发展证券基金的理性思考

一、发展证券基金的理性思考

国务院有关证券投资基金管理的法规即将出台，的确令人鼓舞，无疑有着重要的历史与现实意义。但是我认为，对于发展证券投资基金，我们也应该持有科学的态度，热情与冷静都是必不可少的。

首先，应该有热情，要从金融发展战略的高度认识发展我国证券投资基金。从发达国家情况看，商业银行、投资基金和保险公司已呈三分天下趋势。如何给中国基金业定位，或者说投资基金在未来中国金融体系中处于何等地位，这是一个亟待解决的重大现实理论问题。从中国基金业的总体发展目标来讲，我认为应该具备一定规模的金融产业，应该让投资基金在金融市场中发挥举足轻重的作用，成为一类仅次于商业银行和保险公司的重要金融机构。

其次，也需要冷静，完善的法律和严格的监管是发展证券基金的前提条件与必要保证。发达国家经验主要有三条：一是必须建立权威的证券基金监管机构和行业自律组织，加强对基金管理机构、基金保管机构和基金代理机构的约束。二是严格的法规管理。投资基金作为一种特殊的金融信托，必须遵守证券法、信托法、公司法和投资人保护法等多种法律的规定；国际经验表明，投资基金必须进行单独立法。三是建立配套的市场和制度环境。因此，我国基金业监管体制建设目标应该是：一、建立和健全以中国证监会为主和以投资基金公会为辅的监管机制；二、建立一个以《投资基金法》为核心的投资基金法律体系；三、建立和完善财务和重要信息披露以及风险管理制度。建立和健全律师、会计师、审计师投资顾问等市场机构，对侵害投资人利益的行为进行有效的法律制裁。

第三，从我国目前证券市场的实际情况看，首先，虽然发展证券基金的市场需求大，但是各种客观环境尚需要进一步优化，我国正在制定中的证券法和信托法并没有对投资基金进行必要的规定，证券基金赖以生存和发展的法律环境较差；其次，即使《证券投资基金管理暂行办法》马上颁布，如果没有配套的实施细则，操作起来麻烦也不少；再次，现有上市公司整体素质较差，证券市场泡沫较多，法人股和国有股等未流通股比重较大，不利于证券基金进行选择投资；四是基金投资人心理素质较差，投资人普遍对基金了解较少，有些人对投资基金还抱有不切实际的想法，一有风吹草动，势必会对基金经理造成不正当压力，不利于基金的稳健运营；五是不少人只注意到投资基金的“筹资”功能，缺乏开发其“投资”功能和保护投资人利益的意识，等等。列举以上问题只想表明一个意思，就是在我国大规模发展证券投资基金依然任重道远，因此，就特别需要进行试点和加快相关立法进程。

第四，我国证券基金应该选择单位信托基金为主要组织形式。单位信托基金是一种开放型与契约型相结合的投资基金。证券基金当然要采取开放型基金形式，这有利于保护投资人利益，相应地对基金经理也提出了更高的要求。封闭型基金容易被混同于股票，容易引发二级市场的投机，也不利于保护投资人利益。选择契约型基金形式是由契约型基金本身的性质和我国投资人的状况所决定的，从组织形态看，契约型基金与公司型基金的共同特性都是金融信托，其主要区别在于契约型基金的投资人之间是一种松散的联系，而公司型基金的投资人之间通过基金公司这一法人组织形式紧密联系在一起。契约型基金的投资者无需组成一个法人实体，相互之间是一种松散联系，投资者进出基金比较自由，基金组建一般由基金管理公司直接发起；而公司型基金本身是一个法人，具备股份公司的所有组织机构，基金组织程度比较复杂，如果基金公司本身不具备管理公司的职能，则基金公司与基金管理公司之间又比较难以协调。从我国证券投资人状况看，目前我国证券投资人大多是有固定职业的工人、农民和政府工作人员，他们没有时间和精力跟踪市场变化，也没有能力关心基金本身的运作，通过订立信托契约委托管理人进行资产管理可以省时省力，降低成本。

在进行证券基金试点时，我认为：一是应该充分利用现有证券专业人才；二是充分利用现有证券销售网络；三是对现有基金进行改造，将现有封闭型基金转变为开放型基金；四是新的基金证券发行应该结合新股认购和法人股、国有股转让进行；五是组建中外合资基金管理公司试点，引进国外基金管理先进经验，等等。

总之，国家打算发展证券投资基金，并计划进行这方面的试点工作，确确实实是一件好事情。但是，也需要我们在充分认识其重要性的同时，不要把发展证券基金仅仅当做一个炒作题材，或者只是一个筹集资金的手段，而应保持一个冷静的头脑，多想办法，多出主意，以促进我国投资基金事业快速与健康发展。

（载《中国证券报》，1997年）