【摘要】：与此同时，资产负债率偏高意味着企业需要大量的资金用以偿还到期的债务，内部资本市场的融资能力下降，企业有从事多元化经营来扩大内部资本市场融资能力的倾向。随着资产负债率的增加，企业的财务绩效下降，到达一定程度后，由于负债的免税效应和债权人参与公司治理，企业的财务绩效将有所改善。为此，本书提出如下假设：H14：资产负债率与管理自由度正相关，进而与多元化程度正相关。
3.3 债权治理、多元化与企业绩效
企业的资本结构也是影响管理者行为的一个重要变量。Jensen （1986）认为，由于企业必须在将来归还债务的本息，债务融资可以减少企业管理者对公司自由现金流的滥用［11］。破产可能使经理人员的声誉受到损害，如果破产对经理人员来说成本很高，债务就能够激励经理努力工作，减少对所有者利益的侵占。Harris和Raviv （1990）［12］、Stulz（1990）［13］等研究还表明债务融资可以保护投资者、节制经理的过度投资行为。就中国上市公司现状而言，债务融资并没有发挥其应有的治理功效，上市公司并无破产之忧，而且因多种原因亏损企业被接管的可能性也不大。因此，在资产规模一定的情况下，由于债权的弱监控，资产负债率的增加相应地增加了管理者的自由度，公司多元化的程度增加。与此同时，资产负债率偏高意味着企业需要大量的资金用以偿还到期的债务，内部资本市场的融资能力下降，企业有从事多元化经营来扩大内部资本市场融资能力的倾向。随着资产负债率的增加，企业的财务绩效下降，到达一定程度后，由于负债的免税效应和债权人参与公司治理，企业的财务绩效将有所改善。资本市场上长期受到“资产负债率高，企业利息费用高、财务风险高”的影响，投资者对高负债并不看好，市场绩效随资产负债率的增加而下降。
为此，本书提出如下假设：
H14：资产负债率与管理自由度正相关，进而与多元化程度正相关。
H15：资产负债率与企业财务绩效“U”型相关［14］。
H16：资产负债率与企业市场绩效负相关。
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