企业产业经营与资本运营的互动

如果我们把实体经济比喻为“皮革”，把服务业一类虚拟部分的非实物经济比喻为“羊毛”，那么实体经济和虚拟部分的非实物经济有着合理均衡的经济，就是二元价值容介态的广义虚拟经济，这样的经济价值达到了最优化，可以把它比喻为“皮草”经济。显然“皮草”比“皮革”和“羊毛”价值都高。实体经济的乘数效应是收敛的，虚拟经济中乘数是不收敛的，广义虚拟经济这种乘数效应的非收敛特点会带来社会GDP以较高的速度增长。实体经济与虚拟经济的互动包括实物产品生产与品牌价值的互动、价值创新与商业模式复制的互动、实物资产与无形资产的互动、技术发展与人文精神的互动等。

其中，企业产业经营与资本市场运作（狭义虚拟经济）对传统企业的广义虚拟经济转型最具重要意义。资本化运作是围绕资本的投入、运营、增值、回报的过程，通过流动与优化配置，实现资本最大限度增值。通过资本化运作实现重组上市，不仅能够使企业在资本市场上募集资金实现高速发展，而且还为企业建立现代企业制度创造了条件。上市公司要使投资者能够接受，在资产质量、盈利能力方面的要求很高。企业通过重组上市，既优化了资源配置，提高了市场竞争力，又可促使加快改革的步伐。重组上市促进股权的多元化，股权多元化有利于形成规范的公司法人治理结构，从而推动了现代企业制度的建立。重组上市加强了外部利益相关者对企业的监督制约。公司治理离不开监督制约，上市公司将受到多方面的监督制约，有助于现代企业制度的建立。企业实体经济的良好表现，特别是企业的盈利能力将以信息的形式反馈到资本市场，能够推动公司价值的提升，获得股权收益。可见，通过实体经济的运作，把上市公司打造成赢利的机器，又通过资本市场的运作，提升上市公司的筹融资能力和持续发展能力，并形成一个良性互动的态势。资本化运作离不开企业“苦练内功”，而企业的市场化改革、专业化整合、国际化开拓、产业化发展，又以资本化运作为支点全部撬动了起来，实现实体经济与虚拟经济的良性互动，企业永续发展的能力因而增强。

1.加强资本化运作，推动实体经济快速发展

马克思在《资本论》中提到：“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路，但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”这说明资本化运作可以摆脱靠自身积累缓慢发展的束缚，最大限度地利用资本市场，能够汇聚到更多的社会资源，从而加速企业的发展，实现跨越式增长。随着对外开放的深入和国内企业“走出去”战略的实施，我国企业面临更激烈的竞争压力，跨国公司利用其雄厚的技术、资金实力，成熟的管理经验和商业模式，占据竞争优势。作为国民经济支柱的集团企业要提升国际竞争力，必须超常规发展，一些企业纷纷制定快速做大做强的企业战略，比如中国石油天然气集团公司提出建设综合性国际能源公司的目标，到2015年营业总收入要达到2万亿元左右，销售利润率和投资资本回报率保持在12%以上；中国航空工业集团提出“两融、三新、五化、万亿”的战略，销售收入要从2007年的1000亿元增长到2017年的1万亿元，实现“十年十倍”的增长速度；海尔集团1995年提出进入世界500强目标时，营业额仅是世界500强最后一名的十九分之一，2000年缩短到二分之一，2011年已非常接近。集团企业快速发展最大的瓶颈就是资金，单纯依靠自身的资本积累难以在短期内迅速实现规模扩张，而通过产业资本和金融资本的融合，可以使企业突破自身资本积累的成长极限，获得前所未有的发展速度。从经济学角度分析，企业集团实施产融结合，实际上是企业集团以金融活动内部化替代传统社会分工框架下的外部金融活动，这可以有效地降低市场交易成本，使企业获得综合的金融服务，提高企业的财务能力。产融结合发展模式之下，银行和企业的联系更加广泛而深刻，通过资本结合、人事结合和信息共享等，产生协同效应，集团企业可以借助金融杠杆迅速扩大经营范围，实现规模扩张。

2.以资本运作为纽带，推动公司专业化整合

西方国家由于具有良好的市场机制和成熟的资本市场，知名企业大都进行资本化运作，不断推动公司的专业化，增强公司的核心竞争力，形成了实体经济与虚拟经济相辅相成的发展格局。以航空工业为例，资本化运作不仅为波音公司在企业分拆、专业化发展方面创造了条件，加速了发展步伐，而且为波音公司此后的整合并购奠定了基础。由于历史原因，我国航空工业的建设比较分散，原中航工业第一集团、第二集团下属几百家企业，结构不合理，一项业务有多家公司在做，重复建设严重，面对市场时，产生内耗式的竞争，这些都不利于航空工业的快速健康发展。从内部整合来说，资本化运作的职能就是改变过去行政命令的模式，在专业化的基础上，建立一种以资本为纽带的“合并同类项”的整合新模式。企业集团的产业部门与金融部门通过资产管理的合作，以资产证券化、股权出售、债务重组等方式，从非关键领域退出，实现集团产业结构的优化和调整。

3.加强资本化运作，形成资本经营核心竞争力

集团企业从上市等资本经营活动中懂得，固定资产等有形资产及信用、商誉、品牌等无形资产均可以通过资本市场实现增值和变现，在生产经营领域之外，通过资产的购买和出售获取资本收益。与国际跨国公司相比，我国企业在资本经营方面较为薄弱，产融结合的深度和广度都存在较大的差距。我国企业除了在主导产业本身需要苦练内功外，还需要强大的资本实力和金融运作技术。在当前的国际环境中，值得注意的一个迹象就是，近年来的大公司的合并仍在延续，跨国公司之间的竞争从来就是重量级的较量，最重要的手段就是收购和兼并。从世界范围看，世界500强公司的发展史就是大鱼吃小鱼的金融并购史，这样会带来成本的降低、技术的整合、控制资源和左右市场能力的增强。对于我国企业特别是国有背景的大型企业集团来说，更熟悉购买固定资产或流动资产等实物资产，对收购与兼并目标公司股权相对较为陌生。然而，是否掌握这一资本利器恰恰是未来集团企业参与国际竞争的关键。集团企业在实施产融结合过程中，通过旗下金融机构可以为主导产业并购提供过桥贷款、引入战略投资等资金支持。发挥金融机构的财务顾问职能，通过金融机构网罗并购人才，积累并购经验，掌握先进的并购技术和整合能力，提高并购成功率。

4.实施产融结合，实现公司财务和经营协同

集团企业产融结合发展的财务协同效应，重点体现在盘活资金存量方面。处于基础产业的企业集团，一般产业集中度比较高，资产规模庞大，其存量资金来自三个方面：煤炭、电力、铁路、电信等行业的企业集团，在一定时期内现金存量很大，存在比较强的短期或中期资金运作需求；集团内部成员企业众多，资金分散，集中后资金总额较大；大型集团企业一般资本有机构成比较高，在固定资产更新之前，大量资金以折旧形式沉淀于营运资金之中。集团企业盘活资金存量首选自设财务公司的方式，因为按现行法律法规，母公司、子公司都是独立法人，我国《贷款通则》不允许非金融机构间发生没有贸易、投资背景的资金往来，即不允许母子公司架构下的企业间融通和拆借资金。财务公司作为非银行金融机构，则可以经营集团内部借贷和结算业务，统一调配集团资金头寸，降低贷款规模，节省财务费用并实现理财收益。经营协同效应是指由于发展金融业务而为企业集团生产经营活动带来的效率提高及实现效益。集团企业可通过向消费者提供消费信贷等金融服务，提高主业产品在市场上的竞争力；企业与资本市场的运作相结合，如进行投资组合管理、资产重组等，提高企业整体业务的抗风险能力和获利能力；金融业也可利用企业在产业上的优势，如客户网络、用户资源等，扩大自身的业务范围，增强金融服务对客户和各地区的渗透能力。汽车制造商兴办的汽车信贷公司、设备生产商兴办的租赁公司就是比较典型的代表。制造商由于直接从事产品的生产经营，因而与独立商业银行或租赁公司相比，可以更充分地了解产品和客户的信息，也就拥有了更强的风险控制能力和盈利能力。同时，从事信贷和租赁业务使得该制造商比竞争对手多提供了一揽子服务，更容易赢得客户。国外企业产融结合一般都走专业金融的路子，即不是全面进入各个金融领域，而是结合企业实体经营的特点及优势，有选择地开展金融业务。而我国集团企业产融结合大都走了综合金融之路，即全面涉入各金融业务领域。

分别以产融结合最佳的外国公司GE、国内几家大型企业产融结合布局对比如下：

表4 GE金融服务公司各项业务比例 单位%

资料来源：杰克·韦尔奇.杰克·韦尔奇自传[M].北京：中信出版社，2001：233

表5 国内典型集团企业产融结合布局

资料来源：作者整理