二、项目融资与BT投融资项目的框架结构
目前常采用的项目融资模式通常由四个部分组成，即项目的投资结构、项目的融资结构、项目的资金结构以及项目的信用保证结构(3)。
1．投资结构
项目的投资结构通常指项目的资产所有权结构，采用不同的项目投资结构，投资者对其资产的拥有形式、对项目产品、项目现金流量的控制程度以及投资者在项目中所承担的债务责任和所涉及的税务结构都会有很大的差异。项目的投资结构主要反映在项目执行所采用的法律形式。
对于BT项目而言，项目的资产所有权是归属于项目公司或不成立项目公司时的项目投资人，还是归属于项目回购方的政府或政府代理机构，目前在理论上仍存在很大的争论，且无定论（本书在第五章第三节BT项目资产产权归属及风险部分已进行详细的阐述），实际运行中的BT项目一般采用的都是项目资产所有权不进行转移的方式，但这样对于投资人而言，显然存在较大的风险。
2．融资结构
融资结构是项目融资的核心部分，其会因项目本身独有的特性以及采用的不同投资结构而采用不同的模式，各模式关注的内容多有不同，但也有一定的共性。通常而言项目融资的模式包括投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利用“设施使用协议”型公司融资、生产贷款、杠杆租赁等，其中投资者直接融资与通过单一项目公司融资这两种模式在BT项目的执行过程中，较常采用。
（1）在投资者直接融资的融资结构中，投资人通常直接为项目进行融资，直接承担融资安排中的责任与义务，如项目投资人应该承担筹措资金、建设实施、投资控制、质量控制、进度控制、效益产出等全方面的责任。对于项目而言，也会因投资者为项目融资提供了自身的信用保障，使得项目能够获得相对成本较低的信用贷款。
BT项目融资的实际操作过程中，也存在由项目投资人直接负责项目的融资（详见第六章第一节BT项目的企业会计处理），不过因为这种操作方式，一般适用于资金规模较小的BT项目，便于降低项目的操作成本，其中涉及的关系，相对上述项目融资的结构而言，较为简单。与图71不同的是，BT项目采用这一模式进行项目建设时，往往会通过工程公司直接负责项目的建设，而项目投资人则直接对项目承担筹集资金、质量监督等方面的责任。
（2）通过项目公司融资，即项目公司直接安排项目的所有融资，主要的信用保证来自项目公司的现金流量、项目资产以及项目投资人所提供的与融资有关的担保和商业协议。对于具有较好经济效益的项目，这种融资模式可以安排成为对项目投资人无追索的形式。这一模式对项目投资人起到了较好的保护作用。
图7-1 投资者直接安排项目融资结构图(4)
目前被认为较为规范的BT项目融资模式也是这种方式，由项目投资人成立项目公司，并通过项目公司的经济实力来筹集资金。当然，由于项目公司刚刚成立，其本身不具备较强的信用度，往往需要项目投资人提供一定的信用担保。
3．资金结构
项目融资重点解决的是项目的债务资金问题，而在整个结构中也需要适当数量和形式的股本资金及核准股本资金作为结构的信用支持。这三部分资金虽然在一个项目中的构成以及相互之间的比例关系在很大程度上受制于项目的投资结构、融资模式以及项目的信用保证结构，但灵活巧妙地安排项目的资金构成比例，选择适当的资金形式，就可以达到既减少项目投资者自由资金的直接投入，又能够提高项目综合效益的双重目的。因而，项目的资金结构设计也是项目融资中需要重点考虑的内容之一。
图7-2 投资者通过项目公司安排项目融资结构图(5)
目前，项目融资经常采用的债务形式包括商业贷款、银团贷款、商业票据、政府出口信贷、租赁等模式。
就BT项目而言，其融资通常通过项目投资人本身或通过其成立的项目公司以BT协议为依据将项目回购款向银行进行质押贷款或者进行信托实现资金的筹集。近年BT项目又衍生出新的债权融资形式，即通过建立BT项目资金池进行资产证券化，为项目投资人盘活BT项目资产并筹集项目资金起到了较大的推动作用。
4．信用保证结构
对于银行和其他债权人而言，项目融资的安全性来源于：（1）项目本身的经济强度，即项目本身未来的现金流量以及项目本身的资产价值；（2）项目之外的各种直接或间接的担保。
BT项目的担保往往来源于项目未来的回购款，外部担保还会包括项目投资人的信用支持以及政府的相关承诺等，具体的担保形式将在本章第二节详细讲解。
项目的融资结构以及资金结构决定了将以何种方式筹得项目的资本金和债务资金。这也是作为基础设施建设的投融资模式之一的BT项目在项目投资人承接项目前后须着重考虑的内容。
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