寻找回报率高的企业

We are looking for business in a stable industry with long-term competitive advantage. If the entire economic environment led to the boom of the industry, which is certainly very good, but even in the absence of structural growth of the economy as a whole, so that the business is still worth having. What we need to do is sit back and enjoy and mergers and acquisitions similar to the other parts of the business can use these gains. There is not a rule that you have to put money back to the place where you get the money. In fact, doing so is often wrong: truly great business, not only to reap huge gains from tangible assets, and any sustained period, do not gain a large part of the internal reinvestment to maintain its original the high rate of return.

——摘自2007年巴菲特写给全体股东的年报

译文

我们所寻找的生意，一定是处在相对稳定的行业中且具有长期竞争优势的。假如外部的 经济大环境有效地拉动了该行业的景气，这的确令人振奋，但假如缺少整个经济结构性的增长，同样值得拥有。我们要做的就是坐享其成，并且运用获得的收益并购那些相似的生意。并没有出现那样一种规则，要求你一定将钱投在你获取这些钱的地方。事实上 ，这样做也是错误的：真正有意义的生意，不仅可以从有形资产中获得巨大的投资回报，而且在任何持续期内，都不用将收益中的一部分进行内部再投资，以便继续维持原有产生的高收益性。

投资解读

每个人的投资都是为了获取回报，巴菲特也同样如此。在衡量一个企业是否值得投资时，投资回报率当然是非常重要的标准之一。可以说，巴菲特人生中的大部分时间都在寻找投资回报率较高的企业。一旦投资对象能为他带来长期的高回报率，巴菲特就乐得永远都不出售其股票。但如何才能找到投资回报率高的企业呢？这说起来简单，做起来却并不容易。因为社会经济活动是复杂的，要真正看透一个企业能给投资者带来多大的收益就需要进行全面细致的研究，而且必须抓住重点。

巴菲特在寻找具有高回报率的企业方面无疑是个行家里手，他在多年的投资实践中总结了以下经验：

首先，寻找利润率高的公司。这一点非常简单，只有利润率高的企业才能给股东带来高回报率。注意，巴菲特讲的不是利润总额大，而是利润率高。利润总额大只能说明企业的规模与销售量大，只有这些并不能令巴菲特满意。巴菲特喜欢利润率高的公司，因为他讨厌成本控制不到位，成本的提高无疑就减少了股东的利益。所以巴菲特喜欢选择那些能够控制成本，提高利润率的公司，这不但是因为公司能够在短期内为股东带来较高的回报率，还有一个原因是，巴菲特发现那些高成本运营的公司总在想方设法地维持或增加其经营成本，而那些本来就注意控制成本的公司则习惯于不断削减其成本。

其次，关注权益资本回报率，而不是每股收益。很多投资者都容易犯这样一个毛病：以每股收益来评价企业的经营状况，他们总是注意将企业的每股收益与往年相比是否有所提高，如果这个指标创下了新高，就会令他们兴奋不已。但实际上，每个公司都会通过保留往年部分收益来增加资本总额，这样就会使每股收益得到相应地提高。所以，当投资者听到投资的公司宣布每股收益创下新高时，最好不要误以为公司又做出了什么卓越的成绩，因为每股收益的提高实在是没有多大意义。在巴菲特考察公司时，他会更为注意权益资本回报率——经营成果对股东权益的比率。这个比率能更真实地衡量公司的年度经营情况，因为它考虑到了不断追加的资本。

再次，计算股东收益。在巴菲特看来，一家公司的价值体现在该公司创造现金的能力上，所以他总是愿意投资那些现金收益大于现金需求的公司，而不愿意将资金投入到那些耗费现金的公司上。但在估计一家公司是否值得投资时，并不是简简单单地将公司的现金收入与支出相减就可以得出的，巴菲特在投资不同领域公司的过程中发现，不同的公司创造收入的方法有所不同，其对现金的消耗也不同。公司在长期的运转过程中，必须拿出一部分利润固定用于维护、升级和更新固定资产。这样一来，固定资产庞大的公司就必须留存很大一部分收益来更新固定资产以维持经营，而那些固定资产相对较少的公司花费在这方面的费用则少得多。于是，巴菲特针对这种情况提出了“股东收益”概念，即净收入加上折旧、摊销、递延费用，然后减去维持公司生产规模、经济地位和正常运营所需的留存资本就得到了“股东收益”。这个概念更精确、更明白地描述了一家公司最终留给股东的收入。这也正是巴菲特投资于可口可乐、吉列等公司，却始终不愿投资于汽车领域的原因。

最后，公司运用留存收益创造价值的能力。所谓的留存收益就是从公司净收益中减去所有分给股东的红利后剩下的那部分。巴菲特非常重视公司对留存收益的运用能力，因为它不但考验公司管理人员合理配置公司资源的能力，同时也是投资者获得复利收入的最主要手段。巴菲特认为要投资一个公司，它为股东一美元的留存收益必须能够创造至少一美元的收益才值得。考察公司运用留存收益创造价值，有一个非常简便的方法，就是将公司10年内的留存收益相加，然后算算公司现在的价位与10年前的市场价位的差额即可。如果这10年内公司运用留存收益没有效率，其公司股价反应在市场上的价位就会很低；如果公司现在的价位与10年前价格的差额小于公司留存收益的总额，则证明这家公司正在走向衰落；如果与此相反，10前后的价格差额大于公司10年来留存收益的总和，就说明公司运用留存收益创造利润的能力超过了平均水平利润率，即为股东每一美元的留存收益创造了超过一美元的价值。

以上四个方面大体上包含了巴菲特对公司回报率的研究过程，是巴菲特在考察公司利润对股东收益回报的主要几个方面，同时也是巴菲特寻找高回报率公司时的几个重要标准。

巴菲特名言

我们愿意无限期地持有股票，只要我们能够预期资产的真实价值将会以令人满意的速度增长。

——巴菲特

在任何时候，我们都不是通过投资品的市场价格来计算我们的投资进展。

——巴菲特