选股没有秘密

三、选股没有秘密

大众选股的心态在很大程度上和其自身的“股瘾”有关，只是很多人并没意识到。一天到晚看行情，甚至每隔几分钟都要看一下，看不到就着急，因为担心看不到行情而耽误挣钱。

针对散户这种冒进心态，某些“很有心的专家”正好可以投其所好，开了一些看起来很有赢利作用的方子。

首先，选股尽量选居于“换手率排行榜”“成交量排行榜”“量比排行榜”前列的股票操作。做出上述选择，有两个好处：（1）只有换手率高、成交量大的股票，才容易进出。而量比排行榜前列的股票，往往是“量能突增”、有增量资金突然介入的股票。（2）上述三个排行榜，每个板块只盯前十名，或者前二三十名，这样有缩容选股的效果。否则，几千个股票都要看的话，看不过来。

其次，还要在上述预选股中进一步挑选适合自己的品种。主要注意的是：换手率高、成交量大的股票，还要注意股价在波浪中所处的位置。中低位换手率高、成交量大的话，可以介入，但高位换手率高、成交量大的话，需要谨防庄家出货。尤其是鱼龙混杂、牛熊俱在的市道中，格外要提防在高位接手“烫手的山芋”。

——源自网络

此类选股的方子看似有章有法，很符合逻辑，但归根到底都是诱导人们做短线投机。然而，历史的经验一再证明：没几个短线高手经受得起时间的考验！

但斌选择企业的标准是：长期稳定的经营历史；高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业，最好是非政府管制型垄断；管理者理性、诚信，以股东利益为重；财务稳健；负债不高而净资产收益率高，自由现金流充裕；自己能够理解和把握的企业。

1.买股票就是买公司

选股没有独门绝技，无非就是眼光更宏观、更远大一些。

在我理解，投资选股其实没有什么秘密，也没有任何一门绝技能让你傲视天下，那些“皇冠上的明珠”一样的企业就在你的面前，比如说：可口可乐，很多人都喝；吉列，男人都刮胡子；麦当劳，很多人都在吃；茅台好，全中国人都知道。这些都是很简单的例子。选择股票的标准，书上都有，很简单。至于我们如何从这些企业中挑选出中国上市企业的明珠，也是结合中国的国情在考虑这些问题。

——但斌

其实，但斌并没有太标准的选股办法，也不是每天去找交易机会。这和李驰有些相似，基本也是把心放慢，只追求“模糊的正确”，碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲一年一个主意就够了）。有时，你感兴趣的目标会自己跳到眼前。当然，前提是你有这个心。多留意、多琢磨各种新的东西，多和业内的朋友聊天，这些都会对你有帮助，很多机会都是很偶然的。

不过，但斌一旦瞄准一个投资对象，就会做足打大战、打持久战的准备：“我买股票时总是假设：如果有足够多的钱的话，我是否会把整个公司买下来。”

2.选对行业赚大钱

俗话说：男怕选错行，女怕嫁错郎。如果做事业，不小心误入一个行业，而且没有机会没有条件来修正自己的错误，这一生可能就是失败的。当然，选错了，也可以重新选择，然后要付出很大的代价。

——陈安之

大多数人希望能拥有一个属于自己的能够长远经营稳健发展的事业。但在物竞天择、竞争残酷的当今社会，却天天有人破产，天天有人失败，原因何在？除了经营与管理不善之外，还有另一个非常重要的因素：那就是没有正确选择所经营的行业。

投资也是如此，要用做事业的心态去做投资。这样一来，行业选择就至关重要了。

以1992年到2006年美国某些行业的赢利能力看，选对行业决定了投资资本收益率的高低，而且从行业的角度能解释大约40%的赢利能力。再者，你所选企业所属的行业能否长期生存下去。比如银行业，以英国为例，100年前行业比重占15.5%，100年后占16.5%，这种行业是可以长存的。1900年，英国铁路业占49%的市值，百年以后只占0.34%；纺织业当时占5%，百年以后变成0%。如果选择一个行业，100年前占20%，100年后这个行业变得比重很小或消失了，这种投资就容易失败。有些行业变化很快，比如说高科技企业，它的发展周期很短，在这种行业中投资就非常困难。另外，周期性最好是偏弱的，就是说经济好的时候，它有不错的销售。当碰到差的环境时，它还有很好的回报。投资这种行业中的企业，胜算应该更大。

——但斌《时间的玫瑰》

行业的发展趋势决定了企业的成长性。买股票首先选行业。选好行业可一路乘顺风车，选错行业，将跟着行业不景气的破船，一路下沉。行业选择可从以下四个方面着手：

A 行业竞争强度

竞争对手少，一块大蛋糕几个人吃会吃得很饱。如果有很多人吃，你所投资的公司可能就会只能吃到叉子、盘子。十年前，一条街上只有一个人开手机店。十年后，一条街上开了60家手机店。这时，还能赚到钱吗？

某个行业的竞争程度越高，企业经营难度就越大。通常竞争是行业进入门槛低造成的，那样除了打价格战，难有更好的经营策略。企业总生存在“战火”之中，能有多大前途，因而投资于此类行业证券的风险很大。

B 行业生命周期

公司处于行业发展的不同阶段，其经营收益和风险程度就会不同，进而其股价也不同。投资新创业的公司，风险较大，股价较低。成长期公司不确定因素的影响较小，收益明显增加，因而股市看好。整个行业逐渐进入稳定期，少数在竞争中生存下来的大企业几乎垄断了整个行业市场，行业利润也达到较高水平，同时风险较低，因而在此阶段该行业的股价较高。衰退期，整个行业进入生命周期的最后阶段，该行业的股价由于利润额的停滞乃至下降，经营风险增大，而在低水平上徘徊。

依据这个标准，你所投资的行业该如何定位，你应当心中有数。

C 行业景气分析

一般来说，生产资料、耐用消费品和奢侈性消费品的生产受经济景气变动的影响较大，这类行业的股票被称为周期性股；生活必需品和必要的公共劳务与经济景气变动的关联较小，社会需求相对稳定，因而这类行业上市公司的赢利水平相对稳定，其股票被称为防守性股。

当你实在无法把持自己的投机心态时，你可以试一试那些“防守性股”，这样风险相对可控。

D 行业赢利属性

所投资的公司最好不需很多行政管理工作。管理是不赚钱的，不能直接给企业带来利润，只有销售才能直接带来利润。一个行业管理的工作越少越好，销售工作越多越好。要用很多的时间去销售，才能赚到很多钱。

制造类企业在这个方面没有多少优势，消费垄断型企业很符合这个标准，比如茅台。

3.选对企业很关键，但仍需高度敏感

但斌基本是站在产业投资者立场上看待公司的，选股思路和巴菲特十分接近，很青睐消费垄断型公司。

（1）所选企业必须有一个广阔的市场，有足够的广度和宽度。比如消费品行业，周期很长。如果中国经济持续发展二三十年，消费品特别是奢侈品的周期就会有二三十年。而且，越是高档奢侈品，它的增长就会越快。

（2）要能够抵御通货膨胀。投资的企业它的产品一定要能够提价。能否提价，这是竞争胜出的关键。很多世界级的老品牌都会定期提价。如果提不了价，你的投资可能会发生很大风险。茅台一般两年就会提一次价，70年代卖六七元一瓶，2007年年中的市场零售价是600元上下，30年时间涨了80到100倍。贮存15年的茅台酒三千多元一瓶，贮存80年的八万多人民币一瓶。这种企业容易长期生存。

（3）是某种意义上“不死的企业”。一千多家企业摆在你的面前，你需要判断哪些企业能够长存下去，或者尽量长存下去。当然，所有生命都有生命周期，企业不会有不死的。但是，我们挑选的企业最好是能够穿越足够长的时间。这是非常重要的一个标准。假设茅台能够存在100年，我们就买它。一方面它存在的概率很大，另一方面它最近十年能高速增长。这就是最好的投资对象，长期看没有风险，短期看增长很快。

（4）企业要有足够的净利润，最好是轻资产型的。比如说像茅台，原料基本上是用当地的高粱加赤水河水酿造，成本大约每吨9万元，现在每吨要卖71.6万元，加上老酒，平均每吨80万元。企业不需要持续很大的资本投入，又有不断的现金流来，这就是一个好企业的标准。

（5）是行业中的龙头企业，有很高的行业壁垒。这种企业护城河足够宽，产品的垄断性足够强，是长期竞争之后生存下来的强势企业，比如沃尔玛、可口可乐。它们都拥有别人无法复制和替代的独特技术和核心竞争力。

（6）企业有很好的ROE（净资产回报率）和ROE上升能力。ROE是衡量企业赢利能力的一个重要指标，我们选择的企业应该是没有负债的，现金流均为正值。比如贵州茅台这样的公司，别说负债没有，账目上都是预付账款，有巨额的真实收益。当然，处于扩张期需要大量现金的企业，比如万科和招商银行，需要另行分析。从字面上解释，ROE是股东投入所获取的回报。

（7）在波特的无力模型中，所有威胁都很小的企业。如果能经受行业对手、客户、供应商、潜在进入者和替代产品五种竞争力量的考验，在充分竞争的行业中也会有出色企业可供选择。

——但斌《时间的玫瑰》

明眼人一看就知道，但斌这个选股标准明显是为贵州茅台量身定做的。作为市场最著名的白马股，贵州茅台2009年前连续五年净利润增速超过30%，七年间股价上涨30倍，也成就了林园、但斌等私募基金风云人物。

作为价值投资的标杆，贵州茅台一度是各大基金白酒消费板块的最重要的标准配置，且久居两市第一高价股之列。然而，这个大白马股在2010年间却表现不佳。

数据显示，贵州茅台2009年半年报、三季报和年报中，净利润同比增长率分别为24.6%、20.4%、13.5%，呈逐级递减趋势。而到了2010年一季报，该数字更骤降至4%。“高增长”神话结束，净利润增速远低预期让贵州茅台一段时期内在二级市场节节下挫。贵州茅台近一年的走势，如图5-1所示。

图5-1　贵州茅台日K线图

此间，但斌在一篇《我看贵州茅台》的博文中写道：“走在茅台路上，想起茅台的大跌还是有点郁闷，无论是原总经理乔洪出事，到现在获刑死缓，还是2009年提高消费税，包括严惩酒驾，都未对茅台股价产生过如此强烈的影响。我想，主要问题是其业绩逊于预期，但你却无法确切知道它业绩不佳的原因。一个值得信赖的公司，某种意义上应该是一个透明的公司。在这点上，国酒茅台是遭遇到了空前的信任危机！”

贵州茅台的品牌树立很大一部分依赖于原总经理乔洪，在乔洪入主茅台之前，茅台品牌都快散掉了，当时卖得比五粮液还便宜一大截。但是，品牌一旦树立起来，不会很快就垮掉。然而，树立起了品牌也不等于不会再走下坡路。想想之前的红塔山，那么强硬的品牌最终还是没落了。

所以，选对企业很重要，但仍需高度敏感。今昔这一对比，即便是但斌这样的价值型投资者，依然会因时因势而动，不会固执己见。

4.好企业也需好价格

好股票要有好价格才能介入。

苏宁电器是中小板公认的牛股，至2010年底复权以后的股价是1050元，2004年时每股发行价16元多一点，当天收盘价35.85元。按收盘价算，六年涨了29倍左右。要是按发行价算，六年涨了64倍多。据说，发行路演的时候还有人质疑张近东11.4倍的市盈率是不是高了。

我曾经看过一篇博文，如果苏宁电器发行的市盈率是100倍的话，那它上市以来的成长又是多少呢？计算的结果是，按当天收盘价六年来只涨了3.2倍，按发行价六年来只涨了7倍。虽说表现也还不错，但相对其他大牛股而言，在股民群体中，就不会有如今这么好的名声了。

到这里就很明白了：再好的股票也要合适的价格才能介入。

2010年，中小板及创业板发行的市盈率都是60倍以上，高的甚至达到140倍，就是它们有苏宁的成长幅度那又如何？要知道苏宁从2003年到2008年净利润的年复利增长基本都在100%以上。

如果好股票与好价格总不能“兼容”，该怎么办？在大多数情况下，市场的定价都是基于“过于乐观”和“过于悲观”的，所谓的“合理价格”倒更像一个匆匆赶路的。

这样一来，你就有两个选择：

（1）持币等待。只要不买股票，你就永远不会赔钱。某些时期，空仓也是一种投资，不赔就有机会。

（2）先不管当前的价格，先问问自己对这个目标股到底看多远、看多高，为什么看这么高是问题的关键。

尽量从较低的位置买入。但是，这通常是可遇不可求的。比如，沃尔玛的收入由1971年的7800万美元，增长到2006年的2600亿美元，纯利由290万美元增长到90亿美元，股价自1972年上市以来，34年时间涨了1343倍。我们要在这其中等一个低点，是很困难的。在我看来，选对价格这一点是最为次要的。因为对于长期投资来说，如果一个企业足够伟大卓越，就拥有了足够抵抗风险的能力，高PE也能够变为低PE。

——但斌

如果你喜欢“十倍股”，认定中国正处于盛产十倍股的历史阶段，那就应该认识到广阔的成长前景是另一种最好的安全边际。所以，找到一个未来可以看得很远很高的东西是降低长期投资风险的一个基本策略。

当然，这个判断的前提还是股价不可以高得过度。在2008年，但斌也曾因为过于执著而遭遇重大挫败，被部分媒体讥讽成“义无反顾地扛起了最差私募第一名的大旗”。巴菲特也会适时抛掉中石油，可那时候，但斌手中握有的一些股票在买的时候已不便宜，最高时六十多倍市盈率也不抛。这样的教训，一定要铭记啊！

5.切不可轻忽企业的生命

企业如生命，如人生，生老病死，喜怒哀乐，谋术道悟，终成正果。

所有的东西都会消亡，这是自然法则。但在股票市场上，投资又要求尽量挑选长存的企业。这是一个矛盾点，也是一个难点，但它恰恰关乎投资的长远收益。据统计，全球500强企业平均寿命为40岁，而美国中小创业企业的平均寿命为五年。1970年位列《幸福》杂志“全球500家大企业”排行榜的公司，在1983年时已有1/3销声匿迹。在20世纪初的世界最大型企业中，至今仍能位居世界500强之列的只有3%左右。那么，到底是什么因素导致曾经辉煌一时的商贾巨子风光不再？又是什么原因让硕果仅存的企业永葆青春？对投资者而言，如何能在97%的衰败企业中避免投资损失并追求到3%的最大利益呢？

企业作为一个组织，具有生命周期，就像人出生、成长、衰老、死亡的过程一样。所有的企业都有利润的生命周期，在早期的发育阶段，企业的销售额加速增长，盈余出现。在高速扩张阶段，销售额持续增长，盈余急剧增加。当企业进入成熟阶段，销售额的成长速度开始减缓，盈余开始减少。最后一个阶段，走向衰退的过程，总收入下降，同时利润的盈余随之而降。投资股票，当然希望在企业的成长期买入，在衰退前卖出。

——但斌《时间的玫瑰》

可是，我们又如何判断一家处于迅速扩张阶段的公司能否承受年复一年的利润增长的考验？

这个问题真的很难回答，更难操作。但换一个角度理解，或许可以解开谜题。人强，命强，不如形势强，形势比人强。完全可以从企业所处的主客观环境来研判，这个主观环境就是企业本身的运行系统，俗称机制，这个客观环境就是企业所处的市场氛围。归根到底就是重势，因势利导。

但斌希望找到一个好的企业，几十年如一日，甚至拥有“永恒生命”。当然，最好是一个各方面都优秀的人在管理它，虽然理论上并不一定非要能力特强的人。公司成长性很大程度上靠系统而不是个人，巴菲特愿意投资这样的公司。中国的情况正相反，你必须考虑一点中国因素。

但是，按照巴菲特的理论，万科和招行都已经可以投了，这两个公司已经到了什么人去做总经理都没有关系的地步。还有招商局、华润、中信，不管谁做老总，都不会影响这个公司的发展。不必考虑人的因素，就是一个比较好的系统。那不好的系统是什么呢？就是家族式的管理。对于家族式管理的公司，你必须盯着这个老板，这个人不行了，很可能这个公司就不行了。

企业是否应该做强或者做大，不完全取决于企业家主观的愿望，还取决于宏观的环境。当市场以每年50%～60%的速度高速成长的时候，当市场在五六年之内差不多确定市场格局的时候，这就是一个跑马圈地的时代，就是一个企业谋求规模上扩张的最佳时机。错过这个时机，企业可能就错过了塑造企业格局的机会。这一点很容易判断，因为每年都有一些具备一定社会公信力的机构发布市场调研报告。当主流的观点趋于一致或相差不大时，你心中就该有数了。

6.价值投资追求的是共赢

人生总是在得不到时的痛苦与得到之后的厌倦之间徘徊。

——叔本华

记得2007年下半年沪指突破5000大关之际，投资大众普遍恐高、寝食难安，短线心态相当严重，导致市场稍有风吹草动，则立即崩溃式下跌。就是赚钱，也是很辛苦的辛苦钱了。

几次折腾下来，肉是越割越少，精神是越来越脆弱。包括那些号称股神的，梦里的梦话也是：“还是出货吧。”

人就是这样，钱一旦到手，哪怕仅仅是在账户上曾经到达过那个数字，也把那些钱看成是自己的了，患得患失，唯恐减少一分。

那样的人因为有很多短期的目标，才会不断重复痛苦与厌倦。但是，价值投资是一种信仰，是一生的，甚至是穿越几代人的一个目标，它是可以让人摆脱这种低级循环的。实际上，一个价值投资者的一生会很沉稳，你想让一笔财富穿越很长远的岁月，你更多的注意力就不会在这个短期的过程中。而这种对遥远岁月的判断和把握，会让你思考得更多、更深邃。

比如，但斌一个朋友原来炒垃圾股，买呀买呀，一不留神变成第一大流通股东了，后来亏得很厉害。现在他做价值投资，生活很潇洒，去西藏、非洲旅游，开摩托车横穿沙漠。他说：“夜里我一个人躺在沙漠里面，万籁俱寂。我想想我的股票，我可以不去管它，很放心地十几天在外面玩。”他已经不需要天天动脑筋去想股票短期的走势，他的生活完全不一样了。然后他做慈善，在思茅，现在改名叫普洱市，建立了一个希望小学。他设立了一个专门账户，但斌帮他免费操作，这个账户只要挣钱，全部捐给希望小学。所以说，价值投资这种方式对自己、对他人、对社会，都有益处，而且大家还有一个比较积极的心态。

实际上，价值投资的这种优势有其内在逻辑，它是一个游戏规则的问题。资本市场里有两种规则，一种是零和游戏，就是我输你赢，跟去澳门赌博没什么两样。多数人都是按照这个规则在玩，听个消息，赚一把就走。但实际上，资本市场还有另一个非零和游戏的规则，比如万科总是在增长，是这个企业给你带来收益，谁赢了呢？企业赢，国家赢，投资者也赢，参与者都共同获益，这才是资本市场的本质，大家更多的是合作而非博弈，用不着互相算计。它的核心是靠企业的增长。

这种规则，你只要选对了企业，躺着就把钱赚了，而且你跟其他人的关系是和谐的。像索罗斯确实很伟大，但他在很多国家都不受欢迎。但巴菲特呢，从政府到民间，每一个国家都欢迎他。巴菲特投资中石油，中石油请他来参加股东大会他没有来，中石油的管理层亲自去家里拜访他。他是一个建设的力量，起着积极的作用，他做的事符合资本市场的本质。

——但斌《时间的玫瑰》