商品期货市场规范与稳步发展

二、商品期货市场规范与稳步发展

这一阶段从2001年《“十五”计划纲要》的发布开始，期间2004年初《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》发布加速了期货市场的发展。

(一)规范与发展并重的稳步发展阶段

2001年3月15日第九届全国人民代表大会第四次会议批准《中华人民共和国国民经济和社会发展第十个五年计划纲要》提出，“积极发展大宗商品批发市场，稳步发展期货市场”。期货市场由重规范，转入规范与发展并重。在会议精神的鼓舞下，期货市场发生了积极的变化。首先，大豆、铜等大宗品种相继活跃，2001年期货市场扭转了连续5年交易规模持续下滑的局面，并自此连续3年实现了自规范整顿以来的首次恢复性增长。2001年、2002年、2003年，三年成交量分别比上年增长120%、2.2%、100.7%，三年成交金额分别比上年增长87%、10.1%、174.5%。其次，中国证监会积极推动能为国民经济服务的大宗商品期货新品种的研究，期间批准了郑州市场将小麦品种细分的强麦品种上市。

1.大豆、铜等大宗品种的相继活跃。

在绿豆保证金提高至20%以后，绿豆期货交易有名无实。云集郑州绿豆交易上的资金和投资者逐步转移于大豆、铜等品种，这些品种的活跃取得了长足的进步。

表5－9　2001—2003年按成交金额统计的各品种的具体交易情况

(人民币:亿元)^[26]

表5－10　2001—2003年按成交量统计的各品种的具体交易情况(单位:万手)

2001—2003年3年间，各品种所占比重发生变化，无论从成交金额还是成交量来看，大连大豆在“扶大限小”政策实施以后比较长的时间里独领风骚，但由于天然橡胶和豆粕的逐步活跃，其比重在不断降低。其中上海的天然橡胶在2003年成交尤为活跃，铜虽然成交量不大，但价值高，成交金额占有比较高的比。郑州市场只有小麦一个品种，成交量略强于10%，成交金额远低于10%，在三家市场的竞争中有边缘化的趋势。如图5－7、5－8:

图5－7　2001—2003年3年间按成交金额统计各品种所占比重

图5－8　2001—2003年3年间按成交量统计各品种所占比重

2.新品种研究与争取上市。

在已有品种初步活跃后，品种匮乏对期货市场发展的制约日益突出。由于期货品种少，投资机会就少，可以服务的对象有限，社会资金参与和利用期货市场受到自身经营范围与期货品种不匹配的限制。在期货市场勉强维持的同时，期货公司经营困难，期货从业人员收入下降，大量期货市场人才逐渐流出到证券等市场。上市新品种，在服务新的行业的同时，增加新的投资群体是交易所、期货经纪公司走出困境，谋求发展的关键。

各交易所在努力活跃现有交易品种的前提下，都加大了对大宗新品种的研究力度。郑州市场提出了“粮棉糖油加期权”的短期发展思路，并为此成立了三个市场部和一个期权研究部，3个市场部的品种分工为小麦部、白糖部和棉花部，后两个部和期权部主要立足于品种研究和上市工作;大连依托东北玉米优势产区和北粮南运港口的优势，积极谋求玉米上市;上海则以金属为基础，着力于各种工业产品的研究，如锌、燃料油等。

(二)政策肯定与支持阶段，期货市场走上快速发展轨道

以2004年1月31日发布的国发［2004］3号《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国九条)为标志，《意见》中明确提出:“稳步发展期货市场。在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种。”这是在中央的文件中首次正式提出发展期货市场。

1.期货市场重要品种的上市。

《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》反映了中央高层对多年治理整顿结果、试点交易所的基本认可。在中央发出这一信号后，阻力重重的新品种上市工作迅速取得进展，在2004年上市的品种有棉花、燃料油、玉米，这是自1998年国发［1998］27号文件确定各交易所上市品种以后近6年来，第一次上市期货新品种^[27]。2006年以来，每年陆续有新品种上市。可以说，《意见》之后，中国期货市场又正式走上了稳步发展的康庄大道。2010年，孕育数年的股指期货正式在上海金融期货交易所上市，这是中国期货市场结构的重大完善与创新。至此，国际上已有的活跃商品期货品种在中国基本都已上市，为了做深做细现有期货品种，观察股指期货对中国资本市场的影响，同时，2010年下半年CPI逐步超高，国家加大了对投机行为的打击，这在一定程度上影响了新的商品期货品种的推出。2010年，中国国内没有新的商品期货品种上市。

表5－11　第二次规范整顿以来到2010年底上市的期货品种^[28]

续表

资料来源:郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所网站。

2.市场需求推动相关品种的期货上市交易。

在市场发挥基础作用的情况下，多个行业的生产经营主体对避险工具有强烈的需求，但期货市场相应品种的匮乏，使这种需求得不到满足，从而为游离于期货监管部门之外的各种形式具有期货市场特征的批发市场的存在提供了可能性。但批发市场法制不完善、制度不健全、市场容量小等，不能充分满足相关行业内企业强烈的避险需求，一些行业协会在业内强烈要求下，呼吁上市相应期货品种。棉花的上市就是市场需求推动的典型。

棉花是国际上期货交易比较活跃的大宗生产原料，也是国内放开较早的大宗商品。1998年11月28日，国务院发布《关于深化棉花流通体制改革的决定》，自1999年9月1日新的棉花年度起，棉花的收购价格、销售价格由市场形成。2001年7月31日，《国务院关于进一步深化棉花流通体制改革的意见》决定放开棉花收购，至此，棉花市场彻底市场化。

在发展中国家向发达国家过渡时期，作为劳动力密集型的代表产业，纺织业是发展中国家最具比较优势的产业，一般都得到了比较充分的发展。中国改革开放以来，由于劳动力充裕且成本低，以出口为导向的纺织业在沿海、沿江地区得到了迅速发展。

国内的棉花价格受到国内、国际市场的影响，而纺织业的产业链较长，上、中、下游都受到棉花价格波动的影响，避险需求强烈，尤以棉花经营企业为甚。2003年度棉花上市后，价格一路走高，品级为328的棉花从13080元/吨起步，2004年2月底最高为17703元/吨，之后一路下滑，到新的棉花年度开始前，价格已到了12748元/吨。经过每吨4700元/吨的巨大价格波动，棉花价格在终点又回到了起点，但这一价格“过山车”，使棉花经营企业遭受了巨大的损失。虽然棉花业内已经有了全国棉花交易市场，但市场容量有限，棉花经营企业要求上市棉花期货的愿望强烈，于是棉花作为规范整顿后的第一个期货品种被批准于2004年6月上市。

之后，郑州商品交易所的精对苯二甲酸(PTA)的上市也得到了相关行业协会的大力支持。

3.期货市场交易规模迅速扩展。

2004年是新品种上市取得重大突破的一年，当年棉花、玉米、燃料油三个新品种分别花落郑州、大连和上海，自此以后，期货市场交易规模的迅速扩大。扩大的原因主要是期货市场品种的增加吸引了更多行业的套保者，为更多的投资者提供了更多的投资机会。而期货市场上市新品种的平稳表现又为上市其他新品种创造了舆论环境，期货市场进入了快速发展时期。2004—2010年7年间，期货市场总成交量、总成交额整体上呈现稳步增长的态势，截至2010年底，国内期货市场资金总量已近1700亿。2004—2010年7年间的增长率如表5－12、图5－9。

表5－12　2004—2010年间国内商品期货市场增长率(%)

资料来源:2004—2006年数据来自中国证监会:《中国证券期货统计年鉴》(2005—2007年)。2007—2009年数据整理自上海、郑州、大连三家交易所网站。2010年数据来自《期货日报》2010年1月4日第6版^[29]。为便于比对，2010年数据不含股指期货。

图5－9　2004—2010年间期货市场总成交量的增长率(%)

表5－13　2004—2010年间各商品期货品种成交量统计(单位:万手)

续表

资料来源:2004—2006年数据来自中国证监会:《中国证券期货统计年鉴》(2005—2007年)。2007—2009年数据整理自上海、郑州、大连三家交易所网站。2010年数据来自《期货日报》2010年1月4日第6版。为便于比对，2010年数据不含股指期货。表5－14的资料来源相同。

表5－14　2004—2010年间各商品期货品种按成交金额统计的成交情况

(人民币:亿元)

续表

在稳步发展期货市场政策的影响下，随着期货品种的增加，期货市场的规模得到了较快的发展(见图5－10)。同时，各品种在期货市场所占比重发生了较大的变化:无论是成交金额还是成交量，我们可以清楚地从图5－11、5－12看到各期货品种的明显变化:

(1)大豆拆分为了黄大豆1号、黄大豆2号，黄大豆1号的成交量迅速萎缩，而黄大豆2号成交一直非常清淡。

(2)小麦拆分为了强麦和硬麦，强麦逐渐活，而硬麦在强麦活跃的同时迅速萎缩。

(3)上海铜的成交金额迅速超过了大豆，而上海橡胶的成交金额、成交量均逐渐上升，成为上海市场最活跃的品种。

(4)大连市场的玉米、豆粕逐渐活跃，成交量迅速增加。

(5)郑州市场2006年初上市的白糖期货迅速成为期货市场最活跃的品种之一，是国内期货市场2008年成交量最大的品种，也是2008年世界上成交量最大的农产品期货。

(6)2009年，新上市的螺纹钢成为当年最活跃的品种，风头甚劲，日成交量一度超过了2006年以来的明星品种白糖。

(7)2010年，沉寂了6年之久的棉花期货异军突起，在9月份之后成为市场上的焦点。同年，早籼稻期货成交量一度放大，吸引了市场人士的关注。

总的来说，随着期货品种在交易所间分布的改善，国内3家期货交易所都有自己的明星品种，3家交易所的市场份额也更为接近。

图5－10　2004—2010年中国期货市场的成交量和成交金额变化

图5－11　2004—2010年按成交金额统计的各品种所占比重

图5－12　2004—2010年按成交量统计的各品种所占比重

4.中国金融期货交易所的成立和股指期货的推出。

2006年9月8日，经国务院批准，国内以金融期货交易为目标的中国金融期货交易所在上海挂牌成立。2010年4月16日，中国金融期货交易所正式推出股指期货。这一事件表明:一、在从商品期货起步，经过多年的试点之后，中央政府肯定了期货市场可以服务于中国有特色的市场经济;二、中国的证券等金融市场在现货市场单兵突进的同时，也遇到了制度上的瓶颈，需要通过制度创新，用衍生品市场的避险功能来保障、促进金融现货市场的持续健康发展。

至此，中国期货市场经过艰难的试点过程，在规范整顿中逐步发展，并随着国民经济的发展和市场经济体制的完善日益显示出其存在的合理性和发展的必要性。在21世纪之初，期货市场发展的法治、政策环境已经具备，一个兼具商品和金融的综合性的期货市场已经初现轮廓。

中国期货市场的历程表明，期货市场的发展受制于商品经济的发展程度，其发展的深度与广度不能脱离于经济发展的客观基础，只有在市场经济体制比较成熟、法律法规比较完善的情况下，才可能真正发展并发挥积极的社会功能，但也不能长期滞后于实体经济发展的要求。随着市场经济的不断发展，必然伴随着金融深化，期货市场也必然经历由商品期货而金融期货的历程。

5.注重市场功能的发挥，制度建设不断完善。

虽然期货市场在品种建设和规模发展上取得了巨大进步，但期货市场以自然人为投资主体，期货公司业务限于经纪业务，同质化严重，为了改变这一现状，同时更好地引导期货公司自觉地服务实体经济，中国证监会不断完善和加强制度建设。2009年8月17日，中国证监会公布《期货公司分类监管规定(试行)》，自2009年9月1日起施行。分类监管办法根据客户资产保护、资本充足、公司治理、内部控制、信息系统安全、信息披露等6类风险管理能力评价指标，每年进行评比，将期货公司分为11个级别。分类结果对期货公司申请增加业务种类、新设营业网点、确定新业务试点范围和推广顺序、期货投资者保障基金缴纳比例都有重要影响，受到期货公司的高度重视，对期货公司的日常规范经营起到了积极的作用。

(三)2010年扼制过度投机与期货市场酝酿制度变革

多年以来，中国政府制订的CPI上涨目标是在3%以内，但2010年这一目标的实现遭遇了极大的困难。国家发改委认为，物价上涨受到成本上升、国际通胀输入、市场流动性过剩、自然灾害、炒作等五个因素相互叠加，相互影响^[30]。作者认为，本轮价格上涨确实受以上5种因素影响，再具体分析，又可分为通胀因素和结构性上涨因素。

流动性过剩是产生通胀的压力的重要原因。根据国家统计局数据，自1991年以来，广义货币余额增速不但长期远远超过GDP增速，而且长期远远超过CPI和GDP增速之和，截止2009年底，M2/ GDP高达180.7%，远高于韩国(147%)、日本(159%)及美国。过高的M2/GDP之比表明有更多的货币追逐相对更少的商品，所以多年来中国积累了相当的通胀压力，而2009年以来，受美国两次定量宽松货币政策的影响，中国人民银行也实行了相对宽松的货币政策和积极的财政政策，再则国际热钱为了赚取人民币升值的利益而流入中国，以上种种因素造成国内流动性过剩。1991年以来M2、GDP、CPI增速见图5－13。

图5－13　1991年以来M2、GDP、CPI的增长率

数据来源:国家统计局。同期比增长率按可比口径计算。因1992年以前M2口径与1993年口径不一致，故1993年未计算增长率。

输入通胀、自然灾害、劳动力成本上升造成结构性的物价上涨。国际上棉花、大豆等大宗商品的价格上涨使需要通过国际市场弥补国内需求的中国输入了通胀。同时，2010年国际、国内极端的恶劣天气也造成了粮食价格的大幅上涨。如干旱造成了俄罗斯小麦严重减产31.9%、乌克兰减产16.3%，鲇鱼台风造成菲律宾稻谷减产20%、泰国稻谷减产20%、巴基斯坦减产32%，同时，中国国内春季低温造成夏粮减产，并使早籼、晚籼不同程度地减产。而劳动力成本自2009年以来显著提高，这造成了农业生产的机会成本提高，必将造成农业劳动投入的逐步减少，从而在农业劳动产出边际上造成供给的减少，为农产品价格上涨带来了长期压力。

在流动性过剩的情况下，2009年以来，国家加强了对房地产市场的调控，采取提高二套房首付，三套房停贷等措施，上海、北京等大城市还颁布了限购令，撤出房市的资金面临股市疲弱无处可去且通胀预期日益加强的宏观环境，在天气异常的情况下，自然有在商品市场投机的动力，于是现货市场出现了“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”。对此，国家发改委进行了严厉查处^[31]。2010年下半年，在上半年低温多雨造成棉花、甘蔗、籼稻播种、生长、收获期推迟的情况下，秋季的连绵阴雨和寒露风又对这些秋季作物造成了不同程度的影响，热钱纷纷流向这些期货品种，在价格大幅上涨的同时，成交量不断放大。这些现象引起了国家的高度重视，发改委更直指“11月8号棉花期货一天成交300多亿，大大地超过了正常的范围，换手率很高”^[32]。11月20日，国务院发布了《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》，要求各地和有关部门进一步做好价格调控监管工作，稳定市场价格，切实保障群众基本生活。《通知》提出了16项措施，其中明确“必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施”，关于期货，提出“加强农产品期货和电子交易市场监管”，“完善农产品期货市场交易规则，严厉打击操纵市场等违法违规行为，抑制过度投机”。12月10日，国务院公布了修改后的《价格违法行为行政处罚规定》，将串通涨价罚款由此前的100万元提高到了500万元，并增加了“有本规定所列价格违法行为严重扰乱市场秩序，构成犯罪的，依法追究刑事责任”。中国证监会也采取了大幅提高交易保证金和日内回转交易成本、适度提高涨跌停板幅度等措施来扼制短线频繁交易，并提出持续推进期货市场规则制度的修改完善，具体表现在扩大合约价值、限制投机持仓和方便产业客户申请套期保值等方面^[33]。中国金融期货交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、大连商品交易所分别于10月、11月发布了《期货异常交易监控指引(试行)》，加强了对各种违法违规交易的查处力度。

可以预计，中国期货市场将在主管部门的推动下进行一系列的制度变革，如小合约全面改为大合约，交易量、交易额由双边计算改为单边计算等，既提高期货投资门槛，抑制过度交易，又使交易量、交易额的计算与国际市场一致，同时也得以瘦身。