一只有趣的美国牛股

第八章　一只有趣的美国牛股

Investools的几个数据:最近一年涨幅:95%;最近三年涨幅: 20倍;历史低价:0.18美元;历史高价:9.54美元。

Investools是一家为高端用户提供投资培训的公司。具体说，这家公司以网络培训班和讲座的形式，培训他的学员掌握各种投资技术。

Investools成立之初，创建了一个叫“五步骤投资公式”的股票投资方法。包括:①寻找股票;②行业分析;③基本面分析;④技术分析;⑤组合管理。刚成立时，公司没什么名气。所以只好和一些有名气的机构，如NET、SuccessMagazine合作，来招募首期的会员。通常公司或者这些合作伙伴会在一个地区或城市开办免费的介绍讲座，通过电视、广播、印刷品和互联网广而告之。客户可以通过这些讲座来了解公司培训课程的情况，如果感兴趣，就可以报名参加公司初级班的培训，来学习“五步骤投资公式”的股票投资方法。毕业后，可以注册成为公司网站Investortoolbox的会员，来亲自体验和实践理论知识。初级课程的价格大概为900～3000美元不等。公司的目标客户是美国的有钱人。根据公司的统计，Investools的学员平均年收入在12.5万美元，人均拥有45万美元的退休金。在美国也算有钱人了。

不过，即使学费不便宜，公司在这些课程中还是要赔钱。毕竟这些课程要有广告投入，要租场地、设备、印刷材料等。而且公司的那些合作伙伴也不是省油的灯。如果学员是通过这些合作伙伴的推广活动而发展的，那么所有学费全部由合作伙伴享有，公司一分钱也拿不到。不过Investools除了有初级课程外，还有一系列的中高级课程和拓展课程。一般学员在学到简单的“五步骤”后，初尝甜头但实践中又不是很够用，所以一部分学员就会接着学更高级的课程。这些课程就一点也不便宜了，往往要花费10000美元以上。另外，公司通过初级课程，在传授投资技巧的同时，巧妙地让学员熟悉和依赖其网站提供的种种投资工具。学员一旦有了依赖性，往往会注册成为公司网站的成员，从而为公司提供源源不断的收入。当然，公司还会根据投资市场的变化，不断地推出新的课程。如最近几年外汇市场动荡，公司就推出了外汇交易的课程，也很受欢迎。

当然，随着羽翼渐丰，公司的盈利模式也开始有了变化。首先，Investools开始提高自己招募学员的比例和力度，毕竟公司的名气越来越响。这样一来可以增加收入，同时也可控制学员质量。其次，公司开始全面向互联网教育转型，发展在线教育，学习班和讲座的比例越来越低。在线教育不用额外增加过多支出，也不用租场地和印刷材料，培训师也可以得到更充分的利用。公司发展初期的扩展瓶颈就是场地和培训师。如果大部分学员的学习通过互联网，那么这些瓶颈也就很大程度地缓解了，公司的费用会快速下降，更快的发展也就有了保障。很多互联网公司都有同样的特点，费用和收入不匹配。一旦达到盈亏平衡点，收入的增加可大部分转化成利润。

公司的课程真的有效吗?我没试过，不敢妄下评论。不过，目前有77家专业投资机构持有公司48%的股份，其中就包括Fidelity、JPMorganchase、Wellington这样的著名机构。另外，公司的学员数量增长很快，2006年第二季度就增长了48%。目前公司有248000个学员和84000个网站注册会员。这些数字可能不惊人，但想一想他们的学习费用就够了!所以我想，Investools的课程应该很有特点吧!

快速发展也给公司带来了一些小麻烦。按照美国的会计规则，公司在上市后的3年里，净利润一直为负数。今年可能还不能扭亏。这样的公司，在中国铁定要ST，可能还要加个*，也可能被什么公司借壳了，注入个化工厂什么的。不过你可不要以为公司真的赔钱，公司钱多着呐，最近还一直在回购股份。原来，公司的会计处理原则是，收入(培训费和在线注册费)按收入发生的期限分摊，而所有的会员发展费用在发生时计入。比如，一个会员交了3000美元、学习为期6个月的课程，而发展这个会员共花费了1000美元。那么，在第一个月，公司的收入仅为500美元(3000/6个月)，而费用则为1000美元，自然公司第一个月的利润为－500美元。但3000美元的学费公司肯定是挣到了。公司在快速发展阶段，因为收入的基数较小，往往新发生的费用大大高于以前的收入分摊，所以就出现了亏损，但这也是公司的潜力所在。在某一天，如果公司的递延收入基数足够大，达到了盈亏平衡点，则公司账面就有大把的利润了。

这里就涉及一个很有争议的问题。对这类所谓账面亏损但现金流充裕的公司，该如何估值。如果用市盈率或者EV/EBITDA，那么都是负的。个人意见，如果你相信公司现金流和递延收入的质量，那么用市销率比较合适。另外，对EV/EBITDA指标可以做一个调整，就是把递延收入加回，算作当期收入。那么，EV/EBITDA指标就有意义了。这样估下来，公司相比于同类公司，就仍有上升空间了。不久，可能中国A股市场也会迎来一个互联网公司。对其如何估值，也许Investools有一定借鉴意义。

Investools之所以能快速发展，和美国股市多年的财富效应以及美国的文化有关。美国多年的“牛市”造就了无数的动辄涨幅上百倍的“大牛股”，财富效应令人眩晕。即使买入了彼得林奇的麦哲伦基金，也不如买入一只“大牛”来得痛快淋漓。加之美国的金领阶层普遍受过良好的教育，自诩为精英，自信心超强，而且美国人也有自己动手的传统。所以，Investools投其所好，开发出简单实用的投资技术，大力发展高端客户，也就成为它成功的关键。当然，这也是Investools的风险所在。一旦大“熊市”来临，不知还有没有人愿意花大钱学习他们的投资技术。

归纳起来，这类“牛股”的特点是:

1.目标客户是快速发展行业中的有钱人。

2.有竞争力的产品和确定的盈利模式。

3.充分利用互联网对盈利和费用的“杠杆”作用。

中国的资本市场正在发展，相信未来也会有无数的牛股出现。能不能产生几个Investools，让我们拭目以待。