信托公司渠道

全球范围而言，信托是承担监护和信托责任的法律实体，通常以监管或税收套利为目的。例如，私人银行利用信托帮助客户管理财产继承或慈善活动。然而中国的信托公司具备特殊的金融牌照，它们能够参与传统银行部门和资本市场无法满足的业务，比如以金融中介的名义开展私募股权和资产证券化业务。

信托公司牌照让信托公司能够开展货币市场业务、资本市场业务以及进行其他替代性投资。因此，信托公司可以帮助包括商业银行在内的其他金融机构开展这些机构不允许单独开展的业务。信托公司也可向受限或高风险行业（如房地产和地方政府融资平台）放贷。由于信托公司只能在委托人的委托下展开活动，因此针对信贷资产（信托贷款）的审慎性调查少于银行贷款或资本市场融资。

当主管机构对银行实行贷款配额，限制银行为房地产开发商和地方政府提供贷款时，信托公司行业就会蓬勃发展。没能取得银行贷款的企业或个人就不得不利用信托公司进行非传统融资。2010年以来，央行收紧贷款供给时，信托公司的资产管理规模增长了两倍多。2014年底达到14万亿元（图4.4）；超过保险行业（资产管理规模为10.2万亿元）成为中国第二大（商业银行后的）金融部门。

如图4.5所示，2014年信托资金主要流向“基础产业”部门（制造、能源、交通和建筑）、工商业部门（采矿、电力、油气和水资源生产与供应业、批发与零售、住宿和餐饮服务、信息传播、软件和IT服务）以及房地产业。

严格说来，信托公司作为受托人，相当于持有资产的受益人代表。因此，根据信托公司合同，由投资者和投资对象承担信托资产管理规模的风险。这就是为什么信托行业资本化程度相对较低的原因。

图4.4　信托基金规模与增长（2010—2013）

资料来源：中国经济数据库。

但如图4.5所示，信托公司的资产管理规模集中于风险高或监管严格的行业。在经济衰退或政策调整期，这类资产首先遭受冲击，这也是2013年以来信托行业发生了一系列违约事件的原因。由于信托公司资本基础并不扎实，标的资产哪怕只有3%的违约率，信托公司也可能倾家荡产、关门大吉（Cui and Gao等，2014）。

图4.5　信托投资分配（2013）

资料来源：中国经济数据库。

此外，信托公司和银行业关系密切：70%的信托资金来源于银行；同时70%左右的信托资金通过银信合作用于放贷（专栏4.2）（Green，Li，Shen等，2014）。因此，信托行业萌发的任何风险或危机都可能扩展到银行业。