材料存货数据分析案例

第三节　财务比率分析

财务比率分析通过运用同一财务报表的不同项目、不同类别或不同财务报表的有关项目的数据，用比率来反映分析和评价企业偿债能力、获利能力和经营效率。有些财务比率所使用的数据来自同一报表和同一期间，但也有些财务比率所使用的数据来自不同报表或不同期间。财务比率分析可以消除规模的影响，用来比较不同企业的收益与风险，从而帮助投资者和债权人作出理智的决策。

一、企业短期财务状况的分析

(一)流动比率

流动比率是企业的流动资产和流动负债之比，也称为营运资本比率，是分析企业流动状况、评价企业短期偿债能力最常用的指标。

流动比率=流动资产/流动负债

根据表11－2的数据，惠新公司2011年的流动比率为：39000/11200=3.5。

流动比率表明企业短期债务可由预期在该债务到期前变现的资产来偿还的能力。一般认为流动比率越高，表明企业偿还短期债务的能力越强。经验认为流动比率保持在2比较合理。但是，这一经验标准不能绝对化，财务分析应与该企业所属的行业性质、该企业本身的理财和营业活动特点等相联系，诸如季节性波动和理财方式等。另外，流动资产由不同的项目构成，不同项目的流动资产其变现能力不同，质量差别较大，过高的流动比率可能是由于过多的存货，或是过多的资金占用于流动资产，甚至存货成本的计算方法也会影响流动比率的计算。因此，流动比率本身也存在一定的局限性，在使用流动比率时，应注意流动资产的质量及其结构的分析。

从债权人的角度来看，流动比率较高，往往意味着其利益能够得到更有力的保证。但是从企业角度来看，流动比率越高，未必是一个好的现象，因为流动比率越高，可能是存货积压和滞销的结果，也可能是企业拥有过多的现金未能很好地在经营中加以运用的结果，因而流动比率过大可能会影响资金的使用效率。一般而言，营业周期较短的行业，流动比率较低。表11－5报告了部分行业的中国上市公司2006—2010年间流动比率(中位数)的情况。不难看出，不同的行业的公司流动比率差异较大，这提醒我们在使用流动比率评价公司的短期偿债能力时，应当考虑公司所在行业的特征。

表11－5　　　　2006—2010年部分行业的中国上市公司流动比率(中位数)

数据来源：CSMAR数据库。

(二)速动比率

流动比率只能表明流动资产与流动负债之间的关系，未能很好地揭示流动资产的构成与素质。有时，企业的流动比率较高，但流动资产的变现能力可能并不高，这可能导致企业的短期偿债能力依然较差。速动比率在一定程度上能够弥补流动比率的这一缺陷，也称为酸性实验比率，是企业的速动资产与流动负债的比率。

速动比率计算公式如下：

速动比率=速动资产/流动负债

所谓速动资产是指企业几乎立即可以用来偿还流动负债的那些流动资产，一般包括现金、短期投资、应收账款、应收票据等项目。虽然存货和预付费用等都属于流动资产，但存货转化为现金需要经过生产、销售，再经由应收账款才能转化为现金，而预付费用等项目只可能减少现金支出，不能直接转化为现金，因此都不包含在速动资产之中。由于速动比率剔除了变现能力较弱而数额占流动资产比重较大的存货项目和其他项目，因此它能更准备地反映企业的短期偿债能力。

一般情况下，可用以下公式计算速动资产：

速动资产=流动资产总额－存货－预付费用

或　　　=现金+短期投资+应收账款+应收票据

根据表11－2提供的数据，惠新公司2011年12月31日的速动比率为：

速动比率=(39000－18000－5700)/11200=1.4

一般认为正常的速动比率为1，即速动资产刚好能抵付债务就行。如果速动比率小于1，则表明企业必须依赖部分存货的变卖才能偿付债务。此外，不同的行业可能有不同的速动比率要求，有的行业可能允许低于1，而有的行业要求高于1。在分析速动比率时，应综合企业的性质和生产经营特点来分析，应和反映企业营运状况的其他比率相结合，综合各种因素加以分析，才能作正确的评价。

表11－6报告了部分行业的中国上市公司2006—2010年间速动比率(中位数)的情况。比较表11－5和表11－6可以看出，一些行业的公司的流动比率和速动比率相差很大，这在一定程度上说明流动比率在反映企业短期偿债能力方面会存在局限性；同时，表11－6也反映出不同行业的速动比率存在较大差异，因而在分析速动比率时，需要考虑企业行业性质。

表11－6　　　　　2006—2010年部分行业的中国上市公司速动比率(中位数)

数据来源：CSMAR数据库。

(三)应收账款周转率

应收账款是速动资产的组成部分，但应收账款本身可能存在某些潜在问题。企业的信用政策和应收账款的管理对应收账款变现速度有重要影响。信用政策过松、对应收账款的管理不力，将可能导致逾期账款所占比例过大，发生坏账损失、账款难以收回等的可能性增大。因此，我们需要进一步考察企业信用条件是否合理、应收账款的管理工作是否得力等。这一问题可以在一定程度上通过分析应收账款的流动性来解决。反映应收账款流动性常用的比率有应收账款周转率或应收账款收账期，计算公式如下：

应收账款周转率=销售净收入/应收账款平均余额

应收账款收账期=应收账款平均余额×365/销售净收入

应收账款周转率表示一年内应收账款平均余额转化为现金的次数，应收账款收账期表示收回应收账款的天数。在计算应收账款周转率时，应注意以下几个问题：

(1)销售净额严格说来应采用赊销净额，因为赊销才导致应收账款。

(2)应收账款的平均余额，理想的做法是按月末余额来计算，在缺乏每月末应收账款余额资料时，也可用年初年末的平均余额。采用年初年末的平均余额时应注意年初年末的存货水平是否与日常存货水平相一致，是否存在季节性波动，如果不一致应作适当调整。

(3)应收账款余额应包括因赊销而产生的商业应收票据等。

根据表11－1和表11－2提供的数据，惠新公司2011年的应收账款周转率与周转天数可计算如下：

应收账款周转率=90000/［(8600+11700)/2］=8.9(次)

应收账款周转天数=［(86000+11700)/2］×365/90000=41(天)

通常应收账款周转率越高或应收账款收账期越短，表示应收账款的变现能力越强，显示出企业收账速度快，可以减少收账费用和发生坏账损失的可能性。在分析应收账款周转率时，可以结合应收账款的账龄进行分析。

(四)存货周转率

存货是影响企业短期偿债能力非常重要的资产。存货往往占企业流动资产总额的一半以上，因此，在评价企业短期偿债能力时，需要特别重视存货的变现能力。评价存货的变现能力，不能仅看存货的绝对数额，还应分析存货的流动速度。存货流动性的分析方法与应收账款流动性的分析方法类似，常用的指标是存货周转率或存货周转天数。

存货周转率=商品销售成本/存货平均余额

存货周转天数=存货平均余额×365/商品销售成本

应用存货周转率或周转天数评价存货变现能力时，应注意所在行业的存货特点，行业不同，存货差别往往很大(见表11－7)；由于季节不同，存货水平也会有较大差异，因此在计算存货平均余额时同应收账款一样，最好使用会计年度内各月存货平均水平计算平均余额，如果使用的是年初年末的平均余额，则应根据季节性变动加以调整；存货的计价方法对存货平均余额的计算也会产生影响，在价格上涨的情况下后进先出法比先进先出法导致较低的存货水平，所以在分析时应关注企业所采用的存货计价方法；存货水平是否适当，还应与其历史水平及所在行业相比较，才能作出适当的判断。一般来说，存货周转率较高或存货周转天数较少，表明存货管理和购销活动效率较高，产生存货滞销或损毁的可能性也较小。

表11－7　　　　　2006－2010年部分行业的中国上市公司存货周转率(中位数)

数据来源：CSMAR数据库。

二、企业长期偿债能力的分析

企业影响债权人的利益主要有两个渠道：一是是否能够如期偿还其本金；二是是否能够如期足额支付因借款而发生的利息。从长期来看，企业偿还本金和支付利息的能力不仅取决于企业的财务状况，同时也依赖于企业的获利能力。因此，对于债权人而言，在评价企业长期偿债能力时，不仅要通过分析资产负债表，评价企业的长期财务状况，还得通过分析损益表，评价企业的获利能力。财务报表分析实践中已经发展出很多的指标用于揭示企业长期偿债能力，这些比率主要有资产负债率、负债对股东权益比率、利息保障倍数等。这些比率着重于长期债务的偿还能力，因而对于债权人进行财务报表分析非常有用，同时，它们对于股东甚至其他的利益相关者也非常重要，这是因为，企业是否能够偿还债务，其获利能力如何，同样会直接影响股东和非债权人的其他的利益相关者的利益。

(一)资产负债率

资产负债率表示负债总额对资产总额的比率。其计算公式为：

　　资产负债率=负债总额/资产总额×100%

其中，负债总额是企业财务报表所报告的所有的流动负债和非流动负债的总和，资产总额也是企业财务报表所报告的所有的流动资产和非流动资产的总和。

根据会计恒等式“资产=负债+所有者权益”，企业资产是由来自于股东和债权人的资金共同组成。资产负债率越高，表示企业来自于债权人的资金比例越大；资产负债率越低，则表明股东投入的资金比例较大。我们知道，从对企业资产的要求权的顺序来看，债权人要优先于股东，因此，如果资产负债率越低，说明企业资产优先保证偿还债权人的本金或利息的能力就越强；相反，则说明企业资产优先保证偿还债权人的本金或利息的能力就越弱。

根据表11－2的数据，惠新公司2011年12月31日的资产负债率为：

　　资产负债率=31200/95000×100%=32.8%

需要注意的是，资产负债率究竟多少合适并无固定标准，需要根据企业面临的经营环境、企业经营状况和获利能力等方面综合来评估。根据前面分析，债权人由于关心债权的安全程度，所以资产负债率越低越好；但是，从企业和股东的角度看，通过举债所筹措的资金与股东投入资本在企业的经营活动中发挥同样的作用。如果企业经营管理和资金使用能力较强，能够获得较好的盈利水平，只要单位资产给企业带来的盈利高于向债权人借一单位资金所需要支付的利息，则增加借款就能够为企业和股东带来更多的利益；相反地，单位资产给企业带来的盈利低于向债权人借一单位资金所需要支付的利息，那么增加借款无疑会损害股东的利益，增加企业破产的风险。然而，企业未来的盈利能力与举债利息成本之间的关系究竟如何，在不同的环境下、对于不同的企业，可能有较大差异(见表11－8)。因此，企业在进行融资决策过程中，必须充分权衡举债对企业盈利和风险的影响。现代化的企业在财务管理过程中对这一比率十分重视，它在一定程度上能够反映企业管理层进行资本运作的能力。如果企业根本不举债或举债经营比率很小，更多地依靠自身资本积累进行发展，可能表明企业畏缩不前，对发展缺乏信心，未能很好地利用外部资本来源来为股东创造价值。

表11－8　　　　2006—2010年部分行业的中国上市公司资产负债率(中位数)

(二)负债对股东权益比率

负债对股东权益比率表示负债与权益资本的数量关系。其计算公式为：

负债对股东权益比率=负债总额/股东权益总额×100%

不难看出，从企业偿债能力这一角度来看，这一指标与资产负债率有着某种类似的性质，因而同样是反映企业长期偿债能力的重要指标。这是因为，资产负债率也可以表示为：

资产负债率=负债总额/(负债总额+股东权益总额)×100%

与资产负债率相比，负债对股东权益比率只是在分母少了一项负债总额而已。事实上，从这两个比率的倒数来看：

1/资产负债率=(负债总额+股东权益总额)/负债总额

　　　　　　=1+股东权益总额/负债总额

　　　　　　=1+1/负债对股东权益比率

(三)利息保障倍数

利息收入是债权人的一项重要利益，企业运用资产所产生的收益是向债权人支付利息的重要保证。企业的息税前利润越大，债权人的利息收入就越有保证，因此，长期债权人非常关心利息保障倍数这一财务指标。

利息保障倍数=(净利润+所得税+利息费用)/利息费用

　　　　　　=(税前利润+利息费用)/利息费用

根据表11－1提供的数据，2011年惠新公司的利息保障倍数为：

　　利息保障倍数=12700/2400=5.29

需要注意的是，从理论上讲，公式中的利息费用应当包括所有因借款所需要偿付的利息，然而，根据财务会计准则的规定，符合利息资本化条件的借款利息计入了相关资产的购置成本，在实际的计算过程中，外部报表使用者可能难以知道利息资本化的金额，因而只能使用费用化的利息费用来代替，在一定程度上可能导致高估企业的利息保障倍数。

三、企业盈利能力的分析

企业赚取利润的能力会直接影响债权人、股东、管理者等利益相关者的利益，只有企业具有良好的盈利能力，才能保证及时足额偿还债务、支付股利和扩大企业生产规模，因而企业盈利能力自然会是他们非常关心的方面。不同的利益主体可以站在不同的角度分析企业的盈利能力，常用的指标有销售利润率、资产报酬率、股东权益报酬率、财务杠杆、每股收益等。

(一)销售利润率

销售利润率，也称销售回报率，是营业利润与销售收入之比。其计算公式为：

销售利润率=营业利润/净销售收入×100%

其中净销售收入是指扣除销售折扣、销售退回与折让之后的销售净额。根据表11－1提供的数据，惠新公司2011年的销售利润率为：

销售利润率=12700/90000=14.1%

由于企业日常的产品或劳务销售所产生的利润计入了营业利润，因此，这一指标能够反映企业在销售过程中赚取盈利的能力。我们知道，在产品销售价格不变的条件下，利润的多少要受产品成本和产品结构等的影响。产品成本降低，产品结构中利润率高的产品比重上升，销售利润率就提高；反之，产品成本上升，产品结构中利润率高的产品比重下降，销售利润率就下降。因此，分析、考核销售利润率，对改善产品结构，促进成本降低等有积极的作用。不同的行业，销售利润率存在较大的差异(见表11－9)。

表11－9　　　　　　2006—2010年部分行业的中国上市公司销售利润率(中位数)

数据来源：CSMAR数据库。

(二)资产报酬率

资产报酬率是评价企业运用全部资产的总体获利能力的重要指标。根据不同的分析目的，作为分子的“收益”的内容可以有所不同。由于资产报酬率考察的是全部资产，理应不受资金来源的影响，所以在计算资产报酬率时，常用的是息税前利润。其计算公式为：

资产报酬率=(净收益+税后利息费用)/总资产平均余额

由于资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的资产运营越有效。一般情况下，企业可将此指标与市场利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆进行负债经营，获取尽可能多的收益。

评价资产报酬率时，需要与前期的比率、与同行业其他企业进行比较评价，也可以

对其进行因素分析。根据资产报酬率指标的经济内容，可将其作如下分解：

资产报酬率=(净收益+税后利息费用)/销售收入×(销售收入/平均总资产)

　　　　　=销售息税前利润率×资产周转率

上述因素分解显示，影响资产报酬率的因素有两个：一是税后销售收益率；二是资产周转率，该指标作为反映企业运营能力的指标，可用于说明企业资产的运用效率。可见，资产报酬率会受销售盈利能力和资产运营效率两方面影响。

(三)优先股股利保障倍数

股利是股东从公司获取利益的重要渠道，而盈利是股利的源泉。优先股股利通常比较固定，因此，在不动用留存收益的情况下，公司当年净收益能否保证优先股股利的发放，是体现公司盈利能力的重要方面，这可以通过优先股股利保障倍数这一指标反映出来。

优先股股利保障倍数=净利润总额/优先股股利总额

如果不考虑动用以前年度的留存盈利，保持目前股利支付水平要求优先股股利保障倍数不能低于1。优先股股利保障倍数越大，支付优先股股利的能力越强，在公司优先股股份和总额股利支付水平一定的情况下，优先股股利保障倍数越高，也表明公司的盈利能力越强。根据表11－1的数据，惠新公司2011年的优先股股利保障倍数为：

优先股股利保障倍数=7500/900=8.33

(四)股东权益报酬率

股东权益报酬率又称为净值报酬率，指普通股投资者获得的投资报酬率。股东不仅关心全部资产报酬率，更关心其应享权益的报酬率，股东权益是公司股本、公积金、留存收益等的总和。股东权益报酬率表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬，所以数值越大越好。如果公司同时存在普通股和优先股，由于优先股不能完全参与公司的利润分配，其报酬仅限于优先股利，所以在计算普通股权益报酬率时，应将属于优先股股利的应享净收益从净收益中减去。其计算公式如下：

股东权益报酬率=(净收益－优先股股息)/普通股股东权益平均余额×100%

根据表11－1的数据，惠新公司2011年的股东权益报酬率为：

股东权益报酬率=(7500－900)/［(41600+53800)/2］=13.84%

(五)财务杠杆

杠杆原理是物理学的概念，指用较小的力可以推动较重物体。财务杠杆是指由于债务或优先股的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。由于利息和优先股利通常是按固定的比率支付的，因此，如果通过借债和发行优先股票所筹集的资金赚取的收益大于需要为其支付的利息或优先股股利，则借债和发行优先股票会给普通股股东带来额外的收益。这种为普通股股东带来的额外收益被看做是企业理财的成果，称为财务杠杆，表现为股东权益报酬率与全部资产报酬率之间的差额，计算公式为：

财务杠杆=股东权益报酬率－资产报酬率

财务杠杆为正，说明举债或发行优先股给所有者带来了额外的收益；若财务杠杆为负，则说明由于举债使所有者权益蒙受损失。

运用财务杠杆会给企业所有者带来好处，但也会增加财务风险。一旦利润率下降至利息率之下，企业将蒙受损失，严重的还会导致破产。前已提出，企业负债比率保持在什么水平较为合适，很难一概而论。企业运用财务杠杆时，应当考虑企业自身的特性，同时还需要分析宏观经济环境等的变动趋势。

(六)普通股每股收益

普通股每股收益是指每股普通股股票应享的净收益数额，通常被用来与股票市价和发放的股利等加以比较，以评价投资价值。普通股每股收益计算如下：

普通股每股收益=(净收益－优先股股息)/外发普通股加权平均数

如果公司发行了可更换为普通股的证券，如可更换的优先股、可更换的债券和认股权证等，在这种情况下通常还应计算完全冲淡的每股收益。

四、股票市价与股利的分析

(一)股票市价与收益比率

股票市价与收益比率又称为市盈率或价格收益倍数，是普通股每股市价与普通股每股收益之比，它反映了股票投资者对企业前景的预测。

股票市价与收益比率=普通股每股市价/普通股每股收益如果市场能够准确地衡量公司股票的内在价值，那么，市盈率能够可靠地衡量公司股票的价值，然而，股票市场对于股票可能会存在错误定价，因此，用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。

(二)股利对价格比率

股利对价格比率也称股利收益率，是影响股票价格的重要指标。股利与价格比率是以市场为基础的每股普通股的现金股利收益率。计算公式如下：

股利收益率=普通股每股现金股利/普通股每股市价×100%

由于公司每年的收益并不全部以现金股利分配给股东，而投资者资本化的实际投资是取得股票的市价而非股票面值，所以股利对价格比率可以用来预测投资者的投资现金收入。因此在比较不同的投资机会时，分析股利收益率，有助于选择获取丰厚报酬率的投资机会。

(三)股利分派率

股利分派率反映企业净收益中现金股利所占比例。股东出于不同的投资目的对现金股利分派的反应也有所不同，有些股东投资希望定期收取现金股利，而另一些股东则希望从市场价格上涨取得资本利得。大股东为了企业的发展，可能希望少发现金股利，而小股东投资目的在于获取收益，大多希望较高的股利分派。计算公式为：

股利分派率=普通股每股现金股利/普通股每股收益×100%

一般说来，处于发展中的企业股利分派率较低，甚至不分派现金股利，留存较多收益用于企业扩展。股利的分派率多高较为适当，主要依赖于企业的增长机会、对再投资资金的需要以及吸引外部资本的能力。

五、应用比率分析应注意的问题

通常数量分析、尤其是比率是被广泛运用的财务报表分析方法，尽管这些分析方法能够揭示问题，但不能绝对化，在运用这些指标时应注意对这些指标产生影响的相关因素。

(一)企业外部环境的影响

外部环境有多方面因素，如宏观经济环境的变化、所在行业的发展趋势、企业所在地区的经济发展水平等。宏观经济状况往往对企业的财务指标影响很大，如经济萧条时期，企业的收益水平下降是普遍现象，而经济蓬勃发展时期，企业的收益水平都会不同程度地提高。所在行业不同，企业的财务指标往往也是差别很大的，如负债比率过高对制造业来说可能存在较高风险，而对于收入稳定的公用事业企业来说，较高的负债率则是很正常的。企业所在地区对财务指标也会产生一定影响，如交通方便、周边地区商业发达，存货水平可能比交通不便、周边商业欠发达企业的存货水平低。因此，在进行财务比率分析时，应当考虑企业外部环境的影响，以对企业财务状况和经营业绩作出正确评价。

(二)企业自身的特点

在同行业的比较中，还应注意企业自身的特点对财务指标的影响，如企业规模的大小、产品类型、地理位置、企业的理财特点和财务政策等，都会影响到指标的可比性。在进行同行业比较时，应结合企业的特点分析同行业较长期间的平均水平以及同行业的平均指数。

(三)企业的会计政策和会计方法

会计政策和会计方法的选择对财务指标的影响是很大的，会计方法的改变，会计估计的变更都会导致有关指标的差异。例如在物价变动水平较大的条件下，存货计价的先进先出法与后进先出法计算的存货周转率可能会存在较大差别；长期投资的权益法与成本法计算出的相关收益指标可能存在很大不同。因此在财务报表分析时，应特别关注财务报表的注释或附表，这些注释和附表通常是关于会计政策、重大事件对企业的财务影响，非数量可以表述的影响因素，以及管理当局有关企业经营管理问题的讨论和分析等。财务报表的注释和说明是财务报表总体的组成部分，所提供的信息有助于报表的使用者详细、准确地了解表上的项目和数据，这在财务报表的分析中是决不能忽视的。

(四)注意分析的完整性和综合性

财务报表的分析不能孤立地使用某一个指标或某一些指标作为评价标准，而应联系企业内外环境，联系企业的历史发展，综合分析相关指标才能对企业的经营成果和财务状况作出切合实际的评价。

本章提示：

1.本章财务报表分析的基本方法具有通用性，既适用我企业的财务报表分析，同样适用于西方国家企业财务报表分析。

2.基本分析方法适用于不同行业，但深入分析还应结合行业的具体特点与环境。

3.通用方法在使用时，还应注意具体准则的规定与要求。

4.财务报表分析不应只局限于使用财务数据，计算财务指标，应当充分利用非财务信息，对财务数据和财务指标进行合理的解读。