最为秘而不传的资金管理的要诀

第七节　最为秘而不传的资金管理的要诀

在美国的基金界曾经做过这样一个调查：能够长期获胜的基金，最重要的不是什么时候、什么价格买股票，而是你买了多少。也就是投资界的术语：“资金管理。”很多投资者向投资大师们请教投资秘诀，以为大师们依靠准确地判断市场方向就能长期在市场中稳定获胜，其实投资大师们最为秘而不传的就是资金管理的要诀。

一、资金管理的定义

通常一般的定义为风险控制（止损）的概念，其实资金管理包含“头寸管理”和“风险控制”两部分。

1．头寸管理

包括资金品种的组合、每笔交易资金使用的大小、加码的数量等，这些要素，都最终影响你整个交易成绩。大多数的人的观念都是一直在寻找一个高准确率的交易方法、交易体系；然而，如果同样有相同的交易机会，体系中最关键的因素是盈利的时候和亏损的时候投资额的大小。交易系统的重要组成部分，本质上说是系统中决定你头寸大小的那部分。它可以确定系统交易中你可以获取多少利润、承担多少风险。

显然，只要提高成功的选股概率及准确地研判大势同样可以化解系统风险。统计显示80%的股票和指数正相关，这也就是说还有20%的股票会逆势而为，其实这也是板块论的理论基础；但是加码买入多少，分几次买进，持仓时间多少合理？往往被人忽略，这也是我见过的亏损投资者当中最严重的一个问题！好像有一种说法：学会止损是散户的悲哀。也许对某些人适用，但就普遍意义上说，不会止损是散户为什么一直是散户的主要原因之一。人们总是喜欢快速地获利，而给亏损留一点余地，结果是截断利润，扩大亏损。长期下来，如何实现资金的增值呢？

世界上所有的赌场都限制赌徒下注的最高限额，一来是控制赌徒的损失，减少负面影响；二来也是控制赌场自己的风险，不使赌场由于某一次的偶然的运气，大额下注给赌场带来风险。一个好的专业投资者同样也应该限制自己每次的交易金额，你是无法预测下一次的交易究竟是盈利还是亏损的。

2．风险控制

主要是指止损、止盈期货、股票。大家知道在股票、外汇市场成功的人都是只有3%，这些期货、股票顶尖大师的故事，他们都有一个共性，就是尤其注意风险控制。共性就是说所有成功的人必须遵守的原则，所以你要想成为一个成功的投资者，就一定要遵循“风险控制”原则。留得青山在，不怕没柴烧。留住明天还能生存的实力，比今天获利还重要。成功的投资者，是看谁能笑到最后，谁就能笑得最好。

美国的丹尼斯·斯丹利·克罗是典型的趋势交易大师。但是趋势型体系按照交易次数一般准确率只有30%左右，这样低的成功率一样能在市场中长期获胜，这里最关键的就是资金管理。赌场里，赌客们都知道庄家赢的概率比他们高，但是赌客也可以使用资金管理的方法盈利，只要连续加码下注就可以保持盈利。这说明，投资者都应该明白资金管理在投资市场的重要性是多么的大了，就算不懂得分析技术，靠有效的资金管理一样能在市场中获利。

美国“威廉指标”的发明人、投资大师威廉斯说：“资金管理是我投资生命中最重要的秘诀，除此以外，再也没有更重要东西了。”我感觉这样说一点也不夸张。投资者的获胜只是来自投资者的资金管理，而非所谓神奇分析体系或者占卜术的玄妙。成功的交易会赚钱，成功的交易加上顶级的资金管理技巧将会创造巨大的财富。

二、头寸管理的黄金原则

良好的资金管理可以使交易系统风险最小化，盈利最大化。人们总在寻找成功交易的真正秘诀，但他们的心智却促使他们在错误的地方做错误的事情，因此，他们寻求神奇的有75%以上准确率的系统来帮他们挑选对的股票，选对股票对成功交易来说，意义并不大。

你可能会说：“你怎能那样说？”OK，实际上，所有的成功交易者都知道成功交易的几个因素。

黄金法则一：善输，输少（Cut the Loser Shorter）。简单注释：在持有不良的股票下，或者股票的趋势发生逆转，要尽快平仓或割肉，以使损失降低到最低限度。

黄金法则二：赢足，赢多（Let the Winner Run）。简单注释：在持有强势股或股票趋势仍然存在的情况下，不要急于套现，而应该让获利股走得越远越好。

这两个黄金法则是股票交易资金管理的核心内容。虽然内容简单，但深刻理解其含义并不容易，在实战中充分执行更不容易。

当你领悟到交易的黄金法则，实际上就是告诉你，如何去减少损失，当你盈利时要尽量持有，以至于获取最大的利润。

大师们相信资产分配至关重要，他们会在不同的资产类型中进行选择，调整细小的持仓部位。“就像一只蜈蚣，即使失去30条腿，照样可以前进”。在高科技产业，也是高风险回报，和期货、股票、外汇市场很像，高科技风险投资者都是分散投资，遍地撒网的。日本著名的“软银公司”孙正义，他就是大量地分散投资到许多的网络公司，数量有上千家，其中YAHOO暴涨，使他获得了巨额的利润，在2000年资产上升到1000亿美元，一度成为世界首富。

提到风险控制，不得不提到《股票作手回忆录》一书的主人公李费佛（即该书作者），李费佛对于风险控制提出了极富启发的观点。李费佛是历史上有名的华尔街神童，他十三四岁就开始闯荡华尔街，并横行于当时美国的地下股票交易市场。此人颇具传奇色彩，曾三次破产又三次东山再起。

李费佛关于风险控制的观点是这样的：先用较少的资金顺应市场运动的方向建立仓位，并根据市场的变化采取相应的对策。如果市场随后的走向对所建立的仓位有利（也就是说，假如你建立的是多头仓位，市场随后上涨），产生了账面利润，可以根据情况增加仓位；反之，则至少不应该再增加仓位。而如果行情的演变与开始的预期相差太大（例如，你本来建立多头仓位，结果市场连续下挫到一定幅度），就应该考虑减少直至取消仓位。

要想成功一定要向顶尖的投资大师学习，学习他们的思路、他们的手法，这是最好的、最快的方法。索罗斯接班人、量子基金经理德拉肯·米勒说过：当你对一笔交易充满信心时，就要给对方致命一击，做对交易还不够，关键是要尽可能地多获利。将400美元变魔术奇迹般地变成了2亿多美元的投资大师理查·丹尼斯说：“95%的利润来源于5%的交易。”美国期货比赛常胜冠军马丁·舒华兹说：“一年的250个交易日中，200个交易日左右的时间是小亏小盈的，而在其他的50个交易日中获取大盈利，也就是4/5的交易时间打平，1/5的交易时间大盈。”这些顶尖投资大师都说明了把握交易头寸大小，尤其是在做对了交易的时候交易头寸大小的重要意义。

三、满仓操作风险有多大

我们考虑这样一个问题，假设有人和你玩猜硬币的游戏，你可以押正面或反面，但只能押一面，不可以两面同时都押。如果押对了则押一块赔两块，如果押错了则押一块输一块。这样一个规则显然是对押钱的一方有利的，应该能够从中获利，那么该怎样做呢？

假设有一笔资金，如果每一次都把所有的钱全押上，那么，尽管这个规则对你有利最终也必然是输光，即便是连赢10次把资金翻了1024倍，但只要有一次输了则前功尽弃，而且以后再也没有机会翻本了，所以满仓押上是不行的。

合理的办法是按资金量的某一固定比例来押，这样永远不会输光，永远可以保持战斗力（当然，事实上由于每次下注有最小单位限制，是不可能真的永远有机会的）。比如每次押10%，这样即使连着输10次也还会剩下0.910的钱。于是有了下面一个问题，对某一种规则来说，到底以什么比例下注最有利呢？下注比例太低，赚得太少，没有充分利用规则的有利条件；比例太高，风险加大，极端情况是按100%的比例下注，等于满仓押上，最后的结果反倒会输。

从数学上讨论下注比例的问题。

假设初始总资金量为c，下注的固定比例为x，经过n次，由于硬币出正反面的机会相等，所以押对的次数约等于n/2，押错的次数也约等于n/2，还应有资金：

c×（1+2x）n/2×（1-x）n/2

平均每次收益率为：

（1+2x）1/2×（1-x）1/2

最有利的下注办法就是使每次的平均收益率最大的办法，将上式求解可以求出最大值：

f′=（1-x）1/2×（1+2x）-1/2-0.5×（1-x）-1/2（1+2x）1/2=0

解得：x=0.25

所以，对这里所举的例子来说，每次押仓位的25%是最佳的下注方法。

资金管理与分析系统：盈利的基础是胜率。也就是说，你的分析系统提示的买卖点从长期来讲，必须可以产生利润。关于分析系统，是另外一个体系，通常飞狐和分析家一类软件都有这个制作平台，这里不做探讨。在具备有效分析系统的基础上，资金管理的作用就是通过合适的仓位调整和资金管理来使分析系统有效地为自己服务。就下面的例子来说，我们可以假设一个分析系统有70%的胜率，但仅此而已。如果使用不当，同样会出现巨大的亏损。可以说，理解了资金管理的重要性，也就开始理解交易的最大秘诀之一。

根据有关专家研究，假定3种不同获胜率的交易体系、分析方法，按照不同资金分割份数统计出现亏损的可能性。答案是：获胜率55%，假如满仓操作亏损的可能性为81.82%，当资金分成5份时亏损的可能性为36.66%。假如获胜率60%，满仓操作亏损的可能性为66.67%，当资金分成5份时亏损的可能性为13.17%；假如获胜率70%，满仓操作亏损的可能性为42.86%，当资金分成5份时亏损的可能性为1.45%。

四、鳄鱼原则

成功的操盘手都遵循简单的交易原则——“鳄鱼原则”。该原则引自鳄鱼的吞噬方式：被咬的猎物越挣扎，鳄鱼的收获就越多。如果鳄鱼咬住你的脚，它等待你的挣扎。如果你用手帮忙挣脱你的脚，则它的嘴巴会同时咬住你的脚与手臂，你越挣扎，便咬得越多。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，你唯一生存的机会就是牺牲一只脚，壮烈断脚。当你在市场中被套，唯一的方法就是马上止损，无论你亏了多少，你越是加码就将套得越多。

顶尖的投资大师都认识到，在市场中赔钱是交易的组成部分，关键是你明天有实力继续交易。如果发现弄错了，就应立刻纠正。根据国外基金经理的访谈录，我们可以发现他们都有一个共同的地方：非常重视止损。不会止损的人，很容易被市场消灭掉。

股市投资是典型的风险投资，许多有经验的投资人采取行动前都要考虑一个关键问题：首先是投资的风险性及防范风险的后续措施；其次才是投资的收益性及浮动盈利止损的方法。通常情况下，经验丰富的投资者考虑第一项内容多一些，而新股民基本上只考虑第二项内容的前半部分，而不考虑第一项内容中任何一项的含义，最少在买股票的一刹那是这样。因为一些职业机构在选择操盘人员时最为重视的就是素质，所以说凡是在深沪股市中短视的人，即心率跳动与股价波动同步的人，不可能定期获得满意的收益，这是金融投资的铁律。

“回避心态”是失败的投资者中风险控制的主要心结，绝大部分投资者在小亏5%、10%的时候就没有止损，到亏损逐步扩大到20%、30%、50%的时候就不更舍不得止损了，最后的下场只有被扫地出局。笔者接触的很多投资者都有一种自欺欺人的想法，期货、股票我不平仓或者卖出，只是浮动亏损，无所谓，但是实际上浮动亏损和实际亏损是一样的，都记录了你自己真正拥有的资产。

在华尔街被誉为“风险管理大师”的莱利·海特管理的投资基金一直保持很低的亏损率，公司的收益率平均年增长超过30%，按年度结算，最低的一年也赚了15%，如果以连续12个月作为结算期，亏损亦不超过计划的1%。这在高风险的期货行当是少有的。莱利·海特从三个角度分析风险：面对风险、控制风险、回避风险。面对风险，在出现风险的时候马上及时处理，不能拖延。投资行业有句行话：“不怕错，最怕拖。”在控制风险方面，莱利·海特认为不管你了解多少情况，心中多么肯定，总还是有错的可能，所以随时要有准备。所以风险控制一定要严格，绝不要把身家性命押上去，对最坏的结果要有所准备。

让我们记住这几个数字：20%的亏损需要25%的盈利来达到盈亏平衡，相对来说容易一些，40%的亏损需要66.7%的盈利，要达到很难，而亏损50%以上就需要100%的盈利，几乎是不可能扭亏了。就我个人的经验来说，30%的损失应该是亏损的极限度。所以投资者一定要控制好风险，尤其是新手，对市场的规律还不是很熟悉，在投资水平一般的阶段，需要的是经验，控制好亏损在30%以内，当你的水平逐步提高，就能很轻易地翻本，加入到赢家的行列中。

许多投资者普遍存在着“止盈总是简单，止损总是太难”的困惑，其实这是我们人性中的一个弱点。要想战胜市场，必须先战胜自我。盈亏乃投资的常事，要想在股市中长期盈利，必须正确看待投资的盈利与亏损，这是建立科学的资金管理策略的前提条件。在交易之前，制订详细的交易计划，然后严格执行你的交易计划，不该止盈的不要随便止盈，该止损时不要“心太软”。

五、预期理论对“止损太难”的解释

对于相同大小的所得和所失，我们对所得看得更重，这一事实叫做预期理论。这个理论最早由卡尼曼和特维斯基于1979年（Kahneman and Tversky，1979a）提出，它可以解释为什么交易者更愿意止盈而不愿意止损。

更进一步，心理学家认为通过“后悔理论”也可以部分解释这个现象。斯塔特曼是后悔理论的权威学者，他指出了很显然的事实。按照斯塔特曼的说法，我们更愿意赌输，而不是赌赢，是因为我们不敢面对失败的现实。将上述理论应用到资本市场，我们可以想象，守住已经发生亏损的头寸（赌它能扛回来），我们就不必承认我们犯错误了。毕竟，持有的合约还没认赔平仓，亏损只是账面亏损，你能说我亏了吗？在这种情况下，绝大多数人都相信会有一些扭转市场方向的事情发生，因此当持有头寸发生亏损时倾向于停止交易、按兵不动。

谢夫林（Shefrin）和斯塔特曼于1985年给出了人们为什么不愿意止损的解释，总的来说，人们因为认知和情绪方面的原因而炒股。他们炒股的原因是他们自认为掌握了信息，而实际上他们掌握的只是噪声。他们炒股的原因还因为炒股可以给他们带来骄傲。当决策正确时，炒股带来骄傲，而当决策错误时，炒股带来后悔。投资者都想避免后悔带来的痛苦，只好将亏损的筹码和股票握在手里，以免亏损真正发生，或者归罪于股评家。

后悔理论也称之为“风险厌恶”，作为自我保护态度的典型例子，它解释了投资者“止损太难”的原因。

六、为何“止盈总是简单”

当市场走势和交易者判断的方向一致时，股票开始产生浮盈，这种情况就大不相同了：赢家没有什么需要隐藏的。但是赢家又面临另一个陷阱：他们更愿意认为自己的成功是个人努力的结果，而不是凭运气。社会心理学家称这种现象为“自负”。至少平均来说，我们都是自负的。绝大多数人都认为他们个人的每条品德优点都高于平均水平——包括驾驶技术、幽默感、风险控制能力和预期寿命。例如，当询问一群美国学生的驾驶安全能力时，82%的人认为他们处于最优的前30%之列，这对于在股市中赚钱的投资者意味着什么？这个理论认为，很多投资者将自己最近在股市中赚到的钱归功于自己超过常人的投资水平。并且因为他们自认为水平高超，所以他们的操作更加频繁，有的甚至试图捕捉市场的每一个波动。因此，他们止盈的积极性很高的原因主要是来源于个人的自信。

盈亏乃投资的常事，假设你持有的期货头寸已经出现亏损，你怎么办？你会和其他大多数人一样，赌它总有一天会由浮亏变浮盈或者亏损减少。现在再假设，你持有的头寸已经获利，这次你不会再赌了，你的做法很简单：立即止盈，落袋为安。这种“止盈总是简单，止损总是太难”的现象违背了“有限度地亏，无限度地盈”的原则，经过长期的交易操作，使得许多投资者的资金账户日渐缩水，更可怕的是，由于一两次大的亏损扛不回来，导致资金几乎亏空。