明达老兄最实用的投资原则

三、明达老兄最实用的投资原则

1.“傻瓜”原则

最近什么能挣钱，只有上帝才知道。

——刘明达

对自己执著的“傻瓜组合”，刘明达则近乎固执地坚信：真正好的东西，估值一定不便宜。

刘明达选股有三个基本点：一是寻找被市场低估的成长型公司，尤其是消费类为主；二是公司必须有良好的持续经营记录，并能持续给股东良好的回报，并处在不断的改善发展过程之中；三是这个公司将伴随着中国经济的持续增长而持续壮大，而且这个公司也如同中国经济一样在不断深化、变革，并伴随着市值、市场占有率、赢利水平不断提升。

“一直以来被各种概念掩盖的内需增长对中国经济、上市公司业绩增长带来的爆发力不可低估。”刘明达说，“如果你深刻理解了中国的消费升级，你就会发现很多金矿。”

2001年网络股泡沫破灭后，刘明达将研究、投资的方向转向内需消费型公司。

2005年6月，上证指数在千点关口岌岌可危之际，刘明达果断推出了一个模拟性的“傻瓜组合”。原则是：在沪深两市交易价格排名前20名的公司中选出十只个股，以一亿元资金规模各买10%，作为一个长期投资组合，三年内不做任何操作。这十只个股包括苏宁电器、中兴通讯、云南白药、登海种业、张裕A、贵州茅台、小商品城、马应龙、同仁堂和上海机场，大部分属于消费类。上述组合以2005年6月3日收盘价为基准，刘明达在持有三年时间里，期间最高收益率曾达到六倍多。其中，张裕A、苏宁电器等至今仍在其股票池中。

2009年底，在明达投资传递给客户的2010年投资策略报告中，刘明达十分明确地表示对来年市况不好的判断，而貌似与之相反的做法是，明达投资始终坚持九成左右的高仓运行。“90%说的是平均仓位，大部分实际情况是超过90%。”刘明达说得很坦然。

“在过往经营状况优异的企业中，选取未来三到五年其主营业务成长能使得净资产收益率达到复利15%以上成长的企业，以低于过往该行业及个股平均估值水平的条件购买，并长期持有，赚取企业成长所带来股价的收益。”刘明达说，这是自己在市场波动中敢于高仓操作的关键。

2.商业模式比技术更重要

刘明达认为，技术向来都不是核心竞争力，因为技术的发挥要靠好的商业模式。要确定一只股票价值的安全边际，要看这个公司有没有“护城河”，就是行业进入壁垒，包括规模经济、网络效应、知识产权等。这个公司的赢利必须是可持续的，像苹果的iPhone，有捆绑式的服务来提供持续的赢利，而夏新电子做手机带来的赢利只是昙花一现。

互联网等新兴产业将是“剩者为王”，大部分公司会被淘汰，少数公司做大做强。中国未来能够拥有像腾讯、阿里巴巴这样的世界级互联网公司。具有优势的中小企业还有很大的成长空间。当初深交所成立中小板的时候，市场也认为定价过高，但后来大部分股票都上涨了十倍。所以，创业板未来也会有很大的发展空间。

3.简单、安全

经过多年在资本市场的摸爬滚打，刘明达已经形成了始终把安全放在首位的谨慎投资风格。这点从其办公室贴着一句他最欣赏的格言可以看出，那是花旗集团前总裁桑迪的话：“大部分时间我都提心吊胆，但也正是恐惧让我一往无前。”

刘明达说他自己非常适合做投资，他既有热情，而且也有悟性，对市场非常敏感警觉。2001年，刘明达感觉很多股票的价格涨幅出现了泡沫，他预感到股市快不行了。最终市场的走势证明了刘明达的判断是正确的，漫长的熊市开始了。

刘明达强调公司投资要把安全放在第一位，很少参与高风险、高收益的股票，他一直把投资重点都放在资质比较好的公司上。

正因如此，高盛成了刘明达最常提到的一个榜样，包括高盛合伙人的勤勉，高盛如何在次债危机中独善其身，等等。他还反复提醒员工，高盛有极严格的风险控制，应该学习高盛择机避险之道，在安全的前提下实现客户资产长期稳健的增值。

人的认识都有半径，虽然其他股票也在上涨，但我坚持只选择符合自己投资逻辑的股票。不投资并不代表股票不会涨，要坚守自己的投资理念，犯不着去冒险。

——刘明达

刘明达说他自己是一个简单的人，选择投资对象时的依据也尽可能简单。首先，他只选择产品简单明了的公司：“如果产品复杂，我看不懂，不管利润多高，我坚决不碰。”在针对具体公司时，刘明达往往不是关注其利润高低，而是去调查该公司之所以比其他同行公司做得好的原因，即是否有核心竞争力。“要想长期稳定赚钱，获得可靠的回报，选择的公司就必须是有核心竞争力，产品能够永续经营下去的。”

4.定价估值法

与李驰的“傲慢”相反，刘明达对巴菲特一直充满敬畏。

巴菲特是充满睿智的，事后证明往往能众人皆醉时独醒。我们要学习，而不是在结果未定时盲目地去批判。

——刘明达

作为国内最早的一批阳光私募经理，刘明达是巴菲特价值投资理念的坚决拥护者。“早在2003年投资张裕的时候，我去开股东大会，发现外地股东只有我一个人，而当时人们还不清楚有什么实地调研、研究报告。”

自此他养成了一个习惯：“不去实地调研公司就不能投资，因为市场不会额外创造价值，靠市场波动赚钱和赌博没有区别。”他的价值投资理念也逐渐发酵于这种习惯。

做投资，除了做调研，还要善于反省错误。刘明达说：“巴菲特和芒格不是神，不是每笔投资都能成功，他们也有太多失败的案例，重点在于反省。”

刘明达从巴菲特的价值投资理念中发展了一套自己的投资逻辑：采用定价估值法投资。形象的说法是，投资一家公司必须要看投资价值和对股东的回报价值。

例如，有两家公司，一家是市盈率10倍，年增长率10%；另一家市盈率20倍，年增长率20%。刘明达的选择是后一家公司。“我想寻找的是奔跑的少年，而不是处于稳定期的青壮年。前一家公司尽管市盈率低，但增长缓慢，后一家未来发展前景大。”

在刘明达看来，年成长性不低于15%，现金流平稳充裕，市盈率相对较低，这样的公司投资价值更高。

2003年，刘明达关注茅台时，茅台的总市值约50亿元，到2010年底则是近1600亿元。七年之内，贵州茅台上涨了30倍。其背后，则是贵州茅台业绩的飞速增长——产能的不断扩张及价格的上涨。

现在茅台太热了，让每一个人都喝醉了。实际上，我认为茅台的发展已经步入了中年期，不可能像小伙子一样飞速奔跑了。

——刘明达

事物都在按既定的规律变化，哪怕是规律本身。刘明达没有像但斌那么执著，更不幻想茅台像可口可乐那样会有长达70年的惊人增长，而是适可而止。“很多好公司的发展速度，是公司自己也想不到的。茅台的成功归功于公司自身成功的经营和市场消费习惯的转变。”但这个前提正在发生变化，刘明达已经注意到，随着生活水平的提高，喝酒强调喝好酒，而白酒的总产量增加并不多。“而以后的趋势可能就是少喝白酒，甚至不喝白酒，我现在就很少喝白酒了。”

至于背后的原因，刘明达认为是人们消费观念的变化。“现在年轻人有多少愿意喝白酒？很多人更愿意选择健康的酒水，例如葡萄酒。所以，张裕仍是我看好的股票。”

对于买任何股票后一直持有，最终会收获丰厚收益的看法，刘明达认为非常害人。因为过去股票非常便宜，且属于稀缺资源，涨幅自然会很大。但现在，随着新股发行制度改革，A股股票市值和GDP差不多了。股票定价高度市场化，任何人为操作都不现实。