江龙控股集团

1.案例背景

纺织业是浙江省的支柱产业，2006年全省纺织业销售收入和出口额分别为5659亿元和308亿美元，利润220.46亿元，分别占全国纺织业的21.06%、20.9%和24.97%。2010年，纺织产业占浙江省工业经济总量的10.8%。绍兴是中国最大的纺织业中心，其纺织业生产能力居全国第一，纺织产业的经济总量占到全国的4.2%，占浙江全省的65%。在此次金融危机中，传统行业特别是纺织行业遭受的冲击最大，所遭受的风险范围最广，种类最多。

浙江江龙控股集团（简称“江龙控股”）是一家以纺织、印染、服装为主的专业性集团公司。2003年，原本从事纺织原料经营业务的陶寿龙夫妇创立了江龙印染公司，夫妻俩分别担任董事长与总裁，陶主抓项目投资与日常生产，陶妻严琪掌管贸易往来业务；2005年8月，公司改制为中国印染控股有限公司（简称“中国印染”）；2006年9月，中国印染在新加坡股票交易所挂牌上市。中国印染从成立到海外成功上市只用了3年时间，被誉为“中国印染第一股”。

2.风险产生过程及关键事件

2006年，江龙控股以承债4.7亿元方式并购南方科技股份有限公司。2007年，江龙控股投入2亿元进口11条先进的特宽幅生产线，拟打造全球最大的家纺特宽幅印花生产基地。当年11月，江龙控股与麦道理投资公司签署美国上市协议。协议约定：麦道理帮助南方科技在2008年10月之前在纳斯达克上市，为了达到上市条件，南方科技要保证2008年利润不低于2亿元，同时要确保2008年前两个季度30%以上的利润增长率。然而，在11条特宽幅生产线满负荷生产的情况下，南方科技一年的利润也只能达到1亿元。而且，当时江龙控股只有5条特宽幅生产线在正常运转。为了达到上市的需要，江龙控股将其下属的所有公司的贸易额都做进南方科技的账户。

通过对内投资和对外兼并等方式，至2007年年底，江龙控股拥有中国印染、南方科技股份有限公司、浙江百福服饰有限公司、浙江方圆纺织超市有限公司、绍兴县鑫雨纺织有限公司等子公司，拥有比较先进的纺织产品生产和印染加工机械设备和产品检测设备，主要从事各类化纤、混纺、T/ R系列、阳离子系列、弹力系列面、里料的印染，以及相关纺织品的贸易和销售。经过几年的发展，江龙控股实现印花产能位列全国榜首，印染产能位居全国第二，印染产品出口连续三年在绍兴县居于首位。

2007年，美国次贷危机爆发，我国开始实施货币紧缩政策，要求银行停止向纺织等传统污染行业发放贷款。在国家政策影响下，江龙控股从银行借款的渠道被阻断，只能向民间资本借款（即高利贷），成本显著增加。2008年全球金融危机爆发，江龙控股的外销订单和收入大幅下降。9月15日，美国雷曼兄弟破产，南方科技股份有限公司在美国上市筹资的计划搁浅。在上述一系列事件的连续打击下，江龙控股资金链断裂，无法支付供应商货款和偿还银行贷款，陷入严重的资金短缺危机。

为了帮助江龙控股渡过难关，2008年6月至9月期间当地各级政府曾召开江龙控股、供应商和银行协调会议，并给予政策支持，但这些措施未能奏效。10月4日公司董事长陶寿龙等高管出逃，激化了公司与债权人的矛盾，部分债权人聚集到江龙控股总部办公室。10月6日，江龙控股被迫停产。11月10日，中国印染发布公告称：由于江龙控股的停产，公司已经无法偿还债务。12月12日，绍兴市人民法院裁定，由绍兴市信诚拍卖有限公司对江龙控股的土地使用权、建筑及相关设备进行拍卖。至此，江龙控股进入破产重整程序。江龙控股仅仅用了4年左右的时间成为行业龙头企业，可是风光却只持续了不到一年，在2008年10月，因资金链断裂而轰然倒下。

3.案例验证

通过对浙江省绍兴县政府相关部门及原江龙控股三家公司的实地调查和深入访谈，结合对2008年以来破产或濒危的浙江省纺织产业的全面分析，发现江龙控股风险的形成既有外部市场环境因素的影响，又存在内部管理运营方面的问题。在本书第2章的文献综述中，课题组已经把企业面临的风险归纳为战略层面、财务层面、运营层面和宏观经济层面四个维度，以下就从这四个维度对案例进行分析。

（1）战略层面——缺乏长远的战略规划

在激烈的国际市场竞争和复杂多变的外部环境中，企业要想求得生存和长远发展，必须对企业整体性、长期性的问题做一长远规划。现代管理学认为，企业战略规划和管理是决定企业经营成败的关键性因素。

然而，课题组在对江龙控股调研的过程中发现，江龙控股在2003年创立之初，没有对企业做出长远规划，根本没有预料到企业会如此高速扩张。江龙控股从2003年创立到2007年总资产达到20多亿，企业盲目扩张和多元化，扩张的速度超出了其通过企业利润等内部累积筹集资金的能力。过快的发展速度导致江龙控股对企业前景产生误判，缺乏长远战略规划或者说战略规划不合理，致使企业加速走向衰败。

（2）财务层面

1）国际金融危机导致国际市场需求减弱

美国次贷危机引发的金融危机席卷全球，国际市场需求急剧萎缩，作为“世界工厂”的中国深受其害。2008年9、10月份，国内纺织业企业订单较高峰时减少了五六成。金融危机发生后，江龙控股海外销售订单和销售收入大幅减少，经营现金来源急剧下降，而且使得江龙控股旗下的南方科技到美国上市筹资成为泡影，这两个因素直接斩断了江龙控股的资金链。

2）人民币升值导致企业利润减少

资料显示，我国纺织服装的出口比例占40%，但利润率仅为4%。2008年上半年人民币兑美元升值幅度超过6%，直接导致企业利润大大降低，甚至亏损。

3）生产要素价格上涨挤压了企业的利润空间

2008年上半年，国际市场石油价格持续上涨，7月2日欧佩克油价创下每桶140.73美元的历史高位，7月11日纽约原油期货价格达每桶146.20美元（盘中曾创出每桶147.27美元的历史新高）。原油价格的持续上涨导致国内原材料价格暴涨，同时，企业用工成本大大提高，各类生产要素价格的上涨进一步挤压了企业的利润空间，甚至造成企业生产成本高于生产订单价格的情况，企业生产得越多，亏损越厉害。

（3）运营层面

1）财务杠杆运用不合理

江龙控股在企业高速成长或者成熟期就陷入了财务困境，企业对造成财务困境的主要因素和主要财务指标不敏感或者熟视无睹，在遭遇财务困境后又寻求在资本市场或者通过民间借贷等形式试图摆脱困境，最终走向了破产。可见，财务杠杆运用不合理是造成江龙控股破产的重要因素。

2）内部组织结构不合理

自1993年全球首个CRO（Chief Risk Officer，首席风险执行官）诞生以来，80%以上的世界性金融机构都设有该职位，国外的工业企业也逐渐专设了该岗位，CRO已经成为现代企业不可或缺的重要管理人员。

江龙控股不仅没有设立CRO，而且企业管理人员还没有认识到风险管理的重要性，甚至根本不了解什么是风险管理。虽然中国印染是上市公司，也建立了董事会等，但基本上还是家族式管理方式，重大事项决策都是由董事长陶寿龙、总经理严琪说了算，部分重要岗位由董事长、总经理的亲属占据，还停留在家族式管理的阶段，现代企业制度尚未建立。

（4）宏观经济层面

1）国家宏观调控导致企业融资困难

2007年，国家实行紧缩性货币政策，以组合拳的方式收紧银行信贷，主要表现在10次上调银行准备金率、6次加息、设定新增贷款率“火线”。在此政策背景下，银行普遍降低了企业的信贷额度，部分银行不仅停止发放新贷款，甚至收回没有到期的贷款。

国家的宏观调控，使过度依赖银行贷款进行高速扩张的企业举步维艰，转而寻求高利贷的帮助，最终导致了企业的破产。以江龙控股为例，2007年，贷款银行降低了江龙控股的信贷额度，甚至收回没有到期的贷款。2008年，银行收回江龙控股1亿多元贷款，并再次缩减了新的信贷额度；6月，银行不愿意为江龙控股提供新的贷款。江龙控股在资金日趋紧张的情况下向民间筹集高利贷，而高利贷加剧了公司的资金紧张状况。

2）纺织产业面临转型升级的需要

纺织产业作为我国传统优势产业，其竞争优势主要是价格。我国利用劳动力成本低，调整纺织产品出口退税率，维持人民币对美元的低汇率等手段，将价格优势发挥到极致。在全球性的金融危机影响下，纺织服装业首当其冲，受到了前所未有的巨大冲击，不仅国际市场的订单数量大幅减少，而且企业的利润空间也进一步受到挤压。企业为了保住订单、留住顾客，不断地降低产品价格，最终导致了低价竞争的恶性循环。纺织产业重镇浙江绍兴、江苏张家港塘桥镇（纺织产业占当地经济总量均在60%以上）的经济受到严重影响。2008年，绍兴影响面较大的限、停产企业就有华联三鑫、江龙控股、五环氨纶、金雄、耀龙、嵊州贝斯特等六家。在此市场背景下，一些企业通过转型升级，提高产品质量和调整产品结构来适应新的市场需求，以赢得更广阔的市场。金融危机的爆发使纺织产业加速了新一轮的优胜劣汰。