如何实现股东财富最大化

1.4　如何实现股东财富最大化？

上文已经提及股东财富最大化是一个相当含混不清和复杂的概念。我们也知道股东财富只有当支付股利和资本利得（股价上涨）的现金增加时才会得到增加，所以股东财富最大化是通过股利和资本利得最大化实现的。从股东财富最大化的视角来看，我们能识别出三个直接影响股东财富的变量：

■公司累积现金流量的数量；

■公司累积现金流量的时间；

■与公司累积现金流量相关的风险。

在确定了直接影响股东财富的要素之后，我们需要考虑股东财富的象征是什么？通常我们用公司普通股的股价作为股东财富的象征，因为公司普通股股价反映了对未来股利支付的预期，也反映了投资者对公司长期发展远景和预期现金流量的看法。所以，可能的替代目标是公司当前普通股市价的最大化，因此也就是公司总市值的最大化。公司投资项目的现金净流量与公司股东财富之间的关系如图1.3所示。

图1.3　公司投资项目和股东财富之间的关系

第一阶段：公司采纳所有的净现值为正数的项目。运用净现值法对潜在的投资项目的可行性进行评估时，公司需要考虑影响股东财富的三个变量，即预计现金流量的数量、预计现金流量发生的时间（运用公司的综合资金成本进行贴现）以及与公司预计现金流量相关的风险（运用经过精心挑选的贴现率）。

第二阶段：鉴于各个投资项目的净现值都是正的，所以公司的净现值总数就是单个项目的净现值之和。

第三阶段：公司的净现值总数可以通过公司的总市值（总市值是通过股价来反映的）加以精确反映。第二阶段和第三阶段之间的联系（例如，公司的市值反映了公司的真正价值）在很大程度上取决于股票市场的效率，因此股价变化的速度和准确性反映了与公司相关的最新信息。股票市场的效率对公司理财的重要性将在第二章进行探讨。

第四阶段：股价被视为股东财富的替代和象征，因此当公司的总市值最大时，就实现了股东财富的最大化。

既然我们已经识别出直接影响股东财富的要素，并且知道当公司的总市值最大时就实现了股东财富的最大化，我们需要进一步考虑公司的财务经理如何才能实现这一目标。尽管财务经理的决策结果会受到金融市场状况的影响，但是直接影响股东财富的要素基本上还是置于财务经理的控制之下。从我们前面的讨论可知，如果财务经理能够做出“正确”的投资决策、融资决策和股利决策，就会实现公司价值最大化的理财目标。能够促使公司股价最大化的“正确”财务决策包括：

■利用净现值法评估所有潜在的投资项目，然后接受净现值为正的投资项目；

■利用最佳债务和权益的资本组合进行融资，以便使公司资本成本最小化；

■考虑公司能够负担的股利数以及需要用于再投资的盈余数，从而采用最适当的股利政策；

■在公司偿债能力和持有流动资产的机会成本之间进行权衡，从而对公司的营运资本进行有效管理；

■考虑与财务决策相关的风险，并采取适当的保护措施，例如规避利率和汇率风险。