对有效市场假说的谬误进行诊断

我们现在终于可以确定有效市场假说的谬误到底是什么了。有效市场假说可以用以下几个方面来概括。

（1）市场会反映所有公开信息。

（2）因此价格永远都是正确的。

（3）新信息的降临是随机的。

（4）而价格的变化依赖于新的信息。

（5）所以我们无法战胜市场。

那么现在我们逐条看看这5个说法的正确性。

（1）市场会反映所有公开信息。

·就算是真的吧。

（2）因此价格永远都是正确的。

·错误！

·市场交易是由人而非机器来完成的，因此人们常常对情绪的反应甚于对信息的反应^[1]。人类的情绪会导致非理性行为并使价格偏离对基本面的客观研判。

（3）新信息的降临是随机的。

·就算是真的吧。

（4）而价格的变化依赖于新的信息。

·错误！

·价格的变化远远落后于信息发布。

·价格经常在没有新信息的情况下发生变化。比如，市场泡沫和恐慌都是靠市场动量（momentum）自给自足的，无须新信息。

（5）所以我们无法战胜市场。

·错误！

·价格有可能与合理的估值相去甚远。

·价格波动和信息的方向不尽相同。

·有些人更善于阐释信息。

[1] 虽然一部分交易是由计算机完成的，但这并不能否认更多数的交易行为反映了人类的决策行为。同时，计算机程序会被人修改和否决，因此计算机交易也反映了人类的情绪。一个经典的例子是2007年8月那些统计学套利基金的崩溃。统计套利（statistical arbitrage）是一种对市场中立的均值回归（mean reversion）策略，它使用数学模型来探知价格波动中的反常表现，在市价（与其模型相比）估值过高时出售股票，市价估值过低时则买入股票。由于该策略对市场的多维度（例如市场、行业、市值、地区等）进行中和，它常常需要借助巨大的财务杠杆以达到理想的回报水平。统计套利基金作为一个整体，里面各个基金常常重复买入和卖空相同的股票。2007年8月，一部分统计套利基金清算了，这导致其他使用该策略的统计套利基金恐慌地发现它们的投资组合发生了巨大逆转，买入头寸下跌，卖空头寸却同时在上涨。更糟糕的是这个策略隐含的高杠杆使得它们的损失被放大。这个模型的坍塌和由于某些套利基金清算而引起的同类型基金的崩溃引起了连锁反应。在这种一片混乱和高度紧张的环境下，人类的情绪以及决策在一个本应只由计算机完成的策略里起到了重大作用。