国际收支均衡式

第二节　国际收支均衡式

1990年之后，世界出现三大金融风暴，分别是1992年9月的欧洲金融危机，1994年的墨西哥金融危机及1997年的亚洲金融危机。一般而言，墨西哥金融危机时，外资迅速撤走，这外资是FPI，但亚洲金融危机时，撤走的是FOI(见图10-4)。

(墨西哥金融风暴流出的是FPI，亚洲金融风暴流出的是(FOI)

图10-4　墨西哥金融风暴与亚洲金融风暴

经常项目与金融项目的顺差及逆差要特别说明。经常项目的顺差是物品流出比流入多，但金融项目的顺差却是金钱流入比流出多。乍看之下，似乎两者不一致，其实是相通的。关键就是顺差及逆差的思考一切以“金钱的流出、流入”为准。当资金流入较多，这是顺差，当资金流出较多，这是逆差。所以，当讨论顺差或逆差时，经常项目的物品输出多，表示资金流入也多，故是顺差;反之，是逆差。不论是经常项目(CA)、资本项目(KA)还是金融项目(FA)，凡是钱流入较多，就是顺差;反之，就是逆差。

墨西哥金融危机与亚洲金融危机的另一个差别是，前者的问题在经常项目，后者在资本项目(包含资本项目及金融项目)，因为一般人常将资本项目与金融项目简化合在一起，但仍称之为资本项目，其实使用金融项目的称呼较正确。

某一年的外汇存底(foreign reserve)，资本项目、经常项目与金融项目之间的关系可以表示为：

CA+ΔKA+ΔFA+ΔFR=0　　　　　　　　　　(10-1)

这一公式中因为CA是当年出口减进口，本身就是流量，但是KA及FA却是从过去到目前资本流入的总和，是一个存量观念，故必须加上差分，才会表示是当年的资本流入。

此外，ΔFR要稍作说明。ΔFR是指当年“增加”的外汇存底的部分，才会是流量而非存量，而一般常听到的外汇存底是存量。但与直觉稍有不同的是，如果ΔFR为负，代表当年外汇存底增加;反之，如果为正，代表当年外汇存底减少。ΔFR有时称为“央行的准备资产”。如果假设ΔKA≈0，则

CA+ΔFA+ΔFR=0　　　　　　　　　　　(10-2)

外汇存底变化，不论是经常项目或资本项目顺差的造成，都是一种失衡的状况。通常失衡时，表示“价”或“量”必须调整，钉住汇率的国家，汇率不调整，此时外汇存底上升，在浮动汇率国家，汇率升值(价调整)，使出口减缓，则外汇存底就增加比较少。以下分别说明之。

1.钉住汇率的国家，外汇存底增加为－ΔFR=CA+ΔFA

也就是外汇存底上升来自于：

(a)经常项目顺差：一年出口大于进口，资本项目不变，则ΔFR必然为负，式(10-2)才会成立，代表存量的外汇存底增加。

(b)金融项目顺差：当某一年外资流入大于本国资金流出，则ΔFR为负。

所以，“出超”与“外资流入”均会使外汇存底增加。当出口增加，使外汇存底增加，一般就持正面看法。但如果是外资大量流入，特别是这外资是FPI所造成的外汇存底增加，由于FPI随时会走人，所以此时所造成的外汇存底增加就没什么好高兴的。而中国大陆的外汇存底在2002年1月将近2 000亿美元，有一部分是FPI造成的。

我国台湾省金融管理机构之干预

1997年8月至10月，台湾省受到亚洲金融风暴影响，台币明显有贬值倾向，此时全民预期台币会贬，故人们卖台币买美元，金融管理机构为了抑止台币贬值，此时进场干预，买台币卖美元，此时外汇存底下跌。

2.式(10-2)也可由经常项目来分析，即经常项目由资本项目或ΔFR买单?

当我们到餐馆吃完饭要付账时，是用过去的储蓄(外汇存底)，或用这个月的薪水(金融项目)?不论用哪一个，都会使储蓄下跌，这储蓄就好似一国的外汇存底。

(a)金融项目买单：不会引起金融风暴

如果一个国家向美国买物品，则必须付美元给美国，此时用的就是外汇存底，或新增的外资流入(例如向外国人借钱，再向外国人买物品)。

如果这一国债信誉良好，即使外汇存底很少，但外国人也愿意借钱，则这一国自然乐于向外借钱。历史上，这种国家还真不少，最有名的就是美国。我们常说资金大量流到新兴国家，其实外资流入最多的是美国。美国经常项目赤字占GDP约4%，它的进口大部分靠资本项目买单。美国历届财政部长都说：“维持美元强势很重要。”这乃因为美国进口太多物品了，强势的美元，使外资想流入，美国才能支付进口品。

从表10-1可看到如果一国或地区经常项目/GDP比例通常超过4%～5%，这个国家或地区就有发生金融危机的可能，例如表中的泰国及马来西亚。

(b)外汇存底买单：会引起金融风暴

当一国已逐渐失去信用，外资不来，甚至撤走，此时的进口又大于出口，则这一国只好动用老本——外汇存底支付进口大于出口的部分，则人人皆会预测到外汇存底会用完，会立即抛售这一国货币，这一国的币值注定要贬值。

1994年11月的墨西哥危机正是由于北美自由贸易协定(NAFTA)的签订之后，造成物品自由流动，墨西哥人又爱用美国货，如此，美国物品源源流入墨西哥，墨西哥赚的少，花的多，又没有存款，外汇存底由64亿美元缩小到30亿美元，人人都知比索大幅度贬值的日子不远了，只是不知何时会贬。

亚洲金融风暴的泰国、印度尼西亚及韩国也面临类似问题，但略有不同。在亚洲，外资在这些国家初期(如1998年开始)都很好赚钱，外资大量流入，使外汇存底增加，故当进口上升，经常项目虽为负，但是由金融项目买单，则不会引起金融风暴。在后期，少部分敏感的外资(以FPI及FOI为主)感觉在泰国投资渐渐不能赚钱，开始撤资，泰国开始用外汇存底买单。到了1997年7月2日，泰铢大贬，外资一夜之间大部分撤走，泰铢也就失去了支撑力量。

(c)浮动汇率国家，ΔFR≈0

许多大国采用浮动汇率，则当出口太多，或外资净流入时，汇率会升值;反之，当出口太少，或外资净流入少时，汇率会贬值。如此一来，外汇存底变化少，此时ΔFR≈0，则CA=－ΔFA。所以对美国、英国等采用浮动汇率大国而言，CA减少(增加)，ΔFA上升(减少)，CA与FA是一面镜子的两面。