犯您的原创版权请告知,我们将尽快删除相关内容。

我要反馈