信贷增长再次加快政策调整必将提前

信贷增长再次加快政策调整必将提前^[1]

当前中国经济正在经历一个短暂的A型复苏。由于增长的基础没有企稳，政府决定继续实施积极的财政政策和宽松的货币政策。这一决定有可能再次掀起国有银行的信贷冲动，并再次吹大资产价格泡沫。泡沫终究会膨胀到政府无法容忍的地步。信贷增长越快，货币政策的调整也就提前得越多。

从全国规模以上工业企业增加值来看，2009年一季度同比增长5﹒1％，4月和5月的同比指标分别提高到7﹒3％和8﹒9％，创出2008年10月以来的高点，似乎显示中国经济正在复苏。然而这实际上是经济刺激计划造就的第一个短暂的A型复苏。一季度，全社会固定资产投资同比增长28﹒8％；前四个月和前五个月的累计值分别提高到30﹒5％和32﹒9％，显示工业提速是因为政府投资力度加大。由于政府投资对民间投资的拉动作用至今没有发挥出来，这一轮复苏必定无法维持太久。

对于上述复苏的假象，中央政府有清醒的认识。李克强副总理6月16日在政协十一届六次常委会上提醒：“世界经济不确定、不稳定因素仍然不少，复苏可能是一个复杂曲折的过程，中国经济稳定回升的基础还不稳固。”基于这一认识，李副总理提出“要坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。温家宝总理在本月12日～14日考察湖南期间和17日召开的国务院常委会上也讲了同样的政策主张。这些信息有效地打消了货币政策可能调整的预期。最直接的效果就是在15日开始的一周里，上证指数上涨5％（从2744点到2880点）。

从2008年11月这一轮经济刺激初期开始，国有银行既服从了国家的宏观经济调控，又兼顾了自身扩大市场份额的考虑，充当了这一轮信贷扩张的领头羊。一位业内人士的感叹意味深长：“没有想到，中国的商业银行竟会如此听话。”据报道，工、农、中三家国有银行在一季度的最末两日发起冲锋，平均投放贷款近900亿元，其中投放最多的一家高达1200亿元。同样的行为在1月底也曾经发生过，显示国有银行有做大数字、完成任务的迹象。

经过几个月的信贷猛烈增长，银行业新增信贷规模已经远远超过预期，广义货币年度增长超过政府工作报告中公开声明的目标已成定局，因此货币政策即将调整的预期已经被市场人士广为接受。同时，国有银行的新增信贷规模更是高得离谱。在下一阶段的货币政策方向不明朗的情况下，国有银行的负责人普遍采取观望的态度。如今宽松的货币政策已经明确，预计国有银行将展开又一轮贷款冲刺。现在上半年即将结束，商业银行做大数字的动机有可能再次显现，6月的新增信贷有可能再次达到1万亿元以上。

在成功实现经济增长模式转型之前，中国经济的真实复苏必然取决于欧美经济的购买力恢复。在此之前，宽松货币政策能够推动资产价格上涨，却无助于中国经济真实复苏。当前A股市场的阶段性牛市是流动性快速增长的结果，最早的标志是这轮牛市的起点与扩张性货币政策的确立高度重合。上周上证指数5％的涨幅再次显示了宽松货币政策对股市立竿见影的提振作用。同时得到提振的还有房地产市场。

资产价格上升带来的繁荣假象维持不了多久，反而会把中国推向次债危机的境地。由于受到扩张信贷的压力，一些商业银行已经开始发放“两成首付、七折利率”的房地产贷款。一旦利率上调，这类贷款的风险会显著上升。随着这种危险逐渐暴露并被决策者认知，比适度更宽松的货币政策注定会被抛弃。信贷增长越快，泡沫形成得越迅速，同时发生金融危机的风险也暴露得越早，货币政策的调整也会越早。

【注释】

[1]2009年6月22日发表于《中国经济时报》。