尚荣医疗评级

尚荣医疗评级B

行业的特性

医疗专业工程行业属于建筑装饰细分子行业，但与传统的建筑装饰行业有着明显的区别。医疗专业工程主要以洁净手术室工程为主，还包括医疗ICU、实验室、化验室、医用气体等其他医疗工程。医疗专业工程行业不但进行室内装修，还包括专业性很强的净化、智能控制、医疗气体及电气等系统的规划、设计、安装与维修，同时由于工程直接关系病人的生命安全，国家相关部门对建筑环境、装饰装修和设备配置都有很高的要求，因此对企业的综合施工和技术能力要求很高，并要求具备各种施工资格证。由于医疗专业工程服务对象大部分属于国家医疗机构，因此行业市场发展与政府的医疗支出有较高的相关性。

行业的市场空间

随着中国医疗改革的深化，国家对医疗的投入不断加大，全国卫生总费用持续增长。城镇和农村居民收入水平持续增加，人民生活水平不断提高，城镇化深入和老龄化到来，这些因素为医疗行业提供了广阔的发展空间。未来医院新、改、扩建将迎来高速发展期，洁净手术室作为医院的配套设施，需求大幅增长。需求的推动不仅依靠新建医院，还有大量改建医院。洁净手术室平均10年要重建一次，我国大部分洁净手术室多建于2003年及以后，2012年后每年改扩建的洁净手术室数量将不断增加，市场规模不断增大。2008年、2009年我国新建手术室中洁净手术室的市场规模分别为30.30亿元、36.86亿元，市场增长率为21.65%，未来几年保持20%以上的增速是大概率事件。

行业生存环境

医疗专业工程行业市场份额高度分散，行业第一市场占有率不足10%，由于行业前景广阔，行业内竞争者众多。但从事装饰施工、部件生产等技术水平要求较低业务的企业较多，竞争异常激烈，企业利润微薄。而具备从事系统运维、规划设计等高端业务能力的企业，特别是具有一体化解决方案能力的企业相对较少，生存环境较好，但总体而言竞争还是渐趋激烈。

是否存在并购或被并购的可能

行业内企业规模都不大，而且处于快速发展阶段，因此未来存在并购同行企业的可能性。

行业是否简单易懂

装修装饰工程整体技术含量并不高，产品也不复杂，但由于包含多个设备系统，需要综合施工，因此需要一定的专业知识才能理解。

是否拥有特许经营权和持续的核心竞争力

由于终端客户都是医疗机构，而且手术室直接关系到病人的安全，国家对行业的相关要求较高，具有一定的行政壁垒。一体化服务工程有一定的技术含量，从而能建立起较弱的技术壁垒。由于进入市场较早，尚荣医疗积累了较丰富的经验。尚荣医疗依靠先发优势和规模效应取得了一定的竞争优势，但长期而言这些都不能形成较高的壁垒，核心竞争力并不强，也没有特许经营权。

企业在行业中的地位

尚荣医疗是行业龙头企业，是少数能在全国范围内提供医疗专业工程规划设计、装饰施工、部品部件生产以及系统运维于一体的服务商之一。成立以来服务了大型综合医院近200家，建设超过1000间洁净手术室，积累了大量具有自主知识产权的技术，是行业领军者。2010年销售收入约为3亿元，行业整体规模约为40亿元。公司提出了“7531”的发展战略。即，预计到2013年，公司将形成700套数字一体化手术室、500套移动手术室、300套PSA制氧机系统的产能，并引进100名优秀的管理和专业人才。

与竞争对手的比较

尚荣医疗全国性竞争的主要对手有四家，包括海南灵镜净化工程有限公司、江苏久信医用净化工程有限公司、德国Maquet公司、北京三医特空气净化工程有限公司。其中后两者为外资企业，Maquet技术领先，但产品价格较高，三医特公司以台湾、华北市场为主，江苏久信以江苏市场为主，海南灵镜进入市场较早，经验丰富。

客户议价能力

市场竞争较为激烈，客户多为国营大医院，尚荣医疗市场占有率仍然偏低，规模尚小，不具备明显的竞争优势，客户具有一定的议价能力。

供应商议价能力

尚荣医疗规模偏小，原材料批量采购数量不大，有些采购的设备是定制产品，量少且制作困难，供应商则多为大型企业，供应商具有一定议价能力。

潜在新加入者的威胁

医疗专业工程行业面临高速发展机遇，行业前景光明，因此是众多资本争相进入的领域，潜在新加入者众多。但由于行业具有一定进入门槛，尚荣医疗具有先发优势，已经形成一定的品牌知名度，行业规模快速膨胀，这些因素缓冲了风险。

替代品的威胁

尚荣医疗是建筑装饰企业，不存在替代品。

企业战略是否清晰和正确

尚荣医疗很重视战略的建立，专门设有战略委员会，负责公司战略的制定。尚荣医疗在业内率先提出了以提供“交钥匙”工程作为业务发展的战略导向，以依托为医院提供“设计+施工+产品+服务”式的专业化整体解决方案的创新商业模式，致力于实现中国医院全面现代化。

管理层是否诚实、优秀，大股东是否诚信

管理层抓住行业机会，以上市为契机使尚荣医疗的业务得到高速发展，巩固了公司在行业的领导性地位。但作为刚上市的中小型企业，公司治理应该还有比较大的改进空间，大股东、管理层的诚信程度也尚需考察，密切留意。

是否有稳定的经营史

2007年开始，公司发展稳健，营业收入和净利润都能保持稳定增长。由于公司经营所需主要原材料包括建筑装饰材料、空调机组、设备和电子元器件等，这些原材料价格波动幅度比较大，但最近四年毛利率保持稳定，显示原材料价格波动负面影响尚有限。公司现在手中订单超过6亿元，并持续增加。

市场份额

尚荣医疗是行业龙头企业，市场占有率6%～7%，位居行业第

一，但绝对值仍偏低。

财务数据

建筑装饰行业的特点是工程前期需要为客户垫付部分资金，尚荣医疗开工前只能拿到合同10%～30%的预付款，项目开工后公司需先垫付资金购买原材料、设备，支付工人工资和项目管理费用，在工程达到合同约定的进度或验收时，公司按约定收取进度款或竣工决算款，工程验收合格后仍有3%～5%的款项要等保修期完后才能拿到。所以工程项目常会占用公司大量资金，尚荣医疗终端客户多为国有大医院，大医院的建设往往依靠财政拨款，回款更慢。因此需要特别关注尚荣医疗的应收账款及现金流的变化情况。近几年尚荣医疗的现金流情况一般，上市融资后会有较大改观，未来随着业务的飞速膨胀，有可能出现恶化趋势，需要密切关注。随着业务的扩张，应收账款也出现相应的增长，未来需要密切关注应收账款增长与回款情况。

尚荣医疗工程项目涉及施工、设计、原材料以及设备等诸多环节，原材料、设备种类繁多，而且很多是非标产品，成本结构复杂且变化弹性较大，工程人员水平参差不齐，企业处于快速扩张期，管理和费用控制难度大，因此需要重点关注三费率的变化。近几年尚荣医疗三费率维持在14.5%～16.5%之间，尚算稳定。随着规模的快速扩大，管理难度加大，费用率有可能继续上升，未来分析三费率时应剔除上市超募资金产生利息的影响。

尚荣医疗现在竞争相对不算激烈，并具有一定的技术含量，因此毛利率远高于传统建筑装饰企业，但绝对值不算高。2008年由于金融危机的影响，原材料价格出现较大的下跌，因此毛利率有所上升，2009年出现持续小幅回落，2010年由于毛利率较低的医疗设备销售出现大幅增长，而高毛利率的医疗专业工程增长较少，总体毛利率下降幅度较大。

尚荣医疗近几年净利率比较高，维持在17%～19%，变化幅度不大。净资产收益率尚算不错，未来随着净利润的增长，应该有大幅提升的空间。尚荣医疗负债率除了2007年较高外，近两年维持在45%左右，未来企业对资金的需求量较大，募集资金用完后可能负债率水平会上升。

潜在风险

1.尚荣医疗并不具备十分明显的竞争优势，未来几年主要是行业性的机会，虽然国家医疗投入的持续增加能保持其较长期的稳定性，但若行业增速减低，则不确定性增加。

2.原材料与人力成本上升趋势明显，如果波动加剧，可能侵蚀企业利润。

3.企业快速扩张，管理、资金有可能跟不上。

4.工程占用大量公司流动资金，回收周期长，且回款受制于医院建设资金是否到位、政府审计流程进度等因素影响，因此也有可能出现坏账。

5.如果竞争者大量增加，竞争加剧，有可能出现增收不增利或者少增利的情况。