外汇牌价今日美元汇率

第二节　远期外汇交易

一、远期外汇交易的基本概念

（一）远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）

又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交后并不立即办理交割，而是预先签订合约，先行约定各种有关条件如外币的种类、金额、汇率、交割时间和地点，在未来的约定日期办理交割的外汇交易。远期外汇交易的特点是：第一，买卖双方签订合同后，无须立即支付外汇或本国货币，而是延至将来某个时间；第二，买卖规模较大；第三，买卖的目的主要是为了保值，避免外汇汇率波动带来的风险。

期汇交易与现汇交易的主要区别在于起息日不同。凡起息日在两个营业日以后的外汇交易均属于期汇交易，期汇交易的交割期限通常为1个月、2个月、3个月、6个月、9个月、12个月，其中最常见的是3个月，期限超过1年的远期交易很少见。远期外汇交易交割日的确定通常是在即期交割日的基础上进行推算，一般有以下几种情况。

1．“日对日”，是指远期外汇的交割日与成交时的即期交割日（标准交割）相对应。如星期二成交的远期合约，合约天数为3天，那么即期交割日为星期四，而远期交割日是从星期四算起3天，刚好到星期日，但是由于星期日是非营业日，因此顺延到下个星期一进行交割。

2．“月对月”，是指月底日对月底日，即所谓双底惯例：即期起息日为当月的最后一个营业日，则所有的远期起息日是相应各月的最后一个营业日。如1月31日是即期交割日，一个月的远期交割日是2月份的最后一个共同营业日，但是2月份没有31日，远期交割日可能在2月25日至29日之间的某一天，即2月份的最后一个营业日。

3．“不跨月”原则。如两个月的远期外汇交易的成交日是5月28日，即期交割日为5月30日，2个月期对应的7月30日、31日均不是营业日，则交割日不能顺延，否则就跨过7月份了。此时该笔远期外汇交易的交割日就在7月29日，如果7月29日也是节假日，就推回到7月28日。

（二）远期外汇交易产生的原因

进行远期外汇交易的目的，主要是通过远期交易避免外汇风险和进行投机获利。

1．利用远期外汇交易进行套期保值，以避免外汇风险。远期外汇交易是国际上最常用的避免外汇风险、固定外汇成本的方法。我们知道，在进出口贸易中，一笔交易从合同的签订到货款的结清有一个过程。为了避免这一过程中因汇率变动带来的损失或不确定性，有时需要进行远期外汇买卖。例如，某一美国进口商从日本进口一批价值100万日元的机器设备，以日元结算，2个月后付款。在签订合同时美国进口商并不知道2个月后的市场汇率，因为汇率是在不断变动的。如果2个月后日元升值，美国进口商将多支付美元。该进口商为确定自己的进口成本，避免汇率风险，他可以在与日本出口商签订合同之前，询问2个月日元远期汇率，看它是否在自己能力的承受范围之内。如果是，他在与日本出口商正式签订合同的同时，便向银行按约定的汇率买入2个月后的日元，这样2个月后的进口成本就锁定下来了。这种远期外汇买卖叫抵补保值，其目的是避免汇率风险和不确定性，所以抵补保值的交易者是那些想要避险的人。

2．投机赚取利润。投机者可以根据自己的专业知识和各方面信息对外汇市场进行判断，如果预期某种货币汇率未来将要上升，就可以预先买进该种货币，称为“做多头”，等今后价格上升后再出售；反之，当预计某种货币汇率将下降，便预先出售该种货币，称为“做空头”，待今后价格下降再买进以抵补空头。经过这样的贱买贵卖，投机者可以从中获利。例如，纽约外汇市场上，某年5月1日3个月期英镑的汇率是1英镑=1．5000美元，某投机者预测3个月后英镑贬值，英镑兑美元的汇率会下降。于是他在远期市场上卖出3个月英镑10万，交割日为8月1日。到了8月1日，英镑如果真的如预期那样贬值，即期汇率变为1英镑=1．4700美元，则该投机者在现货市场上以14．7万美元低价买入10万英镑，又在远期交割日以1英镑=1．5000美元的高价按合约卖出10万英镑，可以得到15万美元，则他通过投机赚取美元15-14．7=0．3万。但是，如果投机者的预测是错误的，英镑不但没有贬值反而升值了，8月1日的即期汇率为1英镑=1．5100美元，则投机者将损失1000美元。

外汇投机既可以在现汇市场上进行，也可以在期汇市场上进行。二者的区别在于：在现汇市场上进行投机时，由于现汇交易要求立即进行交割，投机者手中必须持有足额的现金或现汇。而在期汇市场上进行交易，成交时不涉及现金或现汇的即时收付，因而在该市场上投机不必持有足额的实物，只需支付少量的保证金即可。

［补充资料］人民币不可交割远期市场（NDF）

中国已经成为世界上最大的资本输入国之一，大量的外国资本流入使得跨国公司防范汇率风险的要求逐年增加，需要一种工具来规避人民币的汇率风险。人民币不可交割远期（Non-delieverable Forward，NDF）市场于1996年出现。目前人民币NDF市场的交易十分活跃，人民币NDF市场主要在中国香港和新加坡。

NDF与传统远期外汇交易的区别在于：它不需要交割基于合同发生的全部货币额，只需要交割根据合同规定的汇率与合同到期时市场汇率之差而计算出来的金额，并将此差额折算为完全可兑换货币，一般为美元。例如，某对冲基金在2004年12月1日和汇丰银行订立如下合约：该对冲基金将在2005年12月1日以1美元兑7．9元人民币的汇率向汇丰买入79亿元人民币。但由于人民币不可以自由兑换，合同双方履约存在政策性风险。到2005年12月1日时，汇丰手上可能拿不出79亿元人民币来交收，而该对冲基金如果真的拿到了79亿元人民币，也可能承担换不回美元的风险。因此，在2005年12月1日交割时，只结算合同汇率与现汇汇率的差额。如果2005年12月1日人民币升值，1美元兑换7．5元人民币，那么汇丰银行就要支付该对冲基金相当于4亿元人民币的美元。

（三）远期外汇交易的形式

远期外汇交易按照交割日的确定，可以分为固定交割日的远期外汇交易和选择交割日的远期外汇交易两种形式。

1．固定交割日的远期外汇交易

固定交割日交易（Fixed Maturity Date Forward Transaction），是指外汇交易双方签订合约时规定具体交割日期的远期交易。在这类交易形式下，交割日期既不能提前也不能推迟，除非先了结原合约，再订立新的远期合约，或是对原合约进行展期，但是非常麻烦。例如，2008年10月15日，A银行与B银行签订一份3月期固定外汇交割日的远期外汇买卖合约，A银行愿意以1美元兑换1．0840瑞士法郎的汇率卖出瑞士法郎、买进美元，B银行也愿意以相同的汇率卖出美元、买进瑞士法郎，交割日为2009年1月17日。届时A银行与B银行必须按照对方的要求在2009年1月17日将卖出的货币划入对方指定的账户内，如果有一方延迟交割，则另一方可向其收取滞息费。

2．选择交割日的远期外汇交易

可选择交割日的远期外汇交易又称为择期远期交易（Option Date Forward Transaction），是指外汇交易双方在签订远期合同时，事先确定交易的货币、金额、汇率和期限，但交割可在这一期限内选择一日进行的一种远期外汇交易方式。其产生的原因在于：在实际贸易中，进出口商往往不可能事先明确收付货款的具体日期，因此进行固定交割日交易很不方便。进出口商虽然不知道收付款的具体日期，但是在某一段时间内收到或支付款项还是可以确定的。例如贸易合同中规定发货后第二月收货款，但具体日期不确定，此时出口商就可以在发货后与银行签订择期远期合约，择期在第二个月，即在第二个月中的任何一天，该出口商都可以卖出一笔外汇给银行，具体是在哪一天交割，由出口商自由选择。

在择期远期交易中，银行为方便客户，在交割日上做出了让步。为此，银行也要求客户在远期交易所使用的汇率上做出让步，即银行将选择从择期开始到结束期间内最不利于客户的汇率作为择期交易的汇率。

例如，假设美国进口商选择择期远期交易，择期在第一至第三个月，购买一定数量的英镑。

即期汇率　　　　　　1英镑=1．5240美元

一个月远期汇率　　　1英镑=1．5250美元

二个月远期汇率　　　1英镑=1．5260美元

三个月远期汇率　　　1英镑=1．5280美元

该进口商可以在签订合约后的这3个月中任何一天购买英镑，同时在此期间有4个汇率。其中对他最不利的是1英镑=1．5280美元，而该进口商实际在第二个月内任何一天购买英镑时所用的汇率也正是这一汇率。

银行在确定择期远期外汇汇率时一般掌握以下的原则：

（1）银行卖出择期远期外汇，且远期外汇升水时，银行按最接近择期期限结束时的远期汇率计算；若远期外汇贴水，则银行按最接近择期期限开始时的汇率计算。

（2）银行买入择期远期外汇，且远期外汇升水时，银行按最接近择期期限开始时的远期汇率计算；若远期外汇贴水，则银行按最接近择期期限结束时的汇率计算。

二、远期汇率的报价

（一）远期外汇交易的汇率报价方式

远期汇率是在远期外汇合同中，交易双方确定的、在将来某一日期办理交割时所使用的汇率。远期汇率是交割前事先约定的，与交割时即期汇率变化无关。但是由于远期交易的交割日是通过顺延即期交割日的天、月数确定的，故远期汇率在事先约定时是在即期汇率的基础上做出调整而得出的。在实际外汇交易中，银行远期汇率采用双向报价方式。根据国际惯例，通常采用以下的远期汇率报价方法。

1．完整汇率报价方式（Outright Rate），又称为直接报价方式，是指银行直接报出某种货币的远期买入价和卖出价。例如，某日某银行报出美元兑日元3个月远期汇率为USD/JPY=97．36/97．46，美元兑瑞士法郎3个月远期汇率为USD/CHF=1．1082/92。这种报价方式一目了然，通常应用于银行对顾客的远期外汇报价，一般被日本和瑞士等国银行采用。

2．掉期率报价方式（Swap Rate），又称为点数汇率（Points Rate）报价方式或远期差价报价方式，是指某一时点以点数表示的远期汇率与即期汇率的汇率差。用掉期率报价方式的好处是简明扼要。因为虽然在即期汇率变动的同时，远期汇率也进行着相应变动，但通常远期差价比较稳定，比直接报价方法更省事，在银行间的远期外汇报价通常都采用这种方式。

掉期率是指某一时点上远期汇率与即期汇率的汇率差。掉期率或远期差价有升水和贴水两种，升水（at Premium）表示远期外汇比即期外汇贵，贴水（at Discount）表示远期外汇比即期外汇贱。平价（at Par）则表示远期汇率与即期汇率相同。就两种货币而言，一种货币的升水必然是另一种货币的贴水。

通常来说，当国际外汇市场上银行报出掉期率时，往往并不注明该点数是升水还是贴水，人们一般根据一个简单的原则来进行判断：明确即期汇率报价中的基准货币，远期汇水数字“前大后小，基准货币远期为贴水；前小后大，基准货币远期为升水”。在不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不相同。具体可以归纳为：

直接标价法　　远期汇率=即期汇率+升水

　　　　　　　　　　或=即期汇率-贴水

间接标价法　　远期汇率=即期汇率-升水

　　　　　　　　　　或=即期汇率+贴水

例4-5：某日在纽约外汇市场上，银行报出英镑买卖价如下：

即期汇率　　　　　GBP/USD=1．5120/30

3个月远期　　　　　　　　　　　35/25

首先，明确即期汇率报价中的基准货币是英镑，而远期汇水数字前大后小，可以确定英镑远期为贴水，美元为升水。

其次，可以确定美元兑英镑采用了直接标价法，按照上述原则可以计算出GBP/USD的3个月远期买入汇率=1．5120-0．0035=1．5085，3个月远期卖出汇率=1．5130-0．0025=1．5105。

也就是说，3个月远期汇率GBP/USD=1．5085/1．5105。

例4-6：某日在纽约外汇市场上，银行报出瑞士法郎买卖价如下：

即期汇率　　　　　　USD/CHF=1．1325/35

3个月远期　　　　　　　　　　　　　7/10

首先，明确即期汇率报价中的基准货币是美元，而远期汇水数字前小后大，可以确定美元升水，即瑞士法郎为贴水。

其次，确定美元兑瑞士法郎采用了间接标价法，按照上述原则可以计算出USD/CHF的3个月远期买入汇率=1．1325+0．0007=1．1332，3个月远期卖出汇率=1．1335+ 0．0010=1．1345。

也就是说，3个月远期汇率USD/CHF=1．1332/1．1345。

在检验计算结果是否正确时，可以用一个简单的方法进行判断：如果得到的远期汇率买卖差价比即期汇率买卖差价大，则计算结果通常是正确的；如果得到的远期汇率买卖差价比即期汇率买卖差价小，则计算结果是错误的。这是因为远期交易包含时间因素，承担的交易风险较大，银行报出的远期汇率的买卖差价也会相应扩大。

我们也可以按以下法则计算远期汇率：不用考虑直接标价法或间接标价法，只需要按照汇水的大小排列顺序，“前小后大往上加，前大后小往下减”，即可得出正确的远期汇率。

（二）远期交叉汇率（Forward Cross Rate）的套算

远期交叉汇率的套算，是指两种货币的远期汇率以第三种货币为中介而推算出来的汇率。远期交叉汇率的计算方法与即期交叉汇率相似，将基本汇率根据不同的报价方式交叉相除或同向相乘即可得到交叉汇率。

例4-7：即期汇率　　USD/CHF=1．1860/70

　　　　　　　　　　GBP/USD=1．5100/10

　　　　　1个月远期　　　　　　　38/28

　　　　　　　　　　　　　　　　　8/15

计算GBP/CHF的1个月远期汇率。

第一步，计算USD/CHF的1个月远期汇率。

1．1860-0．0038=1．1822

1．1870-0．0028=1．1842

也就是说USD/CHF的1个月远期汇率是1．1822/42。第二步，计算GBP/USD的1个月远期汇率。

1．5100+0．0008=1．5108

1．5110+0．0015=1．5125

也就是说GBP/USD的1个月远期汇率是1．5108/25。

第三步，按照即期汇率下不同外币的折算原理，可以判断应按前述“同边相乘”的原则计算结果。

GBP/CHF的1个月远期买入汇率为1．1822×1．5108=1．7861

GBP/CHF的1个月远期卖出汇率为1．1842×1．5125=1．7911

也就是说，GBP/CHF的1个月远期汇率为1．7861/1．7911。

例4-8：即期汇率　　　USD/CHF=1．1860/70

　　　　　　　　　　　USD/HKD=7．7536/46

　　　　3个月远期　　　　　　　　　　15/28

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　19/13

计算CHF/HKD的3个月远期汇率。

第一步，计算USD/CHF的3个月远期汇率。

1．1860+0．0015=1．1875

1．1870+0．0028=1．1898

也就是说USD/CHF的3个月远期汇率是1．1875/98。

第二步，计算USD/HKD的3个月远期汇率。

7．7536-0．0019=7．7517

7．7546-0．0013=7．7533

也就是说GBP/USD的3个月远期汇率7．7517/33。

第三步，按照即期汇率下不同外币的折算原理，可以判断应按前述“交叉相除”的原则计算结果。

CHF/HKD的3个月远期买入汇率为7．7517÷1．1898=6．5151

CHF/HKD的3个月远期卖出汇率为7．7533÷1．1875=6．5291

也就是说，CHF/HKD的3个月远期汇率为6．5151/6．5291。

三、远期外汇套期保值交易

套期保值（Hedging），是指预计将来的某一时间要收入或支付一定数量的外汇时，卖出或买入同等金额的远期外汇，以避免由于外汇汇率变动而造成经济损失的外汇交易行为。其实质就是将未来买卖外汇的汇率事先固定，以避免汇率波动造成未来收入或支出外汇数额的不确定性。

例4-9：进口付汇的远期外汇操作。

某年10月中旬外汇市场行情为：即期汇率　　USD/JPY=100．40/50

　　　　　　　　　　　　　　3个月远期　　　　　　　　28/18

一个美国进口商从日本进口价值10亿日元的货物，在3个月后支付日元。若美国进口商预测3个月后USD/JPY将贬值，汇率为USD/JPY=99．10/20。为了避免日元对美元升值所带来的外汇风险，进口商可以从事远期外汇交易进行套期保值。（1）美进口商若不采取保值措施，延后3个月支付日元比现在支付日元预计将多支付多少美元?（2）美进口商如何利用远期外汇市场进行保值?

分析：（1）美国进口商负有日元债务，如果不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在支付10亿日元时需要向银行卖出美元、买入日元，而银行则买入美元、卖出日元，因此该进口商需要支付1 000 000 000÷100．40=9 960 159．36美元，而延后3个月支付日元需要1 000 000 000÷99．10=10 090 817．36美元。

可见，延后3个月付款，预计将多支付10 090 817．36-9 960 159．36=130 658美元。

（2）美进口商利用远期外汇市场进行套期保值的操作是：10月中旬美进口商与日出口商签订进货合同的同时，与银行签订买入10亿3个月远期日元的合同，3个月远期汇率水平约定为USD/JPY=（100．40-0．28）/（100．50-0．18）=100．12/32，这个合同保证了美进口商在3个月后只需要支付1 000 000 000÷100．12=9 988 014．38美元就可以了。

这样就将以美元计算需要支付的日元的成本锁定了，比不进行套期保值节省了10 090 817．36-9 988 014．38=102 802．98美元。

但是，如果3个月后日元的汇率不仅没有如预期的上升，市场的实际汇率反而下降了，则美进口商就不能享受日元汇率下降需要少支付美元的好处。

例4-10：出口收汇的远期外汇操作。

某年10月中旬外汇市场行情为：即期汇率　　GBP/USD=1．5370/80

　　　　　　　　　　　　　　3个月远期　　　　　　120/110

一个美国出口商签订向英国出口价值10万英镑的仪器的协定，预计3个月后收到英镑，到时需要将英镑兑换成美元核算盈亏。若美国出口商预测3个月后GBP/USD将贬值，汇率为GBP/USD=1．5230/40。为了规避外汇风险，该出口商将通过远期外汇交易进行套期保值。（1）美出口商若不采取保值措施，延后3个月收到的英镑将比现在收到的英镑折算为美元时的损失为多少?（2）美出口商如何利用远期外汇市场进行保值?

分析：（1）美国出口商具有英镑债权，如果不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在收到英镑折算为美元是10×1．5370=15．37万美元，而延后3个月收到英镑折算为美元是10×1．5230=15．23万美元。

可见，延后3个月收到10万英镑的货款，将少收15．37-15．23=1400美元。

（2）美出口商利用远期外汇市场进行套期保值的操作是：10月中旬美出口商与英国进口商签订进货合同的同时，与银行签订卖出10万元3个月远期英镑的合同，3个月远期汇率水平约定为GBP/USD=（1．5370-0．0120）/（1．5380-0．0110）=1．5250/70，这个合同保证了美国出口商在3个月后收到10万英镑的货款，可以从银行银行兑换得到10×1．5250=15．25万美元。

这样就将以美元计算的收益锁定了，比不进行套期保值多收入了15．25-15．23= 200美元。

但是，如果3个月后英镑的汇率不仅没有如预期的下降，市场的实际汇率反而上升了，则美出口商就不能享受英镑汇率上升时兑换更多美元的好处。

例4-11：外币借款的远期外汇操作。

已知外汇市场行情为：即期汇率　　USD/CHF=1．1025

　　　　　　　　　　6个月远期美元贴水　　110

一美国公司以4．5％的年利率借到100万瑞士法郎，期限为6个月。然后该公司以USD/CHF=1．1025的即期汇率将瑞士法郎兑换成美元，最初贷款额相当于1 000 000÷1．10 25=907029．5美元。该公司应如何利用远期外汇市场进行套期保值?

分析：该公司将在6个月后偿还借款本息合为

1 000 000×（1+4．5％×6÷12）=1 022 500瑞士法郎

如果公司未进行套期保值操作，那么偿还瑞士法郎借款的美元成本将随着汇率进行波动。如果瑞士法郎相对美元贬值，购买1 022 500瑞士法郎以偿还借款的美元成本将下降；如果瑞士法郎升值，则美元成本将上升。

公司利用远期外汇操作采取套期保值的具体作法是：公司与银行间签订购买6个月远期1022500瑞士法郎的远期外汇交易合约，且远期汇率USD/CHF=1．1025-0．0110=1．0915，从而将美元成本锁定为1 022 500÷1．0915=936 784．3美元。通过套期保值，借款者到期归还借款时需要支付907 029．5美元，实际支付的利息是936 784．3-907 029．5=29 754．8美元，该笔借款的实际年利率是29 754．8÷907 029．5÷180×360×100％=6．56％。

四、远期外汇交易程序

A代表询价银行　　　B代表报价银行

交易过程　　　　　　　　　　　　意义说明

A：GBP 0．5 Mio　　　　　　　　A询价，GBP/USD的即期价位，金额为50万英镑

B：GBP 1．6820/25　　　　　　　B报价，GBP的价位为1．6820/25

A：Mine，Pls adjust　　　　　　买入英镑，并请调整为1个月后的交割日

　　To 1 Month

B：OK．Done　　　　　　　　　　好的，成交

Spot/1 Month　　　　　　　　　即期至1个月期的掉期率为73/65

73/65 at 1．6760　　　　　　　1个月期汇率为1．6760

We sell GBP 0．5 Mio　　　　　我们出售50万英镑

Val June/22　　　　　　　　　　6月22日为交割日

USD To My NY　　　　　　　　　请将美元汇入我行纽约账户

A：OK．All agreed，　　　　　好的，同意

My GBP to My　　　　　　　　　请将英镑汇入我行伦敦账户

London Tks，BI　　　　　　　　谢谢，再见

B：OK．BI and Tks　　　　　　好的。再见，谢谢