投资人对风险的态度

9.3　投资人对风险的态度

首先，投资人能够接受多大风险？对这个问题的回答取决于个别投资人或公司由于承担风险而得到的效用的多少。投资人和公司对待风险的态度总结如下：

■风险喜爱型：持这种态度的投资者优先选择高风险和高回报的投资项目。

■风险中性型：持这种态度的投资者毫不关心其所面对的风险。

■风险厌恶型：持这种态度的投资者优先选择低风险和低回报的投资项目。

尽管对待风险的态度各异，但是我们希望投资者的行为是理性的，不要选择没有高回报可能性的高风险项目。一个常见的错误是喜欢风险的投资者的行为不太理性。但是当投资者选择高风险项目是为了获得高报酬时，则不属于不理性投资行为。

投资者的效用曲线（无差异曲线）可以反映投资者对不同风险及其相应报酬的态度。这部分内容摘自微观经济学和效用最大化的概念，效用最大化是指使用效用曲线来分析消费者对不同商品和劳务的需求结构。在此，我们利用效用曲线分析的是投资组合，而不是商品和劳务。在提高回报率时，投资者获得正效用；在风险增加时，投资者获得负效用。

效用曲线类似于地图上的等高线，但并不是相同高度的点的结合，效用曲线指出了等效用的点。思考图9.5中的效用曲线U₁。点A表示在效用曲线U₁上，当期望报酬率为er₀，风险为r₀时，投资者的效用水平。如果投资者面临的是提高了的风险水平r₁，为了保持他原来的效用水平，他将要求相应地把期望报酬率从er₀提高到er₁，即为效用曲线U₁上的点C。在提高利率时，效用曲线将上移。这是因为要吸引投资者来投资高风险的项目，必须要相应地提高期望报酬率，以补偿和保持他们的效用数量，这称作边际替代率逐渐提高。

理性的投资者总是试图通过以下方法来提高他们的效用水平。所用的方法是：在风险水平一定的条件下寻求最高的投资回报，或在投资回报率一定的条件下寻求最低的风险水平。因此，将效用曲线从U₁移动到U₂（也就是从点A移动到点B）表示投资者效用提高。相反，从点C移动到点B表示投资者的效用下降，因为他们的效用水平在U₀上，与U₁相比，U₀代表水平较低的效用曲线。

图9.5　投资者效用曲线图

正如地图上的等高线随着地形的变化而变化一样，效用曲线的形状随着投资者对风险和报酬的偏好不同而变化。关键差异是效用曲线的倾斜程度。图9.6中，V₀代表喜爱风险的投资者V的效用曲线，U₀则代表厌恶风险的投资者U的效用曲线。一开始时，把两种投资者都锁定在点D，他们期望报酬为er₂、风险水平为r₂、效用水平相同。假设两种投资者都面临把风险提高到r₃。投资者V为了保持其效用水平，要求其期望报酬率从er₂提高到er₃。但是，由于投资者U厌恶风险，所以要保持其效用水平，他要求期望报酬率有更大的提高，即从er₂提高到er₄。

图9.6　风险厌恶者与风险喜爱者的投资效用曲线比较图

正如图9.7所示，厌恶风险投资者的效用曲线（U₀、U₁和U₂）在低风险水平条件下迅速上升，然而与此相反，喜爱风险投资者的效用曲线（I₀、I₁和I₂）则扁平得多。投资者U的风险饱和点（用垂线RSP_U表示）与投资者I的相比（RSP_I）则低很多，风险饱和点是指投资者不会超过的风险水平。

图9.7　风险喜爱者（I）与风险厌恶者（U）的效用曲线图

在本章9.2中已经论述了可供投资者选择的投资组合，我们现在是把投资者可以选择的这些投资组合用投资者的效用曲线结合起来，以便投资者选择让他们满意的风险和报酬组合。