进一步完善资本市场

六、进一步完善资本市场

资本市场是个人账户基金保值增值的主渠道。虽然我国资本市场现已经初步具备了接纳养老金入市的条件，但与西方发达国家相比，仍在发展的初期阶段，特别是在金融衍生工具的应用方面。

金融衍生工具出现于20世纪70年代，一经产生就显示出了强大的生命力，迅速成为养老金等机构投资者必备的投资工具。在养老金投资过程中，金融衍生工具有两方面的作用:一是管理风险，锁定收益。个人账户基金进入资本市场后，如何防范风险是一个关键的问题。以股票市场为例，个人账户基金买入股票以后，面临系统性和非系统性两类风险。其中，系统性风险是指由于股票市场全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有股票的收益产生影响。非系统风险是指只对某个行业或个别公司的股票产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个股票市场的波动不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数股票的收益产生影响。个人账户基金入市后，由于有较大的资产规模，因此可以采用分散化的组合投资方式——如指数化投资有效地规避股票市场的非系统性风险，但是却无法有效地规避系统性风险。相反，由于持仓规模较大，当市场受到外部利空影响而整体性下跌时，个人账户基金会无法在不引起价格不利变动的情况下变现全部股票，规避的系统性风险的能力有所减弱。此时，只有通过买入与交易方向相反的金融衍生工具来冲抵股票市场系统性下跌带来的风险，才可以最大程度地减少价格波动带来的不利后果。二是进行流动性管理、提高投资收益。个人账户基金在投资过程中必须保留部分现金，以应对参保人的赎回需求。但是保留现金资产会降低投资收益，此时，个人账户基金可以利用金融衍生工具的杠杆效应，用较少的现金买入股指期货等金融衍生工具，以提高投资收益。剩余的大部分现金仍然可以投资在货币市场工具等流动性较强的金融资产上，应对参保人的赎回需求。

现阶段，我国已经推出了以股指期货为代表的金融衍生工具，从而为个人账户基金进入资本市场创造了一个良好的环境。但值得注意的是，虽然金融衍生工具对个人账户基金来说是很好的投资工具，可用于规避风险，提高收益，更好地匹配资产和负债，但也具有其内在的风险。因此，个人账户基金在投资金融衍生工具中应遵循几个原则:一是逐步推进原则。个人账户基金投资金融衍生工具的初期应局限于套期保值，并严格限制投资于金融衍生工具的资金上限。从理论上说，个人账户基金可以利用金融衍生工具实现对冲风险、资产配置、可转移阿尔法策略、现金管理等诸多功能，但是最核心的功能是对冲风险。因此，在我国金融衍生工具发展初期，应强制规定个人账户基金仅局限于运用金融衍生工具进行套期保值，并且就参与金融衍生品市场的资金比例做出严格的限制。随着受托人对金融衍生工具投资的熟悉和监管机构监管水平的提高，再逐步放开。二是应制订专门的管理办法严格规范个人账户基金投资金融衍生工具的行为。金融衍生工具的杠杆性使得其具有高风险性特征，因此在允许个人账户基金投资金融衍生工具后，监管机构应随即制订出“养老金投资金融衍生工具管理办法”，对个人账户基金参与金融衍生工具的比例、程序和风险控制、流动性要求、信息披露要求、内部控制操作程序等进行全面的规范。随着受托人逐渐掌握金融衍生工具的操作方法和风险控制手段后，方可逐步取消相关限制。三是个人账户基金受托人要针对金融衍生工具投资建立专门的风险管理流程。金融衍生工具交易的风险管理应该涵盖交易的全过程，包括:交易流程设计、预警系统、风险管理工具、应急处理系统、责任人制度等。同时，对金融衍生产品投资应该在事前做出详细的投资方案，并在事中做好资金管理，严格控制当日的投资权限，不能随意超越事先制订的既定的投资方案。