金融危机爆发的过程

1.次贷危机——金融危机的预警

席卷全球的金融危机在2008年9月开始真正搅动世界，这场金融危机始于2007年美国的次贷危机。

所谓“次贷”即“次级按揭贷款”。“次”与“高”、“优”相对应，指的是信用低，还债能力低的意思。由于信用程度不高，贷款利率通常比一般抵押贷款商品高2%～3%。次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。与传统意义上的标准抵押贷款不同，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高。因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，只能申请次级抵押贷款购买住房。

次级抵押贷款在美国的流行，要追溯到21世纪初期。2000年，美国IT泡沫破裂，经济进入另一轮的衰退。美联储在2000年年底开始降低利息，到2003年利率降低到1%，并且保持这样的低利率将近一年以刺激经济增长。低利率刺激了房地产市场的发展以及房屋抵押贷款的增加和房价的上涨。在房价不断走高时，一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供贷款，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流入并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。由于抵押品价值走高，贷款不会产生问题，然而到了2005年年底，为了抵御通货膨胀压力，美联储开始不断提高利率。在高利率的打击下，2006年房地产市场开始衰退，房价的下跌使次级抵押贷款问题暴露出来。

当房价持平或下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，随着利率的增加，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方的坏账增加，按揭提供方的倒闭案增加，金融市场的系统风险增加。

2007年2月美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券及在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品出现了严重贬值，以这些金融资产为抵押向银行以15～30倍杠杆贷款的各类基金，被迫竞相变卖资产来缓解银行催债的压力，此时，大量的、同时的、恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固，至此支付危机终于演变成为流动性危机，而流动性危机反过来引发金融资产价值进一步暴跌。

次贷危机浮出水面，起源于2007年3月作为美国第二大次级抵押贷款公司的新世纪金融公司因无力偿还84亿美元的债务濒临破产。当日美国三大股指均暴跌2%左右，之后30余家次级抵押贷款公司被迫停业，演变成了次级抵押贷款的系统性危机。

但是这一阶段的危机对金融体系和金融市场都没有产生太大的冲击，人们对危机的严重性没有给予足够的重视，美国政府并没有采取相应措施。人们认为这是千变万化的金融市场偶尔发生的事件。即便全球500强企业之一，全球领先的金融服务公司，原美国华尔街第五大投资银行——贝尔斯登公司旗下两只对冲基金出现巨额次级抵押贷款投资亏损而申请破产，人们仍然不相信这是金融危机的导火索。

2007年3月13日，贝尔斯登无法满足投资者的流动性需求，向美联储提出申请破产保护。美联储通过连夜协调，决定通过摩根大通公司向贝尔斯登派发应急贷款，以缓解该公司的流动性短缺危机。贝尔斯登因此获得了为期28天300亿美元的保证金，贷款的风险由美联储承担。美联储想保住贝尔斯登，防止金融市场上的多米诺骨牌效应。然而投资者们对投资银行的经营已经产生了怀疑，各种赎回请求使得多家投资银行都面临着“挤兑”风险。2007年3月16日，在美联储的撮合下，摩根大通收购贝尔斯登。

华尔街次贷危机以贝尔斯登的倒下作为导火索而一发不可收拾。2007年接近尾声时，金融机构不约而同地冲销资产，金融市场尤其是股票市场开始做出剧烈的反应。2007年7月美国之外的法国、德国、日本等国金融机构开始披露次贷相关损失，次贷危机开始向全球金融体系扩散。与此同时，全球股票市场开始出现强烈反应，但投资者的信心并没根本动摇。在这一阶段，由于担心次贷危机引起信贷紧缩和金融体系流动性的枯竭，美联储、欧洲央行、英格兰银行、日本银行开始向金融体系注入流动性。美联储在2007年8月中旬开始降低美联储的再贴现率，2007年9月开始下调联邦基金利率，扩大了金融机构从美联储获取贷款的抵押资产的品种。不过，各国在危机管理时仍然对通货膨胀感到十分担心，而不相信金融危机的到来。

2.次贷危机恶化——金融危机爆发

2008年1—5月次贷危机进入了深化阶段，卷入到危机当中的金融机构规模越来越大，知名度越来越高，损失也越来越大。2008年1月中旬，美国花旗集团和美林证券分别公告，因次贷净亏损98.3亿美元和98亿美元的资产。摩根大通2007年的财报显示第四季度亏损35.88亿美元。2008年1月底，瑞士银行第四季度预计出现约114亿美元亏损。投资者的恐慌情绪开始蔓延，股票市场的波动性扩大，瑞士银行、花旗银行、贝尔斯登、美林等世界顶级金融机构高管纷纷离职，人们对经济前景预期越来越悲观。

为了应对可能的经济衰退，布什政府还实施了总额达1680亿美元的经济刺激计划，美联储在2008年元月下旬的一周之内两次大幅下调联邦基金利率。

危机继续蔓延。2008年7月中旬，资产总额达5万亿美元以上的房利美和房地美，因陷入财务困境和投资者的担忧，其股价双双大跌50%以上，“两房”危机使次贷危机进一步升级。

2008年9月15日，雷曼兄弟申请破产保护。雷曼兄弟公司是全球性多元化的投资银行，也是《商业周刊》评出的2000年最佳投资银行，整体实力高居《机构投资者》排名榜首，《国际融资评论》授予它为2002年度的最佳投资银行。雷曼兄弟公司自1850年创立以来，已在全球范围内建立起了创造新颖产品，探索最新融资方式，提供最佳优质服务的良好声誉。然而，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布申请破产保护。这家拥有158年历史的老牌投资银行轰然倒下。

雷曼兄弟的破产，是次贷危机深化的标志性事件，它彻底摧垮了全球投资者的信心。金融危机自此肆虐全球。紧接着美国保险巨头AIG陷入困境，被美国政府接管。而美林证券被美国银行以503亿美元的价格收购。美国五大投资银行，在次贷危机中消失了3家，即第三大投资银行美林银行被“美国银行”收购，第四大投资银行雷曼兄弟公司破产，第五大投资银行贝尔斯登公司被摩根大通公司收购。美国第一大投资银行高盛和第二大投资银行摩根士丹利转型为银行控股公司，五大投资银行全军覆没。美国最大的储蓄银行华盛顿互惠银行宣告破产，同样难逃被收购的命运。即便在美国国会2008年9月28日通过了布什政府7000亿美元的救市计划，以及各国央行采取了协调一致的救市措施之后，投资者的恐慌情绪依然十分严重，全球股票市场出现了持续的暴跌。

在这一阶段，次贷危机转变成了全球性的金融危机。因为这些次级贷款已经经过金融衍生工具卖给全世界的投资者，这些金融机构和投资者将为这些无法偿还的贷款最后埋单。在欧洲，不仅股票市场大幅下跌，欧洲的货币兑美元汇率也大幅下跌，冰岛克朗贬值乃至国家破产，全球各银行体系的流动性迅速紧张和恶化。

除了欧洲比较发达的国家外，金融危机还在不断地扩大，东欧国家也遭遇到了危机的冲击，股价大跌，货币贬值，银行信贷紧缩是其危机的典型特征。欧美发达国家的金融机构纷纷出现流动性困难和财务困难，濒临破产边缘，连带影响股价暴跌和全球股市进一步下跌。

市场风声鹤唳，投资者信心几近崩溃。面对市场的动荡和恐慌，各国政府纷纷出手救援金融机构，但一切似乎向更坏的方向发展，美国的失业率继续下滑，金融危机爆发并扩散至实体经济。汽车世界的缔造者美国三大汽车公司，均陷入困境，面临破产和倒闭的窘境，甚至面临生死挑战，等待政府救援。实体经济的下滑则使金融危机进一步恶化。

美国权威研究机构“全国经济研究局”在2008年12月1日正式宣布:美国经济自2007年12月开始即陷入衰退。该机构在考察经济状况时所依据的统计数据涉及就业、国内生产总值、工业生产、个人收入以及批发和零售业等多方面。由此算来，当宣布之时美国经济处于衰退之中已有一年时间。

自2008年12月以来，美国政府已采取了一系列应对措施，即美联储连续多次大幅降息，财政部接连出手救助关键性企业，布什政府还接连出台了1680亿美元和7000亿美元的两项救助计划，但这些措施显然仍未能遏制经济继续下滑的走势。