金价与对冲

三、金价与对冲

在很长时间里美国银行的年利率为5.75％，黄金生产商和投机商可以通过借入利率低的黄金，在市场上卖掉，把所得的资金存入银行；在到期后再到市场上用资金买回黄金，借以从两者的利差中间获得收益。而在黄金价格下跌趋势形成的情况下，黄金生产商为了使自己生产出来的产品得到一个有保障的价格，也愿意用自己未来生产出来的黄金作抵押借入黄金提前销售，出借黄金的则主要是各国的央行。这样做的结果是央行原来没有效益的黄金储备可以增加一部分收益，商业银行可以获取两种利率的利差，而生产商和投机商在套期保值和做空套利中受益。唯一的恶果是市场上的黄金供应增加了，出现供大于求的局面，反过来又促使金价进一步下跌。其结果是造成了一个恶性循环，金价越跌，生产商就越多的做对冲；而对冲越多，金价就越跌。在1999年金价跌到底部之前，有的生产商已经把自己几年甚至十几年后才能生产出来的黄金都拿到市场上提前销售出去了。

这种金价不断下跌的恶性循环局面早已有人看到，认为应当解决，但是却解决不了。而对矿山来说，做对冲使他们能够保持盈利，可以为开发融资，自然乐于做对冲。可是从长远来说，金价下跌对矿山是不利的。

为了制止这种下跌的趋势，走出恶性循环的怪圈，1999年9月，欧洲15个国家的中央银行在华盛顿举行会议商讨解决的办法，其结果就是签署了著名的华盛顿协议。

1999年5月，当时连续发生了瑞士打算售金，经过全民投票表决同意出售一半黄金储备——1300吨黄金；国际货币基金组织打算售金，以帮助最穷的国家偿还债务；而英国已经开始公开拍卖黄金储备——计划把黄金储备从700吨减少到315吨，每次拍卖25吨黄金等事件。在这种气氛下使金价步步下跌，最低下跌到252美元，已经接近有的南非金矿的生产成本。如果金价继续下跌就可能导致这些矿井关闭，引发一系列问题。为此南非工人到英国示威，反对银行出售黄金。而在另一方面，银行售金对其持有的黄金储备也构成了威胁，因为这会使黄金储备的价值下跌。由此产生了华盛顿协议，也就是欧洲央行15个国家签署了关于限制售金和贷金的协议。随后金价最高冲到了340美元/盎司，但是并未能持续，下跌仍在继续，金价再次向着250美元/盎司跌去。

2001年的4月初，金价再次下跌到了255.95美元/盎司。这次并没有采取任何行动和措施，但是金价却回升了。为什么？因为金价已经真正到达底部了。

第二次触底显示金价确实无法继续下跌，原因在于这次是美国的经济状况发生了变化，美国的利率下调。由于美国的利率在一年时间里下调了10次，一个月黄金期货的溢价从一年前的6％下跌到了不到2％，这就使惯于做空的投机者无利可图。过去黄金生产商在市场上套期保值，为的是避免金价下跌带来的不利影响，进而可以在做空的时候增加盈利。但是现在银行利率已经和贷金利率相近，所以他们做空很难获利了。美国的利率下跌到几十年来没有过的低点，这使职业炒家以及矿产商们不得不纷纷改变了做空的做法。而金价上涨对黄金生产者是有好处的，所以在一段时间内产金商纷纷减少对冲，从黄金的出售者变成了黄金的买入者，这就带动了金价上涨。

目前美国利率又上升到了高位，可能有部分投资者又开始做空，这可能是有时金价出现下跌的一个原因。但是时过境迁，他们不会再像过去那样大规模做空了，因为美元已经不再有过去那样的强势了。