资本市场深化改革的试金石

第十一章　资本市场深化改革的试金石——对浙江开展中小企业私募债试点的思考

民营经济是浙江经济的一大特色，2004年至2010年，浙江省GDP从11649亿元增加到27722亿元，增量的60%来自民营企业；规模以上工业增加值从4115亿元增加到10397亿元，增量的46%来自民营企业；限额以上投资从5384亿元增加到11542亿元，增量的61%来自民间投资；外贸出口从581亿美元增加到1800亿美元，增量的66%来自民营企业，可以说，民营经济成为了浙江国民经济发展的主要推动力量。但以千家万户自发创办家庭工业的形式逐步发展起来的浙江民营经济存在企业规模小、产业层次低、空间布局散的问题，企业主要依靠低成本、低价格竞争，创新能力不强。随着国际国内宏观发展环境的深刻变化，浙江经济过多依赖低端产业、过多依赖低成本劳动力、过多依赖资源环境消耗的增长方式难以为继，必须加快改变经济发展方式，推动经济转型升级。

浙江经济的转型升级离不开金融支持，离不开金融强省的建设。2011年，全国广义货币供应量（M2）和国民生产总值（GDP）之比已经高达181%，远远超过美国60%左右的水平，也明显高于欧盟100%的水平，单纯依靠释放流动性来刺激经济增长已潜力有限，不可持续；2011年，浙江省银行业存贷款比例达到87%，银行在风险、资本与效益多重约束下，信贷总量不可能无限制增长，继续扩大信贷投放规模空间有限。2011年，浙江银行贷款余额与GDP之比达到166%，而全国这一比例为123%，1.66元的信贷资金投放只能创造1元的GDP，再单纯依靠信贷增长助推经济增长已不现实。种种数据表明，浙江要做实金融强省、加快经济转型升级必须依靠大力发展直接融资。

直接融资并不仅等同于企业上市，这两年，浙江企业登陆资本市场的速度全国领先，即便如此，浙江每年也只有40家左右的企业能够实现IPO上市。截至6月底，浙江尚有已报会待审核企业94家，辅导期企业87家，按照每年40家企业IPO上市的速度，现有的这181家拟上市企业需要近5年的时间才能完全登陆资本市场。如果再加上未来希望登陆资本市场的数百家企业，等待时间将会更长。这意味着仅依靠现有交易所市场已经难以满足浙江众多希望通过资本市场来走规范化发展道路的企业需求，迫切需要新市场、新产品。场外交易市场尤其是区域性场外交易市场的建设扩大了直接融资覆盖面，为短期内难以登陆交易所市场的企业提供了募集资金、规范企业运作、提升企业形象的平台。当前，浙江区域性股权交易中心建设正在积极推进中，核心是发挥市场机制的作用，形成一个由包括券商在内的专业机构通过市场化方式组织运行的市场，这是做实金融强省建设、加快经济转型升级的一个重要突破口。在这样一个背景下，证监会推出中小企业私募债恰逢其时，作为资本市场深化改革的试金石，中小企业私募债试点的经验总结可以为浙江区域性股权交易中心的市场化建设和运营提供借鉴。