刘明达的选股原则

二、刘明达的选股原则

1.持续收入

用一毛钱去买一块钱的东西，就是巴菲特强调投资的“安全边际”。刘明达的“护城河”概念来源于“安全边际”，但又融入其实践的总结。

“海螺水泥如果你在十年前买，你可以赚100倍。”刘明达表示，“这是时代的机遇，需要大量基建投入，只要你抓住机遇努力去做。”

巴菲特有一个有意思的比喻——你可以买可口可乐的股票，但喝的却是百事可乐。刘明达如此解释敢于长期坚守消费类板块的理由——投资者追求的是公司长期持续地给消费者提供真正有价值的产品，而消费与投资往往不是一回事。

“这可以在一定程度上解释，为什么国内外房地产业都很难产生伟大的公司。”但在刘明达看来，快速消费品则是每天都要消费，持续的收入容易为企业建立起很高的“护城河”。

2.充裕现金

投资之余，刘明达喜欢到处旅游。2009年秋天，刘明达去了日本。刘明达发现，松下、索尼、丰田和京瓷这些世界500强企业居然基本没有负债。丰田不仅没有负债，还有370亿美金的净现金。而储存现金反映了企业的心态，表明其有强烈的危机意识，在资本环节为自己构建了非常强大的“护城河”。

我们都是扩张型的公司，这样企业的负债率都很高，都是假设产品利润率很高，需求是无限上升的。可是，企业历史不是那么回事，有九成中小企业会在十年之内倒闭。现在情况发生变化，如果我们把欧洲人的饭碗抢了，把日本人的饭碗抢了，他们就不活了？事实上，美国人很懒，但他们抢占了产业链的最高端，美国人一方面利用军事和国家实力赚取垄断利润，另一方面在技术和战略上高出一筹。他们的商业模式和企业精神是我们的企业望尘莫及的。

——刘明达

刘明达认为，国内大多数上市公司属于扩张型公司，企业负债率高，而且赢利预期建立在产品利润率高、需求无限上升的假设之下。如果投资者密切关注市场前景广阔、现金流持续而充沛的上市公司，如果在这类公司早期就介入，股东在后期几乎不用考虑公司的再融资。因此，对股东而言，实际上无须任何成本就可以分享上市公司的成长。而这类公司往往出现在消费行业。

刘明达依靠现金存量判断企业“护城河”最成功的案例无疑是张裕。张裕的高速成长和高额分红，不仅为其自身积累了大量现金，同时将股东的持股成本无限摊薄。2003年，张裕A的总市值仅30亿元左右。意味着当时所有股东的出资额，依靠公司现金分红，目前接近于零成本。“张裕的现金太多了，没有任何财务性负债，以至于开始考虑投资银行业。”