私募基金奇闻秘事

第一章　私募基金奇闻秘事

问市间，股为何物?直叫私募英雄生死相许!

一、具有历史意义的2006年

“嘿，真的没有只跌不涨的股市!”2006年上半年，沪深股市大涨，让股市投资者扬眉吐气。对于私募基金部落来讲，这轮令人难忘的久旱逢甘霖的行情，其意义不亚于苏联红军在第二次世界大战中的斯大林格勒保卫战。

2005年年底，就有私募基金的精英人物认为:当时中国经济领域中最大的，也是十分难得的机遇就是投资于股市。不过，此时绝大多数熟悉中国股市前几年状况的人们已经无法相信这个判断了，因为人们已经被前几年的大“熊市”跌怕了，甚至连一些券商的高级管理人员都在怀疑中国股市的前途。“红旗到底还能打多久?”的论调可不是少数人的观点。

股市是一个只有少数人才能看见大机会的市场，事实印证了私募精英的敏锐看法。短短的半年时间，沪市指数由1000点涨到1700点，抓住机遇的英杰们赚得盆满钵溢。在这轮行情中，精英私募基金的基金收益率普遍达到了200%以上，部分精英人物在这半年中的个人收入更是比此前多上了许多。

2006年的股市给予了耐心的坚韧者以丰厚的回报，也再次证明了华尔街的经典说法:“你如果能在股市熬10年，你应能不断赚到钱;你如果熬20年，你的经验将极有借鉴的价值;如果熬了30年，那么你定然是极其富有的人。”

在这次丰厚的回报来临前，中国的私募基金已处于崩溃的边缘。在2001年时，全国有影响有规模的私募基金，也就是规模在5亿元以上的私募基金超过百只。经过此后4年的大浪淘沙，2005年底，全国剩下的能够正常运营的私募基金已经不到那时的1/10了。但就是这1/10的精英终于笑到了最后。

为什么K线美如画，英雄的壮烈浇灌了它。为什么股市魅力春常在，英雄的智慧染红了它。

二、私募基金的顽强生命史

相对于公募基金而言，“私募基金”或“地下基金”是一种非公开宣传的、私下向特定投资人募集的一种集合投资。我们研究国内主要私募基金的发展历程，发现其发展历程主要有下面四个阶段。

第一阶段:1993～1995年

1993年之前，沪深交易所的投资者主要是个人投资者。该时期政策法规禁止法人机构购买二级市场上的股票，这造成了全国的投资高手以个人投资者为主。此前这些个人投资高手在原始股的认购上已经完成了原始积累，已经具备了相当的实力。1993年，政策法规开始允许证券公司与信托公司等非银行金融机构可以买卖二级市场上的股票。为了解决自营技术与自营责任的问题，一些负责自营的证券公司与信托公司和部分职业大户形成了二级市场的联盟，最为典型的是部分民营机构在一些大券商的扶持下高速发展壮大。战场上形成的友谊最珍贵，久而久之，大家形成了互惠互利的信任关系。而部分大券商和信托公司的角色也转换成代理人，把部分大客户的资金中介交与私募基金进行投资。此时，市场上最活跃的股票基本上是由私募基金创造，比如说1994年逆势暴涨的“牛股”苏常柴与界龙实业。

在这个阶段中，海南的信托公司，沪深两地的股评家，辽宁、河南、浙江、广东地区的券商，以及当时异常红火的武汉交易中心对中国私募基金的发展起到了关键作用。

第二阶段:1996～1998年

此时爆发了中国股市第一次参与群体比较广泛的大“牛市”，证券公司的职业素质也有了较大的提高。同时新股扩容达到了历史上的高峰阶段，一级市场也非常活跃，新上市公司有大量的闲置募集资金。

在这样的背景下，有许多证券公司开始了资产管理业务，其主要客户群体是其作为主承销商的上市公司。部分有大资金关系的民营机构也开始了以认购新股获利为主的证券业务，这种无风险的收益也吸引了大量的银行资金。

相对来讲，这个阶段是机构投资者获利最为容易的时间段。但是，由于证券公司自营盘的逐渐独立以及大户透资已经成为不可能，缺乏融资渠道的许多私募基金想出了新的办法，高息揽储，也就是用较高的利息吸引民间资金储蓄。由于资金成本较高，因而在这个时间段，二级市场出现了许多长线“大黑马”，比如说德隆系的合金投资，以及港澳系的深科技。

这个时间段是中国私募基金发展最快的时间段，认购新股与资产重组已经成为了某些精英私募基金的盈利模式。中国的最大规模的私募基金群体，比如说德隆国际等就是在这个时间段发展起来的。同时，一些香港形式的私募基金也开始较大规模地进入内地运营。

北京股民王庆至今还很怀念那段时光。他说，那时不管什么股，只要有庄就肯定能涨。当时小盘股很活跃，每年都有“大牛股”出现，他至今还清楚地记得，一则“上海本地股有强庄入驻”的消息让他那年的资金翻了两番。

第三阶段:1999～2000年

这个时候的中国证券业已经由人们认识模糊的灰色行业发展到大家向往的金色行业。由于在此前的新股大扩容中，国家是最大的受益者，政策也因此发生了巨大的变化。一方面，放开曾严格限制的三类企业入市限制，制造了2000年的行情;另一方面，对银行所属的非金融机构以及混乱的信托租赁公司进行了坚决地清理。

对非金融机构的清理导致了一股金融人才的创业热，投资管理公司与证券工作室在全国大量出现。大量证券公司从业人员跳槽出来自己做业务，凭着专业知识和客户营销背景，形成了一呼百应的局面。这个时候，有些著名的股评家在全国的证券营业部开设的工作室甚至达近百家，中科系的资金规模甚至达到了数百亿元。

市场的“大牛股”也从另一个方面印证了私募基金的资本控制力达到了顶峰。沪深两市股本拆细前唯一的一只从低价涨到100元以上的亿安科技就是在这个时候出现的。浪漫诗人出身的私募基金经理吕梁甚至有把中科创业炒到1000元以上的想法。

第四阶段:2001年至今

在这个阶段，随着我国证券市场开始进入逐步规范、调整阶段，中国股市二级市场的第一次“大股灾”爆发。

这是一次通杀性质的系统风险，就连有着地方政府强大支持的著名大券商都无法抵御。二级市场上券商自营盘的旗帜——南方证券与华夏证券也因此倒下。中小投资者的处境更是惨烈，一位退休工人在营业部看到自己的股票连续跌停后，心里异常难受，回到家躺在床上休息之后就再也没有醒来。股市下跌最惨烈的时候，股民戏称如果《同一首歌》走进沪深股市，开场的第一支歌应该是《套你一万年》。

这次股灾对中国的私募基金业的打击是毁灭性的，几乎90%的私募基金处于“树倒猢狲散”的状况。只有北京、上海、深圳等地仅存少量有着独立的不可复制的盈利模式和综合资源强大的私募基金在继续运营。不过，股市就是这样:在欢乐中死亡，在绝望中新生。2006年的大行情又使得许多已经离开私募行业的人重操旧业，一些咨询机构的骨干人员也开始小规模的私募运作，更有少数的公募基金人员也开始了私募生涯。

三、优秀私募基金的生存运作方式

与金庸小说中的武林人物一样，江湖中人物很多，高手也就那么几个。在全国，号称私募，或者类似私募的人很多，但是真正能够称为优秀私募基金的高手却很有限。所谓优秀私募基金，有三个明显的标志:第一，优秀私募基金普遍有一个有号召力的和有经典成功案例的操盘手，该操盘手在国内资金圈内已经有良好的信誉口碑以及有很好的实战能力。第二，优秀私募基金在国内证券圈内有强大的人脉资源和信息渠道，其盈利模式是一般的操盘手难以复制的。第三，优秀私募基金有足够的互相信任的合作伙伴，一旦有良好的市场套利机会或者成熟的实战方案，就能立刻投入数亿元的资金。优秀私募基金的关键点是盈利方案的制定，而不是资金的寻找。判别私募基金的强弱，并不只是用台前的露脸频率来衡量，而是用到底是基金求资金还是资金求基金来衡量。

优秀私募基金的生存运作方式主要有以下几个方面:

(一)优秀私募基金以项目运作方式的形式存在

与公募基金的公司运作机制不同，最优秀的私募基金都是以项目的形式募集资金的。一个精英操盘手发现了一个好项目，把这个项目做成运作计划，然后开始募集资金。该项目募集的资金可以分为两个部分:一部分是核心资金，这部分有最低的规模要求，盈利提成根据项目的质量来确定;另一部分是跟风资金，这部分资金多多益善，少了也没有关系。1000万元以下的规模，利润提成一般是30%左右。

优秀私募基金对于项目的要求很高，通常建立在盲点套利与最优套利的基础上。那些合作客户的要求也是非常严格的，可不是大家熟悉的那些价值投资就能糊弄的。2006年上半年，京城私募基金最成功的几个项目都是无风险套利项目。

比如说，在2006年7月份丝绸股份的股价一度跌到了3.22元，而丝绸股份的股改承诺有两个关键条款:第一，股改一年时的股价如果低于3.5元，大股东承诺以3.5元的价格收购;第二，股改一年时的股价如果高于3.5元，大股东承诺追加送股。同时，丝绸转债的强制回购条款是丝绸股份的市价连续保持在3.9元上方连续30个交易日。

私募精英认为，当时的丝绸股份存在必然性机会，就把该股做成了一份无风险、高效率的完美套利计划。在募集资金的时候，一些山西的煤老板和国企的总裁问该项计划基金存在什么风险?私募精英回答说:该项计划利润实施时间为半年以内，最大的风险有两个:第一，我们的资金投入市场后，大盘便出现了无法想象的大跌，在别人亏得一塌糊涂的时候咱们的基金只赚了10%;第二，咱们的资金还没准备好，项目中的股票就涨停了，以致咱们错过这次机会。

该项目基金的最后存续时间为一个月，在大盘背景相对不理想的情况下的无风险短线收益为38%。而此前该私募基金已经在农产品与大冶特钢这两只股票上获得了更丰厚的无风险收益。对于私募精英和他们的合作伙伴来讲，正是由于这一个个内涵深厚的私募战斗方案把他们联结在一起已经有许多年了。

(二)优秀私募基金以特定盈利模式的形式存在

另一种优秀的私募基金是以特定盈利模式的形式存在着，这种私募基金的发起源不是针对某一只股票的具体方案，而是一种盈利模式。只要这种盈利模式有效，基金就继续存续下去。一旦盈利模式失效就解散基金或者把基金转向一种新的基金投资人能够认可的盈利模式。2006年上半年，优秀私募基金主要的盈利模式是:针对上市公司股改而出现的股价短线连续暴涨机会。其关键点有二:一是针对股改方案公布时的连续涨停方案，比如说宏源证券因此出现了连续7个涨停;二是针对股改公司对价后的第一天复牌的重新股价定位。这一天股价不受涨跌停板的限制，股价可以一天实现暴涨，比如说锌业股份复牌第一天的涨幅达到了90%左右。事实证明，这种盈利模式吸引了大量的跟风盘，因而效率是比较高的，短线利润也是超额的。

(三)精英私募基金以理财俱乐部的形式存在

还有一种优秀私募基金是以理财俱乐部的形式存在的，这种私募基金主要存在于上海、深圳和云南等地。这种私募基金的运营方式与人们熟悉的方式比较类似，基金发起人设计了自己一贯熟悉的中线套利方案，自己首先投入一部分核心资金，然后再用这部分资金抵押融资，然后再以俱乐部的形式吸收大户锁仓盘。私募基金一方面可以通过锁仓盘获得利润提成，另一方面可以获得跟风盘的锁定股价与推升股价的额外动力。最近几年，“中国龙”俱乐部重点投资的长安汽车与天威保变也获得了不小的成功。

近期媒体不断有私募基金“阳光化”的呼声，其实优秀私募基金对于这种呼声并不是十分关心。因为大部分优秀私募基金都已经有自己成熟的盈利模式，有忠诚度较高的大客户群体，又不受监管的束缚，应该来讲目前这种生存方式已经是最佳的，即使是美国的对冲基金不也是这样吗?当然，许多向往私募基金行业或者能力有限的草寇级的私募基金还是十分渴望获得法律认可的，因为这样可能会带来新的基金投资者，有些人还会以信托计划的方式来运作私募基金。但是，这些私募基金显然综合能力不够，其武功仅相当于“江南七怪”。中国私募基金的最优秀代表还是那些精英级的私募基金，他们虽然深藏不露，但依然代表了中国投机界的最高水平。

四、优秀私募基金的进取精神

毫无疑问，中国私募精英是现代社会的财富“侠客”，这个群体无论是在生存财商方面，还是在生活创新进取精神方面，都属于中国股市群体的先进代表。

金融大鳄索罗斯有两句名言，国内多数私募精英非常赞同。

第一句话是:在基金界生存，最重要的是人品。

金融投机需要冒很大的风险，而不道德的人不愿意承担风险。这样的人不适宜从事高风险的投机事业，任何从事冒险业务却不能面对后果的人，都不是好手。在团队里，投资作风可以完全不同，但人品一定要可靠。

第二句话是:要想获得成功，必须要有充足的自由时间。

最高智慧只诞生于自由、独立、乐观与富有勇气的人中间。

与中国公募基金相比，优秀私募基金有着非常大的差异，具体的例子可能更可以说明问题。

1.公募基金多数是学院派，他们的投资思维是大众教材的思维，他们更认可股市中的“白马”，习惯于跟风被动思维。公募基金永远是重仓持股。优秀私募基金多数是从投机队伍中杀出来的。他们在学习一切证券知识的前提下，更认可自己独树一帜的盲点套利与最优套利理论。他们习惯于找寻股市中的“黑马股”，操作习惯于提前半拍与主动性投资，空仓的时间也比较多。

2.公募基金经理多数有着比较高的学历，大多数年纪比较轻，二三十岁的帅哥比较多，知识比较渊博，注重行业排名。优秀私募基金操盘手学历不高，基本上都是高中学历，即使有些人的学历比较高，那也是买的。“老狐狸们”普遍四五十岁，阅历非常复杂，走过千山万水，注重标新立异。多次参与两者的研讨会，笔者感触最深的是:在公募圈内笔者的学历是最低的，在私募圈内我是学历最高的。

3.公募基金经理在生活中还是打工思维。一次笔者与一位基金经理一起吃饭，在吃饭时他听说公司领导马上要坐飞机来京，吓得饭都不敢吃了，立刻跑到机场去接。但是，公募基金经理输了钱可以换个岗位继续干。这点私募精英就比较神气了，常年有亿万富翁轮番巴结着，享受着合法的各种高级礼品贿赂。但是，私募精英输了钱就只有改行了。

4.在公募基金公司，销售能力重于实战能力。在困难时期，公司所有员工都有销售基金的压力。公募基金公司的主要客户群体是四大银行、保险公司、再融资的上市公司。在优秀私募基金看来，其生存的核心就是多赚钱，只要多赚钱创造了奇迹就不愁吸引不了更多的忠诚客户。优秀私募基金的主要客户群体是房地产商、山西煤商、浙江民企、外贸国企、台资企业、IT网络企业、券商和咨询机构以及体育娱乐明星。

5.公募基金经理经常参加的研讨会通常是由券商召集的，与会的记者非常多，会上主要是听领导讲话，研讨后市大盘涨跌的具体目标，读研究报告。会议一般选择在名胜风景区，大家在一起吃会议餐，除了观光之外没有其他娱乐项目。优秀私募基金研讨会通常是自己圈内举办，谢绝记者参加。会上主要是交流新盈利模式，寻求合作发动行情的可能，介绍新的资金客户。