对成长股投资的一点感想

副总经理兼投资总监　张　晖

2012年最后一个月,A股市场的投资风格突然转向,原先一直沉寂无声的价值股表现异常优异,而前期被投资者甚为推崇的成长股则步入调整期。实际上,回顾A股的历年走势,我们发现,在每年年底至来年年初,市场风格都存在类似的变化规律。但是这一次风格转换之快、势头之猛远超预期,让很多投资者措手不及。那些一直信奉成长股投资的基金经理这段时间非常苦闷,本来一年之中已经顺风顺水11个月,谁想却在最后一个月“翻了船”。笔者无意在本文中讨论成长股投资与价值股投资孰优孰劣的问题,只是简单谈谈个人对成长股投资的看法。笔者认为,在中国未来的一段时期,坚持成长股投资能实现优异的投资业绩。

成长股投资的本质在于找出盈利稳定增长的公司,以合理的价位买入并持有较长期限,通过公司盈利的持续提升来获取回报。问题的关键是,市场上是否有足够多的好公司?投资者是否有足够前瞻的眼光率先发现这些公司?

笔者认为,中国市场正在孕育越来越多的成长型公司,这无疑为成长股投资提供了一片沃土。之所以做出这个判断,第一个重要的原因在于,中国市场拥有十亿以上的庞大消费群体,这为大部分以消费需求为导向的行业提供了先天的成长条件。一个典型的案例是,奢侈品行业在中国的快速增长。尽管中国的人均GDP仍处在中等收入国家水平,但从绝对数量上来看,中国拥有具有足够高消费能力的人群,而且随着居民收入水平的提高,中国市场消费增长潜力很大。另一个重要原因在于,中国经济未来的发展方向——经济结构的转型与新型城镇化的建设——非常有利于成长型行业的发展。经济结构的转型意味着经济的再平衡,从过度倚重投资向以消费为主的经济结构转变;而新型城镇化的建设不仅提供更完善、更广阔的城镇消费市场,更重要的是实现了人的城镇化,让更多的人具备更高的消费能力。这对于许多成长型行业来说,意味着需求市场在未来能不断扩大与延伸。最后,我们发现,经过多年市场的洗礼,涌现出一批具有企业家精神的企业家,他们具有在细分行业中把企业做大做强的能力,也具有在国际舞台上积极参与竞争的能力。

当然,绝好的投资眼光对于成长股投资至关重要。我们在进行成长股投资的时候,要注意三个问题。一是,成长型的公司容易丧失其原先具有的成长性。特别是,过去十年来,依靠房地产及出口高速增长的带动作用,不少公司获得了盈利快速增长的机会,但这些企业可能并没有确立起在细分行业里的竞争优势,商业模式本身也并不具备独特性,随着经济结构的转型,公司的盈利能力很快会变得难以为继。二是,有些公司由于股权文化和公司治理的缺陷,会在上市最初几年把公司盈利“做出”成长性来。像这类公司,投资者更要仔细地去辨别。最近几年,市场中上市的大量中小公司都存在这种风险。前面笔者说的两种类型的公司,有些投资者往往根据公司短期内每股收益的增长,就僵化地按照永续成长的假设给公司对应倍数的市盈率,笔者把这种投资称作“短期基本面趋势”投资法,而这种方法是极其危险的。三是,投资的前瞻性也极其重要。很多投资者意识到某个公司是一个成长型公司的时候,要么它的成长性多半已在股价中得到了反映,要么上市公司本身已经步入成长的后期,这时候如果还按照成长型公司的估值来买该股票,那么你所支付的价格肯定是不值的。

最后,笔者要说的是,坚持耐心和信心,最终收获成长股投资的硕果,这是十分令人愉悦的。投资家温思罗普·诺尔顿曾将成长型股票比作巨大的摇钱树,对此他有一段话的大意是:“投资好的成长型公司就像种一棵树,多年前种下的种子,后来生根发芽、茁壮成长、枝繁叶茂,最后长成参天大树。树虽然不能长到天上去,但摇钱树会把你带到天堂。”过去几年,我们基于自己的研究和判断,遵从以上原则,坚持挑选优秀的成长股,并坚定持有这些质地优良的好公司,最终取得了比较好的效果,像贵州茅台、云南白药、上海家化、天士力、金螳螂、歌尔声学等都是一些典型的优质成长型股票,它们为基金业绩增长贡献巨大。