期货投机的概念和期货投机的功能

第一节　期货投机的概念和期货投机的功能

本节介绍期货投机的概念、分析期货投机在期货市场中的功能。

一、期货投机的概念

（一）期货投机的概念

商品市场上的投机通常是指这样的交易行为:交易者对未来商品的市场价格或未来多种商品的市场价格关系的变化趋势有一个预测，根据这个预测，交易者设计出一系列的交易并加以实施，如果预测正确，这一系列的交易就会给交易者带来预期的收益；反之，交易者将不能获得预期的收益甚至会亏损。例如，交易者认为从3月份到5月份，小麦现货市场上的价格将从每吨2100元人民币以下上涨到每吨2180元人民币以上，根据这一预测，交易者设计了两个交易并加以实施:①3月份以每吨2100元的价格买入小麦。②5月份以每吨2180元的价格出售小麦；如果交易者的预测正确，上述的两个交易将给交易者带来预期的收入:每吨小麦80元人民币（不计交易成本及持有期间小麦的损耗）。

期货投机就是指期货市场上这样的交易行为:投机者对某些期货合约未来价格的变化趋势或多种期货合约价格关系未来的变化趋势有一个预测，根据这个预测，投机者设计出一系列期货交易并加以实施，如果预测正确，这一系列的期货交易就会给投机者带来预期的收益；反之，投机者将不能获得预期的收益甚至会亏损。

但较之一般商品市场的投机，期货市场上的投机性交易所占比重要大得多，无论从交易笔数还是从交易金额看都是如此。这主要源于期货市场实行的保证金制度。在期货市场，交易者买卖期货合约通常只需缴纳相当于期货合约总金额的5%～18%的保证金，较之现货市场的全额交易，资金的作用可放大大约6～20倍；同时由于实行保证金制度，在期货市场上可以卖空——卖者手中并不需要持有商品。虽然从原理上讲，期货市场上的投机与一般商品市场上尤其是现货市场上的投机并无大的区别，但在期货市场上投机时，投机者无须进行商品的储存、运输和交割验收等烦琐的程序，这使得在期货市场上进行投机较之在现货市场上进行投机在操作上要简单得多。

（二）期货投机者的分类

我们可以用许多标准对期货投机者进行分类。比较重要的一个标准是按投机者所采用的获利原理对投机者进行分类。按此分类法，投机者可被分为两大类:一是单一品种投机者；二是套期图利者。

1.单一品种投机者。单一品种投机者采用的获利原理是:如果预期某期货合约的市场价格会上升，就先买入该期货合约，等到价格真的上升了，就平仓，从中获利；如果预期某期货合约的市场价格会下降，就先卖出该期货合约，等到价格真的下降了，就平仓，从中获利。每次投机交易都是针对一个期货品种进行。

预期期货合约价格会上升并据此进行投机的交易者叫做多头投机者，预期期货合约价格会下降并据此进行投机的交易者叫做空头投机者。

单一品种投机者按其平仓前持仓时间的长短，又大致分为:

（1）当日交易者（Day Trader）:通常只在交易时间内持仓，很少持仓过夜。在美国，大多数当日交易者是期货交易所的会员，他们获准在期货交易所的交易池内进行他们的交易。

（2）抢帽子者（Scalper）:抢帽子者利用期货市场微小的价格波动来赚取微小的价差，他们交易频繁，每次交易获利小、亏损也小，但他们的交易量很大，在投机性交易中占有很大的比重；同当日交易者一样，抢帽子者鲜有持仓过夜者；在美国，抢帽子者通常也是期货交易所的会员，他们获准在期货交易所的交易池内进行交易，但他们只为自己进行交易，不接受他人的委托。

（3）部位交易者（Position Trader）:他们开仓后，持仓时间可能是数天、数星期甚至数月；部位交易者可能是一般公众投资者，也可能是专家投资者。

2.套期图利者。套期图利者采用的获利原理是:他们发现或认为两个或多个有关连的期货合约的相对稳定的价格关系出现了异常变化，他们预期这种异常是暂时现象，未来这些期货合约的价格关系将会回到相对稳定的正常水平，于是，他们现在安排一组期货交易，在一些合约上做多，在另一些合约上做空，等到那些期货合约的价格关系回到相对稳定的正常水平时，他们就平仓，从而获利（稍后，我们会较详细的介绍套期图利原理）。每次投机交易都是针对两个或多个期货合约。

二、期货投机的功能

期货市场要想有效地发挥功能作用，投机者及其投机行为就是期货市场必不可少的组成部分；换句话说，期货投机的功能作用主要是使期货市场可以或有效地发挥功能作用。在本教材第二章介绍期货交易者时，我们曾讨论过期货投机者的积极作用。在讨论期货投机者的消极作用前，我们先重复期货投机者的积极作用。

（一）期货投机者的积极作用

1.投机者是风险承担者。期货市场是为向风险回避者提供回避价格风险的工具而发展起来的。可是，如果期货市场只有风险回避者而没有投机者，就可能出现这样一种现象:套期保值者为套期保值而买卖期货合约时，找不到交易对手——期货合约的卖出者可能不得不一再降低卖出价格以创造交易对手，因为很少有人买；而期货合约的买入者可能不得不一再提高买入价格以创造交易对手，因为很少有人卖。即使最后找到了交易对手，多数情况下，保值的效果也不会很好，因为价格降幅或升幅可能太大。如此，不但提高了交易成本，而且有可能使套期保值交易根本不能进行（在交易不活跃的市场，交易的成本是很高的，到2000年止的中国B股市场就是这样一个典型）。大批投机者的存在，提供了一大批交易对手，使交易更容易达成、交易成本更低。所以，人们说投机者创造了市场。没有适度投机的期货市场不是成熟的期货市场。

2.期货投机者使期货市场的价格发现功能更能发挥作用。期货投机者的获利情况完全取决于他们对价格走势的判断的正确性。为增加其对价格走势判断的正确性，期货投机者往往会深入地研究合约相关商品的供求状况，大批投机者的存在使研究商品供求状况的力量大大增强，商品供求状况得到了较之仅有套期保值者和一些现货厂商研究时更为广泛和更为深入的研究。期货投机者会将他们的研究成果反映到商品的期货价格中。这样，期货市场的成交价格就更能反映商品的实际供求关系、反映商品的价值，这种价格对人类经济活动（包括宏观的和微观的）就有了更强的指导作用。

同时，由于大量期货投机者的存在，期货市场上的价格很难大幅度偏离合理的价格水平——因为任何较大幅度的偏离都会产生投机获利空间并立即引来投机交易行为，而这些投机交易行为就会使期货市场上的价格水平很快回复合理的水平。比如，当市场上认为合理的价格水平是2000元时，价格就很难大幅超过2000元——比方说在2100元水平上站稳，因为当市场价格是2100元，而大家公认的水平是2000元时，期货投机者就会立即做空，这种投机交易行为将使价格很快向2000元回归；同样，价格也很难大幅低于2000元——比方说在1900元水平上站稳，因为当市场价格是1900元、而大家公认的水平是2000元时，期货投机者就会立即做多，这种投机交易行为也使价格很快向2000元回归。

（二）期货投机者的消极作用

了解了期货投机的积极作用后，我们也要了解期货投机的消极作用。期货投机的消极作用简单地说就是期货投机过度就会使期货市场价格风险转移功能和价格发现功能不能发挥作用，从而从根本上限制期货市场对经济发展的积极作用、淡化期货市场存在的意义。具体讲，期货投机的消极作用是:

1.过度投机将使期货市场的价格波动频率更快、幅度更大，使期货市场价格偏离商品内在价值的时间更多一些，使期货市场的价格偏离商品内在价值的幅度更大一些。在这种情况下，真正的套期保值者可能被要求不断追加保证金以免被强制平仓——这时套期保值的成本会很高；或者是套期保值者被迫平仓终止套期保值操作退出期货市场。这样期货市场价格风险转移的功能就不可能发挥作用。

2.过度投机、尤其是投机者通过大量做多或做空使期货市场价格长期居高不下、或长期低迷不起，这就使市场价格长期严重偏离商品的内在价值，期货市场的价格发现功能因而不可能正常发挥作用，期货市场的价格也因而失去对经济活动的指导作用。

需要指出的是，即使没有期货投机，期货市场上的价格也是波动的，这种波动源自于商品供需关系的变化（合约商品固有的价格风险），期货投机可能使期货市场的价格波动扩大，也可以使期货市场的价格波动减少，但期货市场固有的风险不是因期货投机而产生的。同时，只要抑制了期货市场上的过度投机，期货投机行为就将有助于减小期货市场的价格风险。从这个角度上看，期货市场完全不同于赌场。