权益资本的成本真的很高吗

5.2.2　权益资本的成本真的很高吗

权益资本的主要成本是股利。我们说，权益资本的成本高于债务资本的成本，是理论上的分析。这是因为：

首先，债务资本的成本主要是利息，利息有抵税作用，由于利息的抵税作用使企业实际承担的资本成本降低了。而权益资本的成本主要是股息，股息必须在所得税税后分配，它没有抵税作用。

其次，股息应该高于利息，因为购买股票的股东承担的风险远大于债权人的风险，股东要求的报酬率也就应当高于债权人需要的报酬率。

第三，发行股票融资要支付一笔相当可观的发行费用。股票上市以后还要定期支付上市费用。而借款一般不需支付这样的融资费用。

假如你对上面的分析还不服气的话，那么请你想象一下非上市公司的情形。假如一家由国有企业改制组建的股份有限公司（非上市公司），其中有一部分股份为公司职工持有。公司的发展势头很好，现在需要筹集一笔巨额资本，可以通过吸收职工的追加投资，也可以吸收新的股东入股，还可以通过借款等负债方式融资。你说哪种融资方式的资本成本更低？是吸收权益资本还是举债？假如你是公司的董事，你会赞成哪种融资方式呢？你首先要考虑如果是原有股东追加投资，作为董事你所代表的股东是否有意愿认购增发的股份，是否有现金或其他资产认购股份。如果不愿意或没有资产认购股份，那你很可能会赞成举债方式融资，而不愿意通过增发新股融资。这里也许有多个理由，但资本成本肯定是其中考虑的重要因素。因为你知道，无论职工追加资本还是吸收新的投资者出资，投资者要求的报酬率会大大超过银行的存款利率，一般也会超过银行的贷款利率，所以举债融资的资本成本要低于吸收股东提供资本的成本。

权益资本的成本真的很高吗？现实情况并非如此。总体上说，我国上市公司发行股票融资的资本成本并不高。这又是怎么回事呢？我们对前面的各条理由逐一剖析，来一个一百八十度的大转弯。

第一，虽然从理论上说，由于利息的抵税作用使公司实际承担的债务资本成本降低了。但在我国，上市公司的盈利状况不佳，处于微利或无盈利状态，抵税作用又如何产生；还有，不少上市公司享受所得税的优惠政策，减税或免税使利息的抵税作用不能充分体现。

第二，尽管从理论上说，股利应该高于利息。但要知道，股利不是强制的，它视公司的盈利而定；而借款的利息是必须支付的。现实中大多数上市公司不分配股利，或很少分配股利，使上市公司发行股票融资的实际资本成本相当低。

第三，发行股票融资固然需要支付一笔相当可观的发行费用，但按照我国会计制度的规定，在溢价发行股票的前提下，发行费用在溢价中扣除，而不计入损益。目前上市公司发行股票的定价很高，区区发行费用以溢价补偿绰绰有余。这样一来，发行费用再高，公司都愿意支付，只要发行价格提高一点点就可以了。