信贷审查中应重点分析的几个问题

信贷审查中应重点分析的几个问题

白文耀

分析公司财务报告是信贷审查和正确决策的第一步，是信贷审查者的基本功和必须掌握的技能。重点分析利润、资产负债、现金流量等情况，三者互为依存、互为补充，关系重要。

一、损益状况分析

一份损益表告诉我们，该公司在特定时间内产生了多少销售收入，投入了多少成本和费用，赚了多少钱，即利润。主营业务收入，反映了公司在报告期内销售所有产品或服务所产生的收入。其增长是体现公司市场竞争力和市场份额不断提高的标志，其持续增长，是提升公司利润的最根本办法。主营业务收入徘徊不前，即使通过其他办法让利润增长，都不是正常现象。有些时候，公司利润虽然短期内表现不佳，但只要主营业务收入快速增长，能有效扩大市场份额，也会给投资者信心。审查主营业务收入，还需到财务报表附注中了解其构成，了解哪些产品和服务对主营业务收入贡献更大、哪些领域有增长潜力，可帮投资者把握公司未来，并且清楚哪些相关市场和行业资讯需要密切关注。主营业务收入是公司最主要、最根本的收入，但还有其他业务收入，如销售边角废料收入，长、短期投资收益，政府补贴、资产重组收益等。有时候，这些非主营业务收入会成为公司利润的重要构成。但信贷审查对这一块收入要判断是可持续的，还是一次性的（即非经常损益），如果是后者，业绩增长就可能是表面繁荣，难以持续，业绩大涨之后有可能是业绩大跌。

公司为创造主营业务收入需各种投入，表现为主营业务成本和三项费用（营业、管理、财务）。主营业务成本是公司为产生主营业务收入需直接支出的成本和费用，包括原材料采购成本和固定资产折旧费用。折旧部分一般变动不大，更多关注原材料成本变化。三项费用主要反映运营费用，是衡量运营效率高低需重点研究的领域，通常用占主营业务收入比重来衡量，如果占比下降或低于同类公司，说明内部管理效率上具有优势。

损益表利润，分别是主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润。①主营业务利润，即主营业务收入减去主营业务成本，又称毛利润，可用毛利率（主营业务毛利润÷主营业务收入）衡量生产能力，毛利率越高，扩大再生产能力越强。②营业利润，即主营业务收入减去主营业务成本和三项费用，营业利润率（营业利润÷主营业务收入）是反映主营业务盈利能力的关键指标。公司不仅要尽可能压低主营业务成本，还需在三项费用上挖潜增效，营业利润率才得优秀，最终业绩才能最大化。③利润总额，即营业利润加上投资收益和营业外收入后的税前利润，将其减去所得税后即为净利润，是利润最终体现。但由于掺杂了非主营收入带来的利润，持续性和可比性可能会降低，“纯净”的净利润，最好全部由主营业务产生。

二、资产负债分析

资产负债表由资产、负债和权益三大类构成。通过分析审查资产负债表，全面了解公司经营正常和健康状况，是否“超重”——欠银行和供应商太多钱；是否“贫血”——账面现金和现金等价物是否过低；“新陈代谢”是否正常——存货和应收账款周转是否过大。如果财务状况不合理，就会失去提供业绩持续增长的基础，只有资产负债表合理强健的公司，其发展前景才充满希望。

（一）资产。分为流动资产和固定资产。流动资产应重点分析现金及现金等价物、应收账款和存货。现金是支持业务增长最直接的财务资源，当现金储备快速下降，且长期保持低位，经营就很难实现扩张，即便市场有机会也无法把握住。现金储备过多，且长期保持高位，意味着公司找不到好的投资项目，未来成长性同样难以期待。

应收账款是客户收到货物或接受服务但未支付给公司的货款。如果公司产品和服务受市场欢迎，其应收账款就不会太高，客户会愿意及时付清货款。而应收账款不断扩大时，预示着公司销售不畅，虽然账面收入和利润增长，但未来销售可能下降，并加大了坏账风险，公司业绩可能发生不测。

存货是公司库存尚未销售的商品、半成品和原材料，是潜在收入来源。如果存货增长超过主营业务成本增长，要审查分析是否货物销售不畅，需到公司财务报表附注中检查存货构成情况。如果存货扩大是由产成品增多导致，表明销售出了问题；若是原材料快速增长，通常是好事，预示着下游需求旺盛，未来销售会实现快速增长。

（二）负债。根据在12个月内能否偿还可分为流动负债和长期负债。流动负债包括银行短期借款，用于补充营运资金，只可用于短期用途，如发现短期借款被用作长期用途，例如购置设备或进行固定资产投资（如房地产），短债长用，可能加大公司财务压力。应付账款，是公司拖欠上游供应商货款，如其规模较大，说明公司生产经营主动性较强，占用供应商资金，从一个侧面反映了公司在市场的强势地位。预收账款，是公司预收下游客户的预付款或定金，若出现快速增长，也预示着未来销售收入和业绩会快速增长，这是判断短期业绩变化的重要指标。

负债中最主要的是付息债务，包括短期借款和长期借款。通常偏好有息负债率较低的公司，财务负担不重，财务资源相对丰富，有利于支持公司未来业务扩张。负债规模过大，引起信贷投入担忧，一旦公司业务状况恶化，银行等债权人催债就会导致公司偿债风险，资金链断裂，甚至引发公司破产，导致银行信贷风险。

（三）所有者权益。总资产减去总负债就是股东权益和净资产，反映总资产中除了归债权人所有的部分外，还有多少归股东所有。股东权益中总股本一般变动不大，信贷审查更多关注留存收益（盈利积累）变化，这部分的净资产是历年来公司盈利积累，可再投资和利润分配。留存收益越多，财务资源越有保证，可不必依赖债务或股东继续注资实现业务扩展，也更有实力大举分红。

三、现金流量分析

（一）现金流量表与资产负债表、利润表的关系。现金流量，反映一定时期的现金流入、流出和净流量，这种信息是资产负债表和利润表及其附表所无法提供的。资产负债表虽能提供一定日期的财务状况，但限于静态，并不能反映财务状况变动，也不能表明资产、负债带来了多少现金，花费了多少现金。利润表（损益表）虽反映一定期间的经营成果，提供动态财务信息，但只能反映利润构成，不能反映经营活动、投资活动和筹资活动带来了多少现金、花费了多少现金，不能反映投资活动和筹资活动的全部事项。现金流量表弥补资产负债表、利润表的不足，可表明通过经营活动、投资活动和筹资活动获得多少现金，现金又是如何运用的，也能进一步说明资产、负债、所有者权益变动的原因。

（二）现金流量构成。由经营性、投资性和融资性现金流三部分构成。经营性现金流量，反映销售商品和服务实际收到的现金，减去成本费用后得出现金净利润。经营性现金流与净利润比例长期不适当的公司要引起信贷投入的警惕，特别是净利润远大于现金流，甚至现金流出现负数，表明公司账面利润质量低，销售没有产生真金白银，大量货款能否收回还不确定。经营性现金流很低甚至为负，只在一种情况下才可谅解，即公司业务在高速扩张期，大量原材料购进影响到正现金流的实现，这种情况下，只要销售保持快速增长，现金流最终会与净利润相匹配。投资性现金流量，反映资本性投入所用现金，如购买机器设备、构建厂房等，还包括对外投资，如收购、参股其他公司，购买有价证券等。由于公司发展需不断投资，投资性现金流净额为负属正常，也是必要的。如果投资性现金流净额出现正的大幅增长，且不是由投资收益带来的，表明公司不再加大投入和扩大再生产，未来业绩成长性质疑。融资性现金流量，向银行借款或发行股票债券等融资带来现金流入。偿还债务、支付股息和回购股票现金流出。对于现金流，需掌握的另一概念是自由现金流，它是由净利润加上折旧摊销减去资本性开支（即固定资产净值增加额）再减去营运资金增加额得来。公司在满足所有必要现金支出后的剩余资金可自由支配，用来提前偿还债务、加大分红、继续扩大再生产等。

（三）准确把握现金流量真实经营状况。信贷审查时，要看公司持续产生现金的能力有多强。如账面利润表现很好，但没转化为实际现金流入，就会给公司发展带来不利影响。利润是反映公司账面上的收入和支出情况，而现金流量则是反映公司真金白银的流入和流出。之所以要披露现金流量，是因损益表采用权责发生制记录营收状况，即不论是否有实际现金收入和支出，只要交易确定，就可记录收入和支出。损益表记录销售收入，是以应收账款形式存在，是否能收回还要看客户支付能力，并没有带来全部真实的现金流入。如没现金流量披露实际收入，投贷者就会被漂亮的账面利润误导，容易产生错误的信贷投入判断和信贷决策信息。仔细审核现金流量表可对公司真实经营状况有更准确的把握。

信贷审查对公司财务分析除了上述三类主要财务报表外，财务附注里的数据和文字说明有时同样至关重要，可揭示出报表里反映不出来的有关信息。此外，仅分析单个公司的报表还不够，还需看同行业其他有可比性公司的情况，对比得出哪家公司盈利能力最好、资产质量最高。这就是信贷审查与决策的第一步骤。