宽容还是纵容

自从1998年4月出现27家“ST”股票后，人们大多以为“ST”公司如果不能扭亏摘帽，势必会遭遇停牌，被罚出场去。然而两年过去了，“ST”不仅没有成为最后的晚餐，反而在“ST”之后又增加了一个新品种——“PT”。

所谓“PT”，也是中国股市的一项“新发明”。按《公司法》规定，公司连续3年亏损的，应暂停其股票上市。但中国人历来讲究慈悲为本宽大为怀，真要把那些一亏再亏再再亏的公司罚下场去，又有些于心不忍，于是就来点变通政策，为暂停上市的股票设置一个“特别转让市场”。由于“特别转让”英文为particular transfer，对于进行特别转让的股票，交易所在其简称前冠以“PT”。

按照沪、深交易所的安排，特别转让与正常的股票交易有两点不同：一是体现在交易时间上，特别转让仅限于每周五的开市时间内进行，而非逐日持续交易；二是体现在价格形成上，特别转让的申报委托按不超过上一次转让价格上下5%的幅度进行，交易所将于收市后按照集合竞价方式对有效申报进行撮合，而当天所有的有效申报都将以集合竞价产生的惟一价格成交。转让信息由指定报刊设专门栏目在次日公告，不在交易行情中显示，股票不计入指数计算，成交数据不计入市场统计。

在此宽大政策下，连续3年亏损的“ST双鹿”、“ST农商社”、“ST苏三山”、“ST渝钛白”4家公司1999年7月9日首批实行“特别转让”，摇身一变成了“PT双鹿”、“PT农商社”、“PT苏三山”和“PT渝钛白”。

交易所有关人士称，推出“特别转让服务”，是依据《公司法》中关于“股份有限公司的股东持有的股票可以依法转让”的规定而设计的。它的实行，既可为转让暂停上市股票提供合法的交易场所，又可以提示投资风险，从而有利于保护投资者的合法权益。虽然每周只有一次交易机会，但是，由于“PT”的出现，一方面使PT股票的投资者有获得股票兑现的机会，另一方面也使PT公司再一次获得保“壳”护“牌”的宽限期。表面上看来，证券主管部门可谓用心良苦，然而，对管理层的这种宽容，市场毫不含糊地以自己的方式如实地理解为纵容：对保“壳”护“牌”的无原则纵容和对投机炒作ST或PT的变相纵容。

如果以为打上PT的烙印，这家股票就成了无人理会的臭狗屎，那就大错特错了。在股票市场上，ST股票可谓异数，经常是一有风吹草动，整个ST板块就一荣俱荣地飞涨起来。而PT股票，比之于ST股票更是有过之而无不及，在实行“特别转让”的几个月来，PT股票无不连连上涨，每个PT股票都曾写下过连续几个涨停板的记录。PT类4只股票自7月9日开始交易的头9个交易日，共计有17次涨停板的记录，其中最多的PT渝汰白有6个涨停板，PT农商社5个涨停板，PT双鹿4个涨停板，最少的PT苏三山2个涨停板。但PT苏三山改名为PT振新以后，据9月9日至10月15日统计，在5个交易日里，PT振新的涨幅竟达15．32%，居深市第4位，远远超过了所有绩优股、高科技股和次新股的同期涨幅。由ST沦落为PT的这4只股票，不仅没有“门庭冷落车马稀”，反而物以稀为贵，鲤鱼跳龙门。把那些专门追逐绩优股的股民气得够呛——过去是越穷越光荣，现在是越亏越伟大！

“PT”股票之所以能有如此惊人的涨势，其实说怪不怪，如果说ST股票主要是凭借一些真实的与朦胧的互相交叉的重组消息炒作起来的话，那么，PT股票的强势上涨则完全是建立在人们的一种特别的感觉基础上的。这种感觉就是：坏到极点的股票，必然受到政府的特别呵护，反而下跌的空间变小了，上升的空间变大了。勿庸讳言，人们的这种特别的感觉，正是来自于对管理层对PT股票继续特别纵容的预期。

有人认为，管理层对ST、PT股票由一再宽容发展到了不可容忍的纵容，这无论对ST公司还是PT公司一点好处也没有，根本是在养痈遗患。对投资者来说，也在一定程度上起了误导作用，并纵容和保护了市场的投机炒作恶风，加大了证券市场的风险。

专家分析，ST或许还算是一种预警机制，但是，PT则在《证券法》和相关法规中都找不到它存在的根据。如果这也可称作“制度创新”的话，岂不是等于说对上市条件可以随意理解，处罚纪律也是可有可无呢？

事实上，对于连年亏损的公司，在ST阶段，它们没有实现扭亏，进入PT了，更难有奇迹发生，大部分是变本加厉地扩大了亏损。1999年4家PT公司，除PT振新略有赢利外，PT农商社、PT渝汰白和PT双鹿都是连续4年出现巨亏。像PT农商社，每股收益，1996年亏损0．39元，1997年亏损1．68元，1998年亏损1．68元，到1999年更是创下了亏损的最高记录，每股亏损高达6．17元。更不可思议的是，PT农商社自己已经亏得一塌糊涂了，还去充大哥摆阔气去为集团公司下属企业担保，结果扯一堆的债务，惹一身的官司，这样的公司还有什么药救？

旧的PT公司没有起死回生，新PT又诞生了。到2000年，虽然PT振新退到了ST的队伍里，但PT公司仍然增加至9家。大多数PT公司经营滑坡，管理混乱，财务状况恶化，涉讼案件累累，陷于资不抵债的困境，早已不具备持续经营的条件。它们之所以仍在证券市场苟延残喘，无非是仗着管理层的宽容，地方政府的保护，对“等、靠、要”仍然根枯叶烂心不死罢了。