天使投资怎么退出

天使投资进入的目的，是要最终择机退出。所以，了解一下天使投资一般在什么时候以什么方式退出，对创业者来说是很重要的。

天使投资退出的四种方式

通常情况下，当初创企业发展到一定程度或者面临经营不佳甚至破产时，天使投资人便会想方设法出售股权换取资金。

总体来看，天使投资人退出的方式主要有以下四种：

一是首次公开发行股票。这种退出方式最容易被双方接受。因为公司上市就意味着价值暴涨，并且通常会是企业发展史上的价值最高点，就像婚礼上的新娘新郎一生中最漂亮一样。天使投资人趁这个时候抛出股票获利最丰；而这时候的创业者也不会因此影响资金周转。问题只在于，最终能够走向公开发行股票的初创企业不但很少，而且路途遥远。

二是企业并购、回购。如果企业永远没有公开发行股票的机会或者根本不想公开发行股票，那么天使投资人在企业下一轮融资时选择退出，不但手续简单、而且周期也短，也算是一种“见好就收”；而对于创业者来说，一方面趁天使投资人退出的时候回购一部分股权可以增强对企业的控制力，另一方面也可以通过早期天使投资的退出给更有实力的风险投资腾出空间，同样未必不是一件好事。

三是企业破产清算。破产清算虽然是天使投资人和创业者都不想看到的，却又是面广量大的一种结局。之所以说双方不想看到，是因为这种方式的退出损失最为惨重：创业者损失的主要是管理、运营、业务，天使投资人损失的全是真金白银，更是苦不堪言。

四是中途撤资。天使投资人之所以会中途撤资，多半是因为不再看好该企业的发展。所要注意的是，撤资不能违反《合伙企业法》第46条规定，即不能在给合伙企业事务执行造成不利影响的情况下退伙，否则如果给公司造成实际损失，创业者可以要求天使投资人赔偿损失。

在这其中，最意外的是中途撤资，因为谁也不知道天使投资人会在什么时候提出这一要求。有鉴于此，双方在早期沟通时就要针对这个问题进行协商，明确违约责任，并写上书面协议，尽量减少不可控因素。^[6]

天使投资所处阶段

话已至此，顺便了解一下天使投资的五个不同阶段也有必要。严格地说，前面三个阶段属于天使投资阶段，后面两个阶段属于风险投资阶段。

第一个阶段叫种子期融资。这时候因为还没有成立公司、没有具体的产品或业务，整个公司只有一纸方案，所以这个阶段的融资就叫种子期融资，投资规模一般在10万至100万元人民币。如果找不到种子期融资，资金来源就只能是创业者自掏腰包或亲友资助和借款。

第二个阶段叫天使轮融资。这时候公司已经做出了样品，并且有了初步的商业模式，甚至已经拥有一些核心用户。这时候来自天使投资人、天使投资机构的融资就是天使轮融资，规模一般在100万至1000万元人民币。

第三个阶段叫A轮融资。这时候公司已经相对成熟，不但已经开始正常运作，而且具有完整的商业模式，在领域内拥有一定的地位和口碑，但财务上可能依然是亏损的。这时候来自专业风险投资机构的融资就叫A轮融资，规模可能是1000万至1亿元人民币。

第四个阶段叫B轮融资。这时候公司经过一轮烧钱后已经有了较大的发展，商业经营及盈利模式没问题，有可能已经开始盈利；但因为需要推出新业务、拓展新领域，所以还是缺钱。这时候来自专业风险投资机构的融资就叫B轮融资，规模通常超过2亿元人民币。B轮融资通常是由A轮融资的那家机构领投、其他风险投资和私募股权投资机构跟投。

第五个阶段叫C轮融资。这时候的公司已经非常成熟，即将股票上市。盈利自然是必需的，甚至已经在行业内名列前茅。但因为上市之需，公司需要资金用于拓展新业务、补齐商业闭环、写好准备上市的故事剧本，所以需要向风险投资和私募股权基金融资，规模通常超过10亿元人民币。C轮融资主要来自私募股权基金（PE），同时也会有B轮融资中的风险投资机构跟投。

在这其中，A、B、C轮融资只是对不同轮融资的一种排序，你也可以用甲、乙、丙等来代替；另外就是，并非所有天使投资和风险投资都是A、B、C三轮，也可能还会有E、F轮等。有的企业融资次数很多，差不多接近于把26个字母用完，所以这里只是一种举例。

出让股权多少为好

天使投资是要拿钱买股份的。不用说，它的原则是“用更少的钱拿更多的股份”。可是，对于创业者来说则恰恰相反，是希望能“用更少的股份拿更多的钱”；除此以外还有一条很重要，那就是要尽可能少地出让股份，这甚至可以说是第一原则。

为什么？因为如果你一开始就出让股份太多，那么在后续融资及管理团队方面就会处处被动，到时候你就没有多少“子弹”可用了。另外就是，如果手中拥有太多的钱，也可能会不知道该怎么用，反而坏事。这就是资本界常说的“资本有时是毒药”。

那么，投资者究竟应该给天使投资多少股份呢？这当然没有绝对标准，但一般主张以8%至25%为宜，超过25%就要考虑是不是需要放弃了。

折算股份时，必然会涉及如何估值。估值的专业性很强，越接近于公司上市，越复杂。但如果是早期天使投资，一般会根据双方讨价还价而定：一方面是，项目早期什么指标都没有，很难评估未来价值，所以只能“凭感觉”；另一方面是，越是早期的项目，其未来的成功就越依赖于创业团队，而“人”的价值是最难定的。

但这也不是没有规律可循。例如，你可以要求创业者做一个为期12个月的财务规划。12个月基本上能看出该项目有多大的成长空间，然后再结合该项目同期需要投入多少钱，两相一对照，心里就基本有数了。

天使投资人期望的回报率

天使投资人期望的回报率一般在10至20倍，这对他们才有吸引力。

这个要求很高吗？其实也未必。假如他们同时投资10个项目，最终只有1个项目取得成功，那他只有在这一个项目上有10至20倍的回报率才可能获取1至2倍的回报。更何况，项目成功率如果不到1/10呢？

所以，你能看到，当天使投资进入你的项目后，它会不断要求你后续融资。一方面，在他投入真金白银后，他当然希望项目能有一个快速发展，而这种快速发展就需要有资金不断投入，否则，哪怕有再高的市值都是纸上富贵；即使账面有盈利，天使投资人每年能得到股东分红，这种细水长流也达不到他们的胃口。另一方面，当天使投资人的投资下去后，他当然希望有人跟投，而且跟投越多越好，除了这是他获取投资回报的一种潜在保障之外，至少也能起到一种心理安慰作用。

所以有人形容说，初创企业一旦走上融资道路，就基本踏上了一条不归之路，这个过程要到股票上市才能结束。而在此之前，每一次融资都可能是天使投资或风险投资包括创业者自己退出的时机。

只不过，对于天使投资人来说，他可以通过提前退出获取回报，而创业者的股权一般都有限售期，没这么方便，这样就会形成一种特权。要知道，如果没有后续融资，天使投资人包括创业者又怎么能退得出来呢！而对于创业者来说，创业的过程包括融到资金的过程，这个阶段的个人报酬都是很低的，绝不可能一开始就把融资用来贪图享受。而只有随着后续融资的进入、市场估值不断提高，薪水才会越抬越高、股份也会越来越值钱，直到企业上市时达到顶峰，所以在此之前逐步退出是明智的。这就和炒股一样，谁都不可能卖在股价最高点。

所以说，虽然企业创始人非常在意他们的事业和荣誉，可是却会因为引进天使投资和风险投资遭到破坏。因为后者更在意的是钱，而且往往非常急功近利，他们才不在乎前者什么事业不事业呢！