金融创新与货币层次的划分

四、金融创新与货币层次的划分

随着金融环境的剧变，各国金融创新飞速发展，具有良好流动性的新金融工具的不断涌现，使按照流动性或货币性的序列来划分货币层次、定义货币供给的方法面临着严峻的挑战。目前，各国中央银行在确定货币供应量时都普遍面临一个难题，即应该在什么地方划出货币和非货币的界限?在现代经济社会中，除了金融机构的各种存款外，还有不少的金融或信用工具都具有相当程度的流动性或货币性，它包括政府和企业发行的短期债券、人寿保险公司保单、共同基金份额等。由于拥有发达的二级市场，它们在金融市场上变现或贴现极为方便，与其他层次货币相比，它们之间只存在程度上、而非本质上的区别。这样，金融机构之外的各种短期流动性资产，便被包括在一个范围更广的货币定义之内。随着金融创新的发展，被定义在“货币”口径之内的金融资产的序列实际上是不断加长的，这既是因为符合当前货币定义的金融工具不断地被创造出来，或是因为许多金融市场日趋完善和发达，使得各类金融工具的流动性都不同程度地改变。由此提出的问题是，货币的边界在哪里?M系列能否穷尽?如果找不到划分货币和非货币的边界，中央银行的货币控制就无法进行。

一些经济学家在20世纪70年代末尝试计算一种“加权货币总量”，其基本根据是，每一种流动性货币资产都有一定的“货币性”，但它们的货币性又有区别。例如，现金可视为具有100%的货币性，定期存款则只有(比如)40%的货币性，以各种流动性资产的货币性作为权数，最终求出一个加权总和来，便能得到一种称为“加权货币总量”的货币供给统计来。另有一些经济学家则倾向于在通常的M系列之外，再加上一个统计范围更大的指标L，它包括了各类市场变现性较高的短期金融资产。然而，准确地讲，这里的L已非一个货币计量指标，而是具有高度流动性的金融资产的计量指标。

由此可见，金融创新的发展，需要有新的货币层次划分的理论和方法，以便经济学术界和实务部门能更准确地观察各层次的货币供应量的变动，进行有效的经济分析和调控。