掌控投资过程

基金经理　王　栩

正如美国前财政部长Robert Rubin所言:“关于市场,唯一能确定的就是不确定性。”对于大部分投资者而言,宏观经济的波动是难以把握的。在经历了2008年的金融危机之后,经济将进入衰退成为普遍的观点,然而2009年在天量信贷供给和4万亿财政投资的刺激下,中国经济甚至出现过热的迹象,这一点远远超乎投资者想象。公司的经营情况同样经常会发生意料之外的变化,例如新产品的开发进展,又或者是产品价格的剧烈波动。

既然宏观经济和公司的经营情况经常出人意料,股价的剧烈波动也就不足为奇,而投资者情绪的波动程度丝毫不亚于动荡的市场。在交易日结束之后,投资者往往会为重仓个股的大幅涨跌或悲或喜,又或者为没有即时买入牛股而哀叹不已。甚至于专业的基金经理,也会为即时的业绩排名变动而苦恼。

《汉书·礼乐志》中写道:“临渊羡鱼,不如退而结网。”面对捉摸不透的市场,投资者与其为短期的得失或悲或喜,不如认真思考一下自己的投资理念和投资过程,这也是投资者真正能够掌控的。长期投资成功与否,很大程度上取决于投资过程的把握。要成功做到这一点,需要解决好两方面的问题:一是选择优秀的公司作为投资标的,二是选择合适的价格买入。

第一个问题是,何为优秀的公司?首先,要判断公司所处行业的成长性。理想的行业是,随着时间的增长,该行业在经济总量中的份额能够持续上升,这也意味着行业的长期增长速度会快于GDP的增长速度。要找到这类行业,投资者需要对经济的某些变化有长期的趋势性判断。例如,2002年以来中国的快速工业化进程使得全球范围的资源和能源需求大幅上升,这带来了最近几年的大宗商品牛市。又例如,收入水平的提高使得人们对健康的重视程度日益上升,人口老龄化趋势也会大幅增加医疗需求,医疗保健将会是持续高增长的行业。对于高增长的行业,能够把握行业趋势并且相对于同行稍有竞争优势的公司往往就可以成为优秀的公司。当然,好行业并不仅仅局限于持续高增长行业,周期反转型的行业往往会给投资者带来非常丰厚的回报,这需要对行业拐点有准确的判断,一般来说,只有少数的行业专家才有能力做到这一点。

其次,要分析行业在整个产业链中的地位。一个行业如果在产业链中处于强势地位,往往能够将整个产业链的大部分收益据为己有。以家电连锁行业为例,上游的家电厂商长期处于相对分散、竞争激烈的状态,下游则直接面对个体消费者,优秀的家电连锁企业自然成为家电产业增长的最大受益者。相反,大部分家电厂商在过去几年举步维艰。

再次,要考虑行业内部的竞争格局。高成长行业有时候并不能诞生优秀的公司,原因在于行业壁垒过低,新进入者源源不断,导致行业内的竞争过于激烈。典型的例子是国内的手机制造行业,2004年中国的手机销售量为7870万部,2007年达到1.5亿部,行业增长不可谓不快,但国内的手机制造企业只能是各领风骚几个月,没有一家成长为优秀的公司。

最后,要考察公司在行业内的竞争优势。竞争优势的重要性无须赘言,对于各个行业也不尽相同,这里就不一一展开。对于股票投资而言,尤其要关注有创新商业模式的公司,这类公司往往能够建立起有别于竞争对手的优势,从而带来意料之外的高成长。

第二个问题是,对于一个公司而言,什么样的价格是合适的?这个问题很难回答,股票估值有科学性,也有艺术性。有两个思路可供投资者做参考。第一个思路是用PEG指标对成长股估值。传统理论是,对于成长股,PEG等于1是合适的。但在实际应用中,在成长性之外,投资者还要考虑风险补偿。对于确定高成长的公司,PEG大于1有时候也是合适的;反之亦然。第二个思路是用市值进行估值。对于短期处于困境或者账面盈利无法反映真实经营情况的公司,以盈利指标进行估值往往会低估公司的价值,而通过对公司各类资产价值与市值的比较,有时候会给投资者带来意想不到的惊喜。

总之,在波动的市场里,确定正确的投资理念,牢牢把握投资过程,选好公司,在合适的时机以合适的价格买入,将成为投资者长期投资制胜的关键。