投资和投机之辨

汇添富资产管理(香港)有限公司投资总监、执行副总裁　万　青

投资的英文为Investment;投机的英文为Speculation。大部分投资者都知道,要做投资,而非投机。然而,什么样的行为是投资?什么样的行为又是投机呢?很多投资者,包括专业投资者其实未必很明晰。

在股票市场,下面的行为常常发生:购买股票是因为股市正在上涨,卖出股票是因为股市正在下跌;购买股票是因为GDP的增长超过预期,卖出股票是因为政府的债务问题无法解决;购买股票是因为某公司发布了重大的重组题材,卖出股票是因为听说庄家和主力正在出货……

这些行为不仅仅发生在普通投资者身上,专业的机构投资者也并不陌生。因此,弄明白自己的买卖行为是属于投资还是投机,是理性投资的基础。我们需要知道,何为投资,何为投机。

一些人认为,短线炒卖是投机,而长线持有是投资。看似有道理,但这长和短却很难界定。何为长?一年、三年还是更久?很多成功的投资案例,持有的时间并不长;而很多被套牢的投资者,持有某项投资长达三五年或更久,时间很长却很失败。可见,时间的长短不是界定投资和投机的标准。

有人认为,分散投资和组合投资是投资,而集中投资是投机。不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里,是现代金融理论中重要的资产组合理论。分散投资可以降低投资单一市场、单一公司带来的风险,但也会降低整体的投资回报率。资产分散度越大,回报率越趋于平均。足够大的分散度意味着只能取得市场的平均回报,最后成了被动式的指数投资。这当然不是一个对自己有信心的投资者所期望的。在现实的投资中,很多成功的投资者是进行集中投资的。巴菲特是集中投资的倡导者之一,他认为,看好一个篮子里面的鸡蛋比看好很多篮子里的鸡蛋要容易得多。

来看看大师们对投资和投机的观点。

“证券之父”格雷厄姆对投资和投机有这样的定义:投资是指根据详尽的分析,使本金和回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。格雷厄姆的这一论点强调了两点:一是分析是投资的基础;二是投资是安全的和有满意回报的。格雷厄姆创立了证券分析这一学科。综览他的著作,有两个核心观点:企业分析和安全边际。他对投资和投机的定义反映了他一生的这两个论点。

经济学鼻祖凯恩斯关于投资和投机的论述是这样的:投资是对投资标的在其整个生命周期所能带来的收益的测算活动,假设它的运作状况可以永久存续下去。而投机是对市场的心理状态进行预测,并期望它会使投资标的的评价基准朝着于己有利的方向偏移的一类活动。

笔者认为,凯恩斯的这一论述最为准确和经典。通俗地说,凯恩斯的意思是:投资是对投资标的本身的测度,投资并不关注其他投资者对被投资企业的看法。而投机则是对其他参与者观点的分析和预测,或者说是在揣摩研究其他参与者的想法。投资是当投资标的在未来产生的收益大于(或者远远大于)现在的市场价格时,应该购买;反之,卖出。投机则是预期市场的其他参与者会在未来以比现在高的价格购买某投资物时,应该购买;反之,卖出。

巴菲特有句经典的话,他购买股票是建立在股票市场明天将关门的这一假设上的。实际上,他购买的是企业本身,或者说是基于自己对企业的期望值,而不是其他投资者对企业的期望值。有了凯恩斯的定义,理解巴菲特的这一思想就很容易了。

总结一下:股票市场上的投资者需要的是正确地评估判断投资标的的长期盈利能力。而股票市场上的投机者需要的是揣摩市场参与者的能力,是强于其他市场参与者揣摩市场参与者的能力。听上去有些绕口吧?这就是投资与投机的区别。