影响期权价值的因素

9.1.4　影响期权价值的因素

一般来说，影响期权价值的因素有六种：标的资产的价格、执行价格、到期时间、标的资产的波动率、无风险利率和期权有效期内预计发放的红利，这些因素对不同种期权的影响有所不同。

1）标的资产的价格

图9.1　看涨期权收益图

标的资产的价格是影响期权价格的重要因素。因为期权的内在价值取决于标的资产的市场价格与执行价格，例如看涨期权的内在价值是标的资产的价格与执行价格之差，标的资产的价格越高，期权的内在价值越大。因此，不难看出，看涨期权的价格是标的资产价格的递增函数，而看跌期权的价格是资产当前价格的递减函数。

2）执行价格

从期权的内在价值公式容易看出：执行价格的上升有利于看跌期权内在价值的上升，但不利于看涨期权内在价值的上升，从而引起看跌期权价格的上升和看涨期权价格的下降。相反，执行价格的下降有利于看涨期权内在价值的上升，而不利于看跌期权内在价值的上升，从而引起看涨期权价格的上升和看跌期权价格的下降。通常情况下，执行价格是不变的，期权的价格主要决定于标的资产的价格，这两个因素是影响期权价格的内在因素，其他的是外在因素。

3）到期期限

到期期限对期权价格的影响，不像标的资产的价格和执行价格对期权价格的影响那样直观。但也不难理解，即使时间再长，欧式期权的内在价值也只取决于到期日标的资产的价格与执行价格的对比状况，而美式期权却可以利用到期日前的好机会。因此，到期期限对欧式期权价格和美式期权价格的影响不同。欧式期权受到期期限的影响不很明显，因为有效期长的期权的执行机会并不一定比有效期短的好。到期期限的长短不同主要影响美式期权的价值。到期期限越长，美式期权可利用的机会越多，时间价值越大，因而越值钱，即价格越高；反之，期限越短，则价格越低。

当期权的有效期限增加时，美式看涨期权和看跌期权的价值都会增加。到期时间对期权价值还必须考虑现值规律的影响。资金的时间价值规律对看涨期权和看跌期权的影响是相反的。看涨期权购买者需要在到期日支付一个固定的价格，随着期权有效期的延长，固定价格的现值是递减的，从而增加了看涨期权的价值；对于看跌期权而言，在到期日以执行价格卖出标的资产的收益现值也随期权有效期延长而减小，但这种减小使看跌期权的价值减小。

4）标的资产价格的波动率

期权的价格还受风险因素的影响，风险程度用标的资产价格的预期波动率表示，标的资产价格波动幅度越大，期权的价格越高，这一点对看涨期权和看跌期权同样成立。我们知道，期权购买者的最大损失就是其购买期权所支付的价格，同时，标的资产价格波动越大，期权持有者获得超额收益的可能性就越大。

5）无风险利率

无风险利率并不直接影响期权的价格。当无风险利率增加时，会出现两种倾向：一是标的资产价格的预期增长率倾向于增加；二是期权持有者收到的未来现金流的现值倾向于减少。这两种倾向都会引起看跌期权的价格减少。而对于看涨期权来说，前者增加看涨期权的价格，后者减少看涨期权的价格，但前者的影响起主导作用。因此，无风险利率上升会导致看涨期权价格的上升，但会降低看跌期权的价格。

6）期权有效期内预计发放的红利

股息因素一般适用于股票期权。在没有其他因素干扰的情况下，股票在除息日后的价格将等于除息日前的价格减去红利，红利将降低股票价格。根据股票价格对期权价格的影响，股票价格的降低将引起看涨期权价格下降和看跌期权价格上升。而且，看涨期权持有人虽然有购买股票的权力，但在真正持有股票之前，并无资格参与红利分配。而看跌期权持有人虽然可以卖掉股票，但在真正执行期权之前，并不失去参与红利分配的资格。可见，看涨期权的价格与预期红利的大小成反向变动，而看跌期权的价值与预期红利的大小成正向变动。

表9-1　期权价值的影响因素分析表