国开行创国内亿元母基金

案例:国开行创国内600亿元母基金

经国务院批准，我国首支国家级大型人民币母基金——总规模达600亿元的“国创母基金”于2010年12月28日正式成立。国创母基金是由国家开发银行(简称国开行)全资子公司——国开金融有限责任公司和苏州创业投资集团共同发起设立，注册在江苏省苏州工业园区，是国开行与苏州工业园区长达十年密切合作的延续和升级。这个巨型国字头的母基金将专门投资私募股权投资机构和创业投资机构。这是继全国社保基金之后第二家国字头母基金，PE/VC界迎来了又一个大型机构投资者，国创母基金必将成为我国PE市场上的一支重量级LP。

母基金(Fund of Funds，FOF)，又称“基金的基金”，20世纪70年代起源于美国，是以股权投资基金作为投资对象的特殊基金。在欧美发达国家，股权投资基金早已超过股票二级市场，成为与银行、保险并列的三大金融业支柱之一，而股权投资基金的资金来源20%以上来自FOF。

发起人简介

国开金融是国家开发银行根据国务院批准的商业化转型方案于2009年8月设立的全资子公司，注册资本350亿元，是目前国内银行业惟一具有人民币股权投资功能的大型机构。目前已形成包括城市开发、基金投资和直接股权投资三大板块并辐射海内外的综合性战略投资平台。国开行作为国内参与发起设立股权投资基金时间最早、数量最多，规模最大、形式最丰富的金融机构，在中国基金市场拥有长达13年的投资管理经验，国开金融在全面承接国开行原有基金管理团队和业务的基础上，目前投资并管理着包括中非发展基金、中国－比利时基金、中国－东盟基金等具有重大战略意义的涉外基金以及弘毅、渤海产业基金、绵阳产业基金等国内优秀私募股权基金在内的17支基金，基金总规模超过500亿元人民币，在支持国家战略实施和产业发展的同时，对国内股权投资基金行业的发展起到了开创性和引领性作用。

苏州创投集团是苏州工业园区下属的大型股权投资集团，注册资本30亿元，资产管理规模达数百亿元，业务覆盖股权投资、债权融资和股权投资服务三大板块。苏州创投集团作为中国私募股权基金市场的探索者和先行者，以创新为使命，先后设立了中国首支中外合作非法人制创投企业Infinity－CSVC(英菲尼迪－中新创业投资企业)和首支“精益孵化+创业导师”的天使基金原点创投基金。

国创母基金也是国开行与苏州工业园区长达十年密切合作的延续和升级，在2006年苏州创投集团就与国开行合作设立和运作了中国第一支股权投资母基金—苏州工业园区创业投资引导基金。苏州工业园区引导基金在设立后3年内就完成了全部10亿元投资承诺，先后承诺投资16支子基金，带动33亿元社会资本参与对子基金的投资，预计将至少覆盖200多个项目，为苏州工业园区乃至整个长三角地区的高科技企业和创业投资企业发展起到了重要的推动和引导作用，其投资理念和运作模式也得到了政府和业界的广泛认可，并赢得了“中国最市场化运作人民币母基金”的赞誉。

此外，国创母基金还邀请了国际知名的母基金管理机构尚高资本参与管理，为国创母基金提供国际化的投资经验和视野。美国尚高资本是一家在全球范围内管理着100亿美元左右资产，拥有多种投资战略的私募股权投资企业，公司总部位于纽约。

成立的原因

资金募集难一直是中国大型PE发展的最大瓶颈，此前国开金融和全国社保基金就是人民币PE全力追逐的两大机构。2010年中国私募股权投资市场新募资金总额已超百亿美元，增长超过2009年的50%，尽管规模不断扩大，但仍缺少主流LP。

而与募资难同时存在的，是大量的社会资金找不到好的投资方向，纷纷进入股市、楼市和商品市场寻求短期收益，不仅对国民经济带来不少问题，同时真正需要资金的实业领域却面临“缺血”的困境。

而国创母基金的成立，恰恰利用了国开行的品牌和客户网络优势，打造出一个资产管理平台，对接社会闲置资本和国家产业发展的需求，能够在一定程度上缓解经济发展中出现的资金“错配”问题。

PE与VC并进

这只超重量级的母基金期限为12年，采用有限合伙制，主要投资于国内优秀管理团队的人民币基金。国创母基金的资产分配为PE(私募股权投资)母基金和V C(风险投资)母基金两个板块运作，其中PE板块命名为国创开元股权投资基金，VC板块命名为国创元禾创业投资基金。在国创母基金600亿元的总资产中，这两个板块之间的资产分配为400亿元和200亿元(见图4.1)。

国创母基金首期募集资金规模为150亿元，主要承诺出资人包括苏州创投集团30亿元、国开金融50亿元、社保基金50亿元、华为集团5亿元，中国人寿与中国再担保则共出资15亿元。其中PE板块的国创开元股权投资基金首期规模为100亿元，由国开金融为主进行管理。PE母基金的投资领域主要为人民币私募股权投资基金、私募股权基金二级市场等。该母基金一般所投基金规模为15亿元人民币以上;对单一基金的投资比例一般不超过子基金规模的30%;对单一基金的投资比例不超过母基金规模的15%。

而VC板块的国创元禾创业投资基金首期规模为50亿元，由苏州创投集团为主进行管理，投资领域主要是人民币创业投资基金，一般所投基金规模为2亿～15亿元人民币，对单一基金的投资比例一般为10%～30%。

国创母基金将主要投资于中国地区注册的PE，并要求所投PE的投资符合整体发展战略——两只母基金将共同关注未来5年到10年国家重点扶持的战略性新兴产业，偏重于成长和并购重组类基金，但在企业发展阶段和投资规模上有明显区别。PE母基金侧重于投资相对发展成熟的行业和企业，包括中高端制造业和金融业等;VC母基金侧重于新兴行业和成长期中小企业，包括信息网络行业和消费服务行业等。

其投资标准也不会采用主管部门备案、有三年历史业绩等硬性条件，对PE的挑选更加灵活。但同时国创母基金也要求被投资基金的管理人具有清晰的商业目标和长远的发展愿景，并对被投资基金对高风险地区、行业的投资设定严格限制，同时，被投资基金不得进行以获得短期收益为目的的股票投资，也不得对外贷款和担保。

图4.1　国创母基金架构图

国创母基金会带来些什么

首先，国创母基金的设立将对解决目前市场上产业基金和创投基金的募资问题，起到积极推动作用，同时带动国内母基金行业的发展。

其次，它会起到一个标杆的作用。国创母基金可以通过自己的选择，树立成熟的机构投资人行为标杆，给市场传递一个信号，应该如何做一个合格投资人，拥有资源的资金愿意进入什么样的PE等等。而且，这600亿的资金和中国资本市场的总规模相比虽然不算很大，但是却可以发挥杠杆的作用，比如带动更多的基金，比如它可以撬动几千亿的信贷资金，而被投资企业通过几年的发展后登陆资本市场，又会带来上千亿甚至几千亿资金的融资规模。

再次，它对于完善我国市场投融资体制，开辟我国新的投融资品种和渠道具有巨大作用。特别是对于我国投资资金薄弱的新兴产业将带来利好。作为国家开发银行下属子公司，国创母基金将投向国家扶持发展的一些产业，尤其“十二五”规划中的新兴产业，这对于我国经济转型是相当有利的。

最后，它对于我国的私募股权基金发展将带来实质性变化。目前我国私募股权基金的资金来源基本上是分散、零星、不规范的。没有一个专门为私募股权基金提供支持的资金来源渠道和金融机构。而私募股权基金发展不规范，则直接关系到我国新兴产业的发展，关系到我国创新性企业的兴旺。国创母基金之下的私募股权基金板块首期规模100亿元，主要投资于专注产业整合、并购重组的股权投资基金，必将成为我国私募股权基金走向资金筹措规范化之路的里程碑。

有关国字头PE的争议

国际上以私有制为基础的股权投资发展路径不同，PE的“国家队”成为推动中国私募股权投资市场的绝对力量。中国的PE主要以国有制为基础，投资人大部分来自国有公司，所投资的企业很多也是国有控股的。从国创母基金身上也可以很明显的看出这一点，国开行选择投资人的标准主要瞄向资金、资源实力皆备的大型机构，大多是国家级。比如首期基金的投资者中国人寿、中国再保险集团、全国社保基金等均是国有大型金融机构及政府主权基金。

显而易见，国字头的PE可以借助其巨大的平台优势进而掌控庞大的项目储备与优质项目的选择权。可以想象的是，基于国开行在客户资源、社会资源上的优势，丰富的基金管理经验及对市场的了解，国创母基金绝对不会缺少项目储备。

然而，国有机构直接介入了PE的投资和管理的最大缺陷就是一旦约束机制不到位很可能会带来严重的代理问题，可能引发过度投资等等一系列的问题。监管部门对于国有机构介入PE的管理持审慎的态度，比如去年保监会曾发文规定不允许保险机构担任PE的管理人。

目前，业界普遍认为国开金融设立国创母基金的制度框架是符合市场原则的，对于解决上述问题是一次有益的尝试。苏州创投对于中国PE/VC行业和人民币基金领域有较多的实务经验，尚高资本团队则拥有国际领先的母基金投资管理经验。这样一个优势互补的组合，不仅可以加强各自原有领域的领先地位，而且也可以在行业研究、策略制定、风险控制等多方面进行信息的共享。国创母基金再一次涉及到了与地方政府合作这一敏感的问题，希望其能够在正常的管理与运营过程中发挥灵活性，为具有中国特色的国字号PE的发展探索出一条可行高效的道路。