企业融资与资本成本

学习目标

1．了解财务管理的概念和目标；

2．了解企业融资的渠道和方式；

3．如何对企业进行投资管理；（▲）

4．如何对企业进行营运资金管理；（＊）

5．了解企业收益分配的政策和方式；

6．了解企业项目投资决策分析。

关键理论和概念

利率　投资回收期　净现值法　证券组合理论　股利政策

经营与管理技能要求

1．了解资金的时间价值观念，掌握资金时间价值的计算；

2．了解企业融资的渠道和方式，设计企业融资的策略；

3．了解企业项目投资和对外投资管理，设计企业投资的方案；

4．了解企业营运资金管理，掌握最佳现金持有量、最佳采购批量的计算。

企业的财务管理政策与经营决策息息相关。2008年9月15日，美国第四大投行雷曼兄弟公司[1]在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，宣布申请破产保护。雷曼兄弟公司最终倒闭的原因，其一是受当时美国次贷危机下复杂的金融大环境和房价剧变的影响，其二是其自身的贪婪、业务单一和对金融衍生工具的滥用造成严重后果，此外，更主要的是和其本身的财务管理目标有着内在的联系。企业在选择财务管理目标是利润价值最大化、股东财富最大化还是企业价值最大化时，更应考虑自身无法克服的缺点及存在的财务风险。

一、财务管理的概念

企业在经营过程中，企业经营者常常会遇到企业出现资金短缺或过剩的现象。我们知道资金短缺会使企业运行不灵，造成财务危机，严重的导致企业破产。最近，社会上也发生了一些企业因资金链断裂而老板“跑路”的现象。另外，企业如果出现资金过剩的话也会产生资金的浪费、财务成本的增加。保持企业资金平衡对经营者来说非常重要，这就需要财务管理部门帮助企业经营者掌握资金运动的规律，合理安排资金。当企业出现资金短缺时应提前筹资并补充资金，当企业出现资金过剩时也应适当地进行对外投资以增加收益。

（一）财务管理的含义

财务管理（Financial Management）是对企业财务活动的管理，是市场经济条件下企业最基本的管理活动。所谓企业财务活动，也就是资金的筹集、投放、耗费、收回及分配等行为。企业资金运动过程是企业再生产中资金形态的不断变化及增值的过程。

（二）财务活动的内容

企业再生产过程经历供应、生产、销售等三个阶段。企业资金从货币资金形态开始，分别表现为固定资金、生产储备资金、未完工产品资金、成品资金等不同的形态，最后通过销售回到货币资金形态，完成一个资金循环的过程（见图9－1）。

1．资金筹集

企业为满足生产经营活动的需要，须筹集一定的资金。企业筹集资金可以通过各种渠道，如通过吸收拨款、发行股票等方式从国家、企业单位、个人等投资者那里取得。也可以通过向银行借款、发行债券、应付款项等方式来借入资金。

企业筹集的资金，可以是货币资金，也可以是实物，或者是无形资产。

2．资金投放

企业筹集到的资金，主要投放于生产过程中。企业通过购买、建造等过程，形成各种生产资料，如房屋、建筑物、机器设备、原材料和燃料等。另外，企业还会根据实际情况，将多余的资金进行对外投资，以获取一定的投资收益。

3．资金耗费

企业在生产过程中，生产者为生产出新产品，势必耗费各种材料、损耗固定资产，以及支付劳动者薪酬和其他费用。这个过程是固定资金、生产储备资金的耗费过程，同时生产者创造出了新的产品和新的价值。

4．资金收回

企业在销售过程中，将生产出来的产品销售出去，实现了资金的收回。在这一过程中，资金形态从成品资金形态转化为货币资金形态，同时产品价值的增值得以实现。

5．资金分配

企业实现产品销售取得的收入，除弥补生产耗费、缴纳相关流转税外，其余下部分为企业的营业利润；营业利润加上投资收益、其他净收入构成企业的利润总额；按照国家规定缴纳一定的企业所得税；税后利润提取公积金、公益金，其余利润就作为投资收益分配给投资者。企业在利润分配的管理过程中，必须根据实际情况制定出最佳的利润分配政策。

（三）企业财务关系

1．与投资者和受资者之间的关系

企业从投资者那里获得资金，经生产循环产生利润，并对投资者进行收益分配。同时企业也对外投资，并取得一定的投资收益。企业与投资者和受资者之间的关系，从性质上看为所有权关系。

图9－1　企业资金运动过程

2．与国家之间的关系

企业在创造经济效益的同时，还要承担一定的社会责任。根据我国相关税收法律，企业在生产经营中，需缴纳一定的税金，同时国家作为社会的管理者身份向企业征收税金。这样，企业与国家之间的关系就形成了税收法律关系。

3．与债权人、债务人之间的关系

企业在销售产品、购买材料等业务中，因未及时收款或延时支付会形成应收、应付等往来账款。企业也会因缺少资金而向银行借款、发行债券等。企业因这些应收或应付的关系形成的债权人、债务人关系，也就是企业的权利与义务关系。

4．企业内部各单位之间的关系

企业生产循环过程中，企业会对内部各单位实行绩效考核或业绩评价，企业内部各单位之间就会相互提供产品或劳务，也就形成了相关的资金结算关系，这个资金结算关系就是企业内部各单位之间的关系。

5．企业与职工之间的关系

企业雇用生产者进行产品生产，须支付生产者劳动报酬，譬如工资、津贴、奖金等，这种企业与生产者之间的结算关系体现了利益分配关系。

二、财务管理的目标

企业财务管理的目标是企业财务活动所应达到的目的。企业财务管理的目标究竟是什么呢？目前，理论界还没有形成一致的理论，但可代表的理论主要有以下几种：

（一）利润最大化

该理论要求企业财务管理围绕企业追求利润最大化的目标展开，利润越大，体现企业创造的财富越多。该理论考虑了利润是企业管理的终极目标，忽视了企业资金的时间价值。因为资金在使用过程中，能越快取得收益就越好，进而考虑进行再投资，产生新的收益，而该理论恰恰忽视了这点。同时，片面追求利润最大化，会造成企业急功近利，影响企业长远发展。

（二）股东财富最大化

该理论认为，在上市公司股东筹集资金投入企业的发展过程中，作为股东，应要求企业的管理目标是使股东的财富达到最大化。其评价指标是股票市值或每股市价。该理论充分考虑了股东投资企业的意愿。但以股票市值最大化作为财务管理的目标很难采用，首先我国很多企业为非上市公司，即使是上市公司，也因其股票随二级市场的变化导致股票市值经常性的波动，因此股市市值最大化无法成为财务管理的目标。

（三）企业价值最大化

该理论认为，企业价值最大化是在权衡企业相关利益者约束下，体现企业所创造的预计未来现金流量的现值，即实现所有者或股东权益最大化。企业在追求自身经济效益的同时，还要考虑相应的社会效益，履行一定的社会责任。

三、资金的时间价值

俗话说，时间就是金钱，那么资金在使用过程中会不会产生价值呢？有人算了一笔账，如果你借用了100万元，假如借款年利率是10%，你除了将来要偿还100万元的借款外，每年还要付出10万元、每月要付8333元、每天要付274元。如果你借入的这100万元资金闲置不用，不及时投入生产，就会给你造成很大的损失，所以这里就涉及资金的时间价值。

资金的时间价值在于资金在不断周转过程中由于时间因素而形成的差额价值。我们用利率来表示资金的时间价值，即用英文字母i来表示利率。关于资金的时间价值主要有以下指标：

（一）终值和现值

1．单利终值

在单利（Simple Interest）情况下，本金能够带来利息，利息不能生利。单利的终值（Future Value），就是本利和，计算公式如下：

F＝P×（1＋i×n）

式中，F为终值，P为现值，i为利率，n为期数

【例9－1】李某将100元存入银行，年利率为4%，采用单利计息，5年后到期的本利和是多少？

解：F＝P×（1＋i×n）＝100（1＋4%×5）＝120（元）

2．单利现值

现值（Present Value）就是以后年份收到或付出款项的现在价值，单利现值计算公式如下：

P＝F／（1＋i×n）

式中，F为终值，P为现值，i为利率，n为期数

【例9－2】张某想5年后拿到一笔1200元的学费，问现在存入多少钱到银行才能拿到这笔钱？假定年利率为4%，采用单利计息。

解：P＝F／（1＋i×n）＝1200／（1＋4%×5）＝1000（元）

3．复利终值

在复利（Compound Interest）计算情况下，经过一个计息期，再将本金和利息加在一起计算下一个计息期，逐期计算，俗称“利滚利”。复利终值，是按复利计算的本利和，计算公式如下：

F＝P×（1＋i）n

式中，F为终值，P为现值，i为利率，n为期数

【例9－3】王某将100元存入银行，年利率为4%，采用复利计息，2年后到期的终值是多少？

解：F＝P×（1＋i）n＝100×（1＋4%）2＝108．16（元）

4．复利现值

在复利计算情况下，将来某一时间点的金额相当于现在的价值。计算公式如下：

P＝F／（1＋i）n

式中，F为终值，P为现值，i为利率，n为期数

【例9－4】刘某为了2年后能从银行里拿到5000元，年利率为4%，采用复利计息，问现在应存入多少钱？

解：P＝F／（1＋i）n＝5000／（1＋4%）2＝4622．78元

（二）年金

在美国、日本、法国、澳大利亚等大多数发达国家，企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立了一种补充缴纳养老保险的制度即所谓的企业年金制度。由企业和职工定期按一定比例缴纳保险费到相关的管理机构，职工退休时取回，作为养老保险金的补充。目前，我国正在完善的城镇职工养老保险体系由基本养老保险、企业年金和个人储蓄性养老保险三个部分组成。企业年金被称为“第二支柱”，是城镇职工养老保险体系的“三个支柱”的重要组成部分。

年金（Annuity）的概念是指在一定的时期内，每期相等的收付款项，通常用字母A表示。年金有好多种：每期期末收付款项的年金称后付年金，是比较普遍的一种，亦称普通年金（Ordinary Annuity）；每期期初收付款项的年金称先付年金（Annuity Due）；距今若干期后发生的每期期末收付款项的年金称递延年金（Deferred Annuity）；无限期连续收付款项的年金称永续年金（Perpetual Annuity）。年金计算分为年金终值计算和年金现值计算。下面主要介绍一下普通年金的终值和现值计算：

1．普通年金终值

普通年金终值计算就是已知年金A求终值F，公式如下：

F＝A×［（1＋i）n－1］／i＝A（F／A，i，n）

公式里［（1＋i）n－1］／i称为年金终值系数，记作（F／A，i，n）。

2．普通年金现值

普通年金现值计算就是已知年金A求现值P，公式如下：

P＝A×［1－（1＋i）－n］／i＝A（P／A，i，n）

公式里［1－（1＋i）－n］／i称为年金现值系数，记作（P／A，i，n）。

一、企业融资渠道与方式

企业融资，即企业财务筹资，是企业从内部和外部筹集企业生产和发展所需资金的过程。我们知道，企业在创立时需要启动资金，有了第一笔资金，企业才能进行生产经营活动，所以企业融资是企业资金运动的起点。另外，企业在日常采购、生产、销售的三个过程中，资金从投入、耗费到收回不会非常的均匀，会产生资金时多时少的现象，企业必须及时筹集资金，以弥补资金收支不平衡而出现紧缺现象。所以，企业融资是企业财务管理过程中重要的日常工作。

（一）融资渠道

融资渠道是筹集资金的源泉和通道，根据来源和性质不同，主要有以下渠道。

1．政府机构

我国是社会主义国家，国有企业众多，中央和地方以财政拨款的形式投入或扶持一大批企业。对于这些企业来讲，政府机构资金投入是主要的融资渠道。

2．金融机构

金融机构包括银行金融机构和非银行金融机构。向金融机构借款是我国大部分企业最主要的融资渠道。我国现行银行金融机构主要包括中国工商银行、中国银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银行、华夏银行、兴业银行、招商银行、光大银行、浦东发展银行、广东发展银行、平安银行等。非银行金融机构包括保险公司、投资机构、财务公司、信托公司、担保公司、租赁公司、风险投资机构等。

3．民间渠道

改革开放以来，我国民间资本力量雄厚，投资市场日趋完善，社会公众参与企业投资越来越多，重要的融资渠道逐渐形成。

知识链接9－1

中小企业创业普遍的融资渠道：风投[2]

风险投资（Venture Capital）简称风投，在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，也可称为创业投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。在美国，根据全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险投资分为四种类型，即种子资本、导入资本、发展资本和风险并购资本。风险投资的运作包括融资、投资、管理、退出四个阶段。

1999年初，马云筹集了包括自己、妻子、他当老师时的同事、学生等人的共50万元资金创办了阿里巴巴。正是这第一笔救急的风投资金，马云和他最初的18人创业团队开始谋划一场轰轰烈烈的创业，最终造就了现在的电子商务帝国。

4．企业自留资金

企业通过生产经营，自身积累了一部分资金，如留存收益、计提折旧等。企业可以利用这部分资金来弥补日常经营带来的资金缺口。

此外，企业还可以接受港澳台及外国投资者的投资。

（二）融资方式

融资方式是企业财务筹资所采取的具体方式，一般有以下7种。

1．吸收直接投资

吸收直接投资形成企业权益资本。它包括国家直接投资，其他企业或事业单位直接投资，城镇居民和企业内部员工直接投资，港澳台及外国投资者直接投资。直接投资的对象可以是现金、实物及无形资产。吸收直接投资对企业来说，财务风险小，能早日形成生产能力，能增强企业信誉，但吸收直接投资资本成本高，产权分散。

2．发行股票

股票（Stocks）是股份有限公司为筹集资金而发行的有价证券，是股东持有公司股份的凭证。发行股票是股份有限公司筹集资金的主要方式。发行股票可以提高公司的信誉，且不用偿还本金，没有固定的股利负担，筹资风险小；但发行股票对企业来说，资本成本高，公司控制权分散。

知识链接9－2

什么是A股、B股、H股、N股、S股？

我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的区分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者的不同而定。

A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。1990年，我国A股股票一共仅有10只。至2011年年底，A股股票增加到2350只，我国A股股票市场经过20多年快速发展，已经初具规模。

B股的正式名称是人民币特种股票，它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的。它的投资人限于外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民等。B股公司的注册地和上市地都在境内。只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾等地。

H股，即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文是Hong Kong，取其字首，因此在港上市的外资股就叫做H股。依此类推，纽约的第一个英文字母是N，新加坡的第一个英文字母是S，在纽约和新加坡上市的股票就分别叫做N股和S股。

3．银行借款

银行借款是指企业根据借款合同向银行借入所需的资金，同时支付约定利率的利息。银行借款按提供的金融机构的不同可分为政策性银行借款、商业银行借款、其他金融机构借款；按借入时间的长短可分为短期借款（期限在1年内）和长期借款（期限在1年以上）；按是否提供担保可分为担保借款和信用借款。银行借款融资速度快，成本低，但其须定期付息及到期还本，财务风险大，且融资数量有限。

4．发行债券

公司债券（Bonds）是公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。

公司债券按是否提供抵押担保可分为抵押债券、担保债券和信用债券；按借入时间的长短可分为短期债券（期限在1年内）和长期债券（期限在1年以上）；按是否记名可分为记名债券和无记名债券。企业用发行债券来融资，成本比较低，可保障控股权，且债券的利息固定，具有一定的财务杠杆作用；但由于到期还本付息，财务风险大，而且发行债券条件苛刻，融资数量有限。

5．融资租赁

融资租赁（Financing Lease）是企业通过向租赁公司租入设备，在较长的合同期内使用，起到缓解企业资金紧张的作用，达到融通资金的目的。融资租赁的对象是实物。融资租赁实际上是一项把融资和实物相结合的借款活动。融资租赁能迅速获得所需资产，融资限制较少，到期还本负担轻；但资本成本高，企业负担重，租金总额往往会达到设备总价的30%左右。

6．商业信用

商业信用（Commercial Credit）是企业在正常的经营活动和商品交易中由于延期付款或预收账款所形成的信贷关系，是企业直接信用行为。主要包括应付账款、商业汇票、票据贴现、预收账款等。商业信用融资便利，限制条件少，有时无融资成本；但期限短，可占用资金使用的时间少。

7．留存收益

留存收益由企业税后净利润形成，归股东所有。股东将这部分收益留用于企业而不作为股利取走，是想得到与普通股等同的报酬。这也在某种程度上起到了弥补资金缺口的作用。企业采用留存收益融资，无财务风险，融资速度快，但与发行股票相似，资本成本高，且融资数量有限。

二、企业融资策略

企业融资策略就是对企业能够融资的渠道进行了解，分析优劣，根据自身的实际情况，选择最佳的融资方案。下面通过四个方面来分析各种融资渠道，并加以比较。

（一）融资渠道比较

1．资本成本的高低

企业融资一是要解决资金短缺问题，二是使筹集的资金用于生产经营并产生更大的经济效益。资本成本的高低，是选取哪种融资渠道的重要因素。一般来讲，负债资本的融资成本要比权益资本的资本成本要低。各种融资方式的资本成本从低到高的顺序为：商业信用、商业票据、无担保借款、担保借款、无担保债券、担保债券、融资租赁、普通股票。

2．还本付息风险的大小

还本付息风险是指企业借款到期不能还本付息而违约给企业带来的经济和法律上的风险。各种融资方式的还本付息风险从低到高的顺序为：留存收益、发行股票，融资租赁、商业信用、商业票据、发行债券、银行借款。

3．融资期限的长短

融资期限的长短是指企业从开始融资到获得资金的时间期限。各种融资方式的融资期限从短到长的顺序为：商业信用、商业票据、银行借款、发行债券、融资租赁、发行股票、留存收益。

4．取得和偿还的机动性

取得和偿还的机动性是指企业需要资金时是否能够及时取得，不需要时能否及时归还。它体现了资金取得和偿还的灵活性。各种融资方式取得和偿还的机动性从好到差的顺序为：商业票据、商业信用、银行借款、融资租赁、发行债券。

（二）融资策略

对于企业来讲，资信好坏对企业融资策略的制定起到关键的作用。对于资信好的、规模大的企业来说，其选择融资渠道的余地较大，对于资信差的、规模小的企业融资的难度就比较大。

1．短期融资策略

企业短期融资主要考虑资本成本的高低、取得和偿还的机动性等。对于资信好的企业，应尽量选择资本低的商业信用和商业票据等渠道来融资；对于资信中等的企业，首先应最大限度地利用商业信用，其次是可以利用银行借款融资；对于资信一般的企业，因为信用较差，常常得不到商业信用，只能采用银行借款的方式融资，且大多是担保形式的银行借款。

2．长期融资策略

企业长期融资策略除考虑资本成本的高低外，还要重点考虑还本付息风险的大小。对于资信好的企业，应尽量选择无担保长期借款和无担保债券等渠道来融资，必要时也可考虑融资租赁的方式；对于资信中等的企业，应争取无担保长期借款、无担保债券，其次是担保长期借款、担保债券、融资租赁等；对于资信一般的企业，因为长期借款资本成本较低，应努力争取，其次是担保债券，如果以上两种均不能获取，则融资租赁就是重要的选择了。

三、企业资本成本

企业在发行股票、债券时会发生广告费、发行费、印刷费以及向银行借款时需支付银行手续费等相关的费用，这些费用，我们把它归纳为资金筹措费用；另外，资金在使用过程中，会产生利息、股息等相关费用，这些费用，我们把它归纳为资金使用费用。企业资本成本就包括资金筹措费用和资金使用费用。企业资本成本一般用相对数来表示，其具体公式如下：

资本成本＝年用资费用／（融资总额－筹资费用）

　　　　＝年用资费用／［融资总额×（1－筹资费用率）］

（一）个别资本成本

个别资本成本是指企业中长期资金的成本，主要有银行借款成本、债券成本、普通股成本、留存收益成本，等等。

1．银行借款资本成本

银行借款资本成本主要包括融资费用和利息支出，其计算公式为：

银行借款资本成本＝年利率×（1－所得税率）／（1－筹资费用率）

【例9－5】万华公司向银行借款100万元，筹资费用率为0．20%，年利率5%，期限3年，年付利息，到期还本，企业所得税率为25%。求银行借款资本成本。

解：银行借款资本成本＝5%×（1－25%）／（1－0．20%）＝3．76%

2．债券资本成本

债券资本成本主要包括融资费用和利息支出，其计算公式为：

债券资本成本＝债券面值×年利率×（1－所得税率）／［融资总额×（1－筹资费用率）］

【例9－6】恒信公司对外发行面值为4000万元的长期债券，发行总价为5000万元，筹资费用率为5%，票面利率8%，期限10年，到期还本付息，企业所得税率为25%。求债券资本成本。

解：债券资本成本＝4000×8%×（1－25%）／［5000×（1－5%）］＝5．05%

3．普通股资本成本

普通股资本成本主要包括融资费用和股利支出，其计算公式为：

普通股资本成本＝预计下一年普通股股利／［融资总额×（1－筹资费用率）］＋股利增长率

【例9－7】新湖公司发行普通股为4000万元，筹资费用率为5%，预计下一年普通股股利率为8%，股利增长率为5%。求普通股资本成本。

解：普通股资本成本＝4000×8%／［4000×（1－5%）］＋5%＝13．42%

4．留存收益资本成本

留存收益的资本成本与普通股的相似，只不过少一个筹资费用的问题，其计算公式为：

留存收益资本成本＝预计下一年普通股股利／融资总额＋股利增长率

【例9－8】江铜公司发行的普通股为5000万元，预计下一年普通股股利率为10%，股利增长率为5%。求留存收益资本成本。

解：留存收益资本成本＝5000×10%／5000＋5%＝15%

（二）综合资本成本

通常情况下，企业会根据自身的实际状况，利用各种融资方式的优点制订长、短期的融资计划。因此，企业不太可能只采用一种融资方式，必然是多种融资方式组合。综合资本成本是指企业在多种融资方式下组合的加权平均资本成本。其用公式表达如下：

综合资本成本＝∑个别资本成本×个别资本占全部融资资本的比重

【例9－9】尖峰公司为适应市场发展的需要，需筹集资金2000万元，以满足开发新的产品及生产线的资金需求。公司董事长谢某责成财务部主任胡某拿出一个融资方案，以供董事会研究讨论，做出决定。

财务部主任胡某马上召开全体财务人员工作会议，要求大家根据公司现有的资金结构状况进行讨论，发表各自的意见，制定一套最佳的融资方案。

工作时间较长，资历较老的会计师徐某说：“现在我国金融市场活跃，融资渠道较多，如发行股票、债券、银行借款等，加上我们公司信誉良好，因此，我们选择的余地较大，但要考虑的是哪种融资方式最便宜，能节约公司的资金。”

大学刚毕业新来的小林接着说：“我认为徐会计讲得很对，哪种融资方式最便宜也就是哪种融资的资本成本最低，但由于每种融资方式都有优缺点，因此要综合考虑，让公司的资金结构最合理，同时融资的综合资本成本又最低。我们可以根据公司的实际情况，尽可能地制定多种方案，然后进行比较，综合资本成本最低的肯定是最好方案。”

胡主任听了大家的发言总结说：“就按刚才的思路制定几套方案以供选择。”于是大家根据公司的资金结构（见表9－1）和对市场的分析预测，提出了以下方案：

表9－1　尖峰公司现有资金结构

表中：①银行借款筹资费用率为0．20%，年利率5%，期限3年；②长期债券筹资费用率为5%，票面利率8%，期限10年，到期还本付息；③普通股每股面值为1元，发行4000万股，筹资费用率为5%，预计下一年普通股股利率为8%，股利增长率为5%；该公司所得税率为25%。

甲方案：考虑到银行借款资本成本较低，但由于借款期比较短，再加上原有1500万元的借款陆续到期，还款压力较大，故向银行借款500万元，同时增加发行债券1200万元，余下300万元由公司的留存收益解决。

乙方案：考虑公司的中远期发展，以及公司处于快速发展期，建议多使用周期长、短期无还债压力的融资方式，故增加发行债券1000万元，发行普通股股票1000万元。

丙方案：考虑公司处于快速发展期，且预计新产品开发成功会给企业带来巨大的社会效益和经济收益，公司股票具有较大的成长性。建议向银行借款500万元，同时发行普通股股票1500万元。

财务部胡主任根据大家上报的融资方案，责成小林计算各融资方案的综合资本成本，并把最佳方案上报公司谢董事长。

解：（1）根据提供的资料，首先计算各融资方式的资本成本。

银行借款资本成本＝1500×5%×（1－25%）／［1500×（1－0．20%）］＝3．76%

债券资本成本＝4000×8%×（1－25%）／［4000×（1－5%）］＝6．32%

普通股资本成本＝4000×8%／［4000×（1－5%）］＋5%＝13．42%

留存收益资本成本＝500×8%／500＋5%＝13%

（2）计算按各方案融资后，个别资本占全部公司资金的比重以及综合资本成本。

甲方案：

银行借款占全部公司资金的比重＝（1500＋500）／（10000＋2000）×100%＝16．67%

长期债券占全部公司资金的比重＝（4000＋1200）／（10000＋2000）×100%＝43．33%

普通股占全部公司资金的比重＝4000／（10000＋2000）×100%＝33．33%

留存收益占全部公司资金的比重＝（500＋300）／（10000＋2000）×100%＝6．67%

甲方案综合资本成本＝3．76%×16．67%＋6．32%×43．33%＋13．42%×33．33%＋13% ×6．67%＝8．71%

乙方案：

银行借款占全部公司资金的比重＝1500／（10000＋2000）×100%＝12．50%

长期债券占全部公司资金的比重＝（4000＋1000）／（10000＋2000）×100%＝41．67%

普通股占全部公司资金的比重＝（4000＋1000）／（10000＋2000）×100%＝41．67%

留存收益占全部公司资金的比重＝500／（10000＋2000）×100%＝4．16%

乙方案综合资本成本＝3．76%×12．50%＋6．32%×41．67%＋13．42%×41．67%＋13% ×4．16%＝9．24%

丙方案：

银行借款占全部公司资金的比重＝（1500＋500）／（10000＋2000）×100%＝16．67%

长期债券占全部公司资金的比重＝4000／（10000＋2000）×100%＝33．33%

普通股占全部公司资金的比重＝（4000＋1500）／（10000＋2000）×100%＝45．84%

留存收益占全部公司资金的比重＝500／（10000＋2000）×100%＝4．16%

丙方案综合资本成本＝3．76%×16．67%＋6．32%×33．33%＋13．42%×45．84%＋13% ×4．16%＝9．43%

（3）经过计算，甲方案的综合资本成本为8．71%，为三个融资方案中最低，因此甲方案应作为优选方案上报公司董事会。

一、投资及其分类

投资是企业为了能在可预见的未来获得收益而向特定标的物投放足够数额资金或实物的经济行为[3]。投资分为对内投资和对外投资。如企业兴建厂房、购置机器设备等为对内投资行为，购买国库券、企业股票、企业债券等为对外投资行为。

二、项目投资管理

企业对内投资即为项目投资，是指直接新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。如兴建厂房、购置机器设备及固定资产更新改造等。项目投资涉及固定资产和流动资产方面的投资，具有时间长、资金大、风险大的特点。对项目投资的可行性要进行充分的专门论证，特别要考虑资金的时间价值。

（一）项目投资现金流量分析

现金流量是指与项目投资决策有关的现金流入量和流出量。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。

1．现金流出量

现金流出量（Cash Out）是指项目投资的资金投入而引起企业现金支出的增加额。包括：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资等建设投资；必要存货储备的流动资产投资；生产经营成本；营业税、所得税等各项税费等。

2．现金流入量

现金流入量（Cash In）是指项目投资的资金收入而引起企业现金流入的增加额。包括：项目投产后每年实现的销售收入；固定资产报废时回收的残值；收回项目投资完工而先前垫支的流动资金等。

3．现金净流量

现金净流量（Net Cash Flow）是指一定时期现金流入量与现金流出量的差额。用公式可表示为：现金净流量（NCF）＝现金流入量（CI）－现金流出量（CO）。

（二）项目投资决策分析

一般来说，企业对项目投资决策分析应从多个方面展开，如技术可行性研究、市场可行性研究和财务可行性研究等。本章主要介绍财务可行性研究，具体分析、测算投资项目的现金流量，利用相关财务指标对投资项目进行评价，最终为项目投资决策提供财务依据。

1．投资回收期

投资回收期（Payback Period）是指不考虑资金时间价值的情况下，收回初始投资所需要的时间。如果一个项目投资方案的投资回收期越短，就说明该投资方案越好。投资回收期的表达公式如下：

投资回收期（PP）＝初始投资额／每年净现金流量

【例9－10】桑达公司投资一项目，甲方案的初始投资额为8000万元，投产后，每年收回的净现金流量相等，均为1600万元，乙方案的初始投资额为8600万元，投产后，每年收回的净现金流量不相等，每年末尚未收回的投资额见表9－2。请分析哪个方案更可行。

表9－2 桑达公司的现金流量表

解：甲方案的投资回收期＝初始投资额／每年净现金流量

　　　　　　　　　　　＝8000／1600　　　　　　　　　　　＝5（年）

乙方案的投资回收期＝4＋950／1550

　　　　　　　　　＝4．61（年）

用投资回收期法来判断桑达公司投资的项目采用乙方案较合适，因乙方案投资回收期短于甲方案。

2．投资报酬率

投资报酬率（Average Rate of Return）是指投资项目每年所实现的平均利润占投资额的百分比。公式表达如下：

投资报酬率（ARR）＝年平均利润额／项目投资总额

【例9－11】东日公司有以下甲、乙2个投资方案，贴现率为10%，有关数据见表9－3。请分析哪个方案更可行。

表9－3 东日公司的投资方案比较

甲方案投资报酬率（ARR）＝（15 000＋25 000＋35 000＋45 000）÷4／100 000

　　　　　　　　　　　 ＝30%

乙方案投资报酬率（ARR）＝（25 000＋25 000＋25 000＋25 000）÷4／100 000

　　　　　　　　　　　 ＝25%

由于以上两个方案的贴现率均为10%，原则上讲两个方案均可以考虑。从择优原则来看，东日公司投资项目采用甲方案更合适些，因甲方案投资报酬率高于乙方案。

3．净现值法

净现值法是以净现值（Net Present Value）作为评价投资方案优劣的指标。净现值是按照贴现率来计算投资项目净现金流量的现值。在投资决策时，一般选择净现值为正数且净现值大的方案。

【例9－12】东方公司有以下甲、乙2个投资方案，贴现率为10%，数据如表9－4。请分析哪个方案更可行。

表9－4　东方公司的投资方案的净现值分析

解：甲方案的净现值（NPV）＝－100000＋18182＋24792＋30052＋34150＋34149．50

　　　　　　　　　　　　 ＝41325．50（万元）

乙方案的净现值（NPV）＝－100000＋36364＋33056＋30052＋27320＋24836

　　　　　　　　　　 ＝51628（万元）

用净现值法来判断东方公司投资的项目采用乙方案较合适，因乙方案净现值高于甲方案。

4．获利指数法

获利指数（Profitability Index）是指投资项目的现金流入量的现值与初始投资额现值之比。其表达公式如下：

获利指数（PI）＝现金流入量现值之和／初始投资额现值

【例9－13】参照例9－12的数据，用获利指数法分析东方公司甲、乙2个投资方案哪个更优。

解：甲方案获利指数（PI）＝141325．50／100000

　　　　　　　　　　　　＝1．41乙方案获利指数（PI）

　　　　　　　　　　　　＝151628／100000＝1．52

用获利指数法判断东方公司乙方案较合适，因乙方案获利指数高于甲方案。

知识链接9－2

项目投资可行性研究报告格式——恒信移动投资项目[4]

一、项目概况

2010年，我国移动电话用户数累计达85900万户，截至2011年7月底，我国手机用户总数突破了9亿户，移动互联网用户达到4．85亿户，其中3G用户累计达到8720万户。面对9亿部手机的中国大陆市场，其功能手机仍然占80%以上。功能手机在未来5年内还会拥有50%左右的用户，在功能上，由于受到软件平台的限制，在各种应用上的适配包括开发难度、成本都比较高；在应用的数量上，和智能平台的应用相比较有巨大差距。功能手机用户人群的主要分布是学生、在城务工人员、三四级城市的生活居民，而这些人群在日常生活中娱乐、体验的需求是非常刚性的，在功能机上为这些客户提供类似智能机的移动互联网应用体验，国内尚没有成熟解决方案，市场空间巨大。

面对App Store整体的发展趋势，及对现有市场的深度分析，恒信移动作为国内领先的移动信息业务平台和内容提供商，展讯通信作为国际领先的手机核心通信芯片平台提供商，依据双方独特资源优势，为抢占移动互联网制高点，恒信移动商务股份有限公司拟与展讯通信（上海）有限公司共同出资设立云之朗技术有限公司。

二、投资内容

恒信移动拟出资人民币2550万元，展讯出资人民币2450万元，共同投资设立云之朗技术有限公司，注册资本为人民币5000万元。

三、项目投资必要性

手机电子商务发展速度加快，在移动互联网整体市场规模中的占比将继续增大。艾瑞预计，在未来1－2年内手机电子商务在整个移动互联网市场中的占比将逼近移动增值业务，最终实现超越。手机广告市场规模将进一步扩大，手机应用程序内置广告将成为重要组成部分。移动增值市场规模趋于稳定，未来不会有大的增减幅度。

随着3G网络的加速发展，App store的商业模式也不断更新，从而带来移动与互联网的深度耦合，将互联网应用的特性、思考的方式在移动终端上实现，让用户体验到移动互联网发展带来的改变。应用商店已经是各大运营商数据业务发展的战略重点，相对于传统的语音和短、彩信业务，应用商店是未来移动互联网的竞争高点，公司也必须为移动互联网做出长期的战略准备。

四、市场可行性分析

随着3G的普及，移动互联网的发展，运营商和产业链中的各公司之间的竞争已从最初的网络运营竞争，进入到如今的终端、内容及竞争平台产品生态之争，而公司正好是同时覆盖终端、内容、平台的竞争。公司成立本项目，在基于展讯技术平台的手机上成为运营商在应用商店、自有业务、开发者服务的技术研发支撑方、运营支撑合作方和社会渠道拓展合作方的综合解决方案提供商，项目前景广阔，具备巨大的市场空间。

五、项目实施计划

项目总投资5000万元，其中现金出资3500万元，资金使用计划如下，其中：研发软、硬件设备采购400万元占11．4%，研发人员工资及日常经营费用1，500万元占42．9%，销售、市场推广费700万元占20%，测试、试产、样品、材料消耗等400万元占11．4%，其他流动资金500万元占14．3%。

六、经济效益评估

合资公司成立之后一年内即可通过软件销售和服务获取收入，2012—2014年三年时间可实现累计净利润1833．49万元，三年累计投资收益率39．6%，投资回收期为2．5年，投资的经济效益高于同行业平均水平。主要的财务预测情况如表9－5所示。

表9－5

七、投资项目结论

本项目具有良好的经济效益和社会效益，符合恒信移动广大投资者的根本利益；本项目投资有助于通过恒信移动在移动互联网领域进行内容创新，提高公司的综合竞争力；有助于提升企业品牌，有效地提升市场规模，且风险可控；本项目有利于恒信移动在未来的移动互联网应用领域占据行业的优势地位。综上所述，本项目投资是必要的，也是可行的。

二、对外投资管理

对外投资是企业以货币、实物资产、无形资产等向其他企业进行投资，以期在未来获得投资收益的经济行为。包括控股经营、债券投资、股票投资等。

（一）控股经营

控股经营是指通过收购其他企业的大部分或全部股权以达到控制对方为目的的投资行为。在此情况下，控股企业能够决定被控股企业的财务和经营决策，他们之间的关系为母子关系。

企业在做出控股其他企业的投资行为之前，应该考虑企业自身当前的财务状况，自有资金是否充裕，被控股企业的经营范围是否符合本企业整体的经营战略和目标，以及要充分考虑被控股企业的收益与风险。

（二）债券投资

债券投资是指通过购买其他企业发行的债券，以期获得债券利息的投资行为。债券投资到期还本，利息稳定，投资分险较小，属于债权类投资，但无参与企业的财务和经营决策权利。

企业在做出债券投资决策之前，应注意债券投资的一些风险。如违约风险，即被投资企业到期无法还本付息等违约行为，在购买债券前，企业要对发行债券企业的财务状况和经营成果做全面的分析与判断；再如利率风险，由于利率变动而使企业购买的债券票面利率低于市场利率而产生的风险；还要考虑流动性风险，即企业一旦用自有资金购买了债券就无法在短期内以合理价格变现的风险等。债券投资收益率是衡量债券投资是否合理的主要指标，其用公式表达如下：

债券投资收益率＝（到期收回的本利和－认购价格）偿还年限认购价格×100%

【例9－14】一张10 000元的债券，票面收益率为10%，市场利息率为8%。期限5年，发行价位9 000元，购买者到期获得利息为5 000元。问投资该债券是否可行。

解：债券投资收益率＝（10 000＋5 000－9 000）／5／9 000×100%

　　　　　　　　　＝13．33%

因为该债券投资收益率大于市场利息率，所以可以投资该债券。

（三）股票投资

股票投资是指购买其他企业股票的投资行为。股票投资可以通过低价买入股票，高价卖出股票，获取收益；也可以通过购买股票长期投资，参与或控制被投资企业，以分得股利为投资目的。

普通股股票投资一般来说投资收益高，但风险也往往最大。控制普通股股票投资风险的最普遍方法是投资分散化，即选择若干种证券加以组合搭配，以求得单位风险的水平上收益最高，或单位收益的水平上风险最小。

1．证券组合理论

证券组合理论[5]主要研究如何通过多元化投资组合分散风险。由于每一种股票价格波动的频率、程度、时间的不一致，在每一种投资组合中，各种股票的收益与风险可能相互叠加、相抵或部分相抵。因而，由不同股票构成的投资组合在风险程度上有所不同。证券组合理论用β系数来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。但β系数并不代表证券价格波动与总体市场波动的直接联系。不能绝对地说，β越大，证券价格波动相对于总体市场波动越大；同样，β越小，也不完全代表波动越小。

β＝1，表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；

β＞1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度大于整个市场投资组合的风险；

β＜1，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。

2．资本资产定价模型

资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成并发展起来的。它主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。根据资本资产定价模型，股票的预期收益率计算公式如下：

股票的预期收益率＝无风险报酬率＋风险报酬率×β系数

【例9－15】西山公司持有三种股票，A股票100万元，βA为1；B股票150万元，βB为1．3；C股票250万元，βC为1．5。现行国库券的收益率（无风险报酬率）为6%，平均股票必要的收益率为10%，请问这三种股票的综合β系数，三种股票组合的预期收益率？

解：综合β系数＝20%×1＋30%×1．3＋50%×1．5＝1．34

市场风险报酬率＝10%－6%＝4%

股票预期收益率＝6%＋1．34×4%＝11．36%

营运资金（Working Capital），也叫营运资本。广义的营运资金是指一个企业投放在流动资产上的资金，具体包括现金、有价证券、应收账款、存货等占用的资金。狭义的营运资金是企业维持日常经营所需的资金，通常是指流动资产与流动负债的差额。如果流动资产等于流动负债，则占用在流动资产上的资金是由流动负债融资；如果流动资产大于流动负债，则与此相对应的“净流动资产”要以长期负债或所有者权益的一定份额为其资金来源。

营运资金管理是对企业流动资产及流动负债的管理。营运资金可以用来衡量公司或企业的短期偿债能力，但营运资金过大，变现能力强的企业，说明其资产利用率不高；营运资金过少，变现能力差的企业，说明其潜在的偿债压力大。企业要维持正常的运转就必须拥有适量的营运资金。因此，营运资金管理是企业财务管理的重要组成部分。

一、现金管理

现金是指企业生产过程中表现为货币形态上的资金，包括库存现金、银行存款、其他货币资金等。现金是企业资产中流动性最好的资产，拥有足够的现金对降低企业财务风险，增强企业资金的流动性具有重要的意义。但现金的获利能力也是最差的，对于企业来讲，如何保证合理的现金持有量、降低闲置的现金、提高资金的收益率是营运资金管理的重要工作。

（一）持有现金的动机

企业持有现金的动机主要有交易性动机、预防性动机、投机性动机。

1．交易性动机

企业为了维持正常的经营秩序，需要保持一定的现金用于每天的开支。因为企业每天的现金收入和支出是不平衡的。一般来说，企业为了满足交易性动机而持有的现金余额主要取决于企业的销售水平。

2．预防性动机

企业为了应付突发事件而需要保持一定的现金支付能力。满足预防性动机持有的现金主要取决于企业愿意冒风险的程度、预测现金收支的可靠性以及企业的临时融资能力。当然，不愿意冒风险或希望风险减少的企业则倾向于保留大量的现金。

3．投机性动机

企业为了抓住短暂的投资机会，获取较大的收益而准备一些现金，如企业根据证券市场的变化，而临时性的短期投资。满足投机性动机持有的现金大小主要取决于金融市场的投资机会和企业对待风险的态度。

（二）最佳现金持有量

对于企业来讲，现金持有量过多会造成盈利能力降低，过少会带来资金周转困难。根据存货经济订货批量模型[6]，确定最佳现金持有量的总体原则是总成本最低时的现金持有数量。现金持有总成本主要包括持有成本和转换成本。持有成本是指持有现金而失去利息或借入现金而支付利息；转换成本是指持有的有价证券转换为现金时而支出的固定成本，如证券印花税、交易费等。企业持有现金多，则持有成本就大，相应的转换次数会少，转换成本会低些；反之，企业持有现金少，则持有成本就低，相应的转换次数会增加，转换成本就高。根据美国经济学家威廉·鲍莫模式（Banmol Model），最佳现金持有量的公式如下：

TC＝QM／2×HC＋DM／QM×FC

式中：TC为总成本；HC为持有成本；FC为转换成本；DM为一定时期现金需要量；QM为最佳现金持有量。

当TC等于零时，最佳现金持有量为：

QM＝√（2×FC×DM／HC）

【例9－16】尖峰公司每月的现金需用量为1 000 000元，每天的现金支出量基本稳定，每次证券的转换成本为40元，有价证券的月利率为5‰，问该企业的最佳现金持有量为多少？

解：QM＝√（2×FC×DM／HC）＝√（2×40×1 000 000／5‰）＝126 490（元）

二、应收账款管理

应收账款是指企业对外销售商品、提供劳务等应收而尚未收到的各种款项，包括应收账款、应收票据、其他应收款等。

（一）应收账款成本

企业持有应收账款会付出一定的代价，即会造成应收账款的机会成本、管理成本、坏账成本等。

机会成本就是企业持有应收账款而失去投资获利的机会，这一成本的大小主要取决于企业维持赊销业务资金数量及资本成本率；管理成本是企业对应收账款进行日常管理的一些开支，如客户信用调查费用、收账费用等；坏账成本是企业无法收回应收账款而造成的损失，应收账款越多，无法收回应收账款的可能性也就越大。

（二）应收账款管理

1．应收账款追踪分析

企业被欠账后，能否收回全额应收账款，应对应收账款进行追踪分析。应收账款追踪分析主要了解所欠客户的信用品质、客户的现金持有量等。一般情况下，客户为了自身良好的信誉以及建立长期合作伙伴关系，在一定的时间内能够归还所欠账款。但客户信用品质不佳、现金持有量匮乏，则出现账款拖欠及坏账的可能性，在此情况下，企业一方面要加强催款力度，另一方面做好坏账的计提准备。

2．应收账款账龄分析

企业所欠账款由于销售业务的时间先后不一致，所欠账款的时间会长短不一。一般来讲，所欠时间越长，收回应收账款的难度越大。应收账款账龄分析就是研究应收账款的账龄结构，分析各不同账龄的应收账款占所有应收账款的比重。账龄长且所占比重大的应收账款是企业财务重点关注和重点收账的对象。

【例9－17】已知中富公司各应收账款及账龄分析表如下：

表9－7　中富公司应收账款及账龄分析

续表

从以上可以得知，中富公司仍有200万元应收账款在信用期内，占全部比重的36%，其余64%的应收账款均已超过了收款信用期，形势不容乐观，特别是有3家单位欠款100万元超过信用期达1年以上，占19%，问题相当严重，因此针对不同的客户，根据账龄的长短，企业应制定不同的收账方案。

3．建立应收账款坏账准备制度

我们知道，企业在生产经营过程中，所形成的应收账款有可能最终收不回来或部分收不回来，成为坏账损失。如债务单位撤销、债务人死亡以及债务人逾期未履行债务等。企业应该建立应收账款坏账准备制度，以防范坏账损失而带来的财务风险。应收账款坏账准备制度主要是估计坏账准备损失、计提坏账准备金。企业可以用销货百分比法、账龄分析法、应收账款余额比率法等计提坏账准备金。

知识链接9－3

应收账款风险管理工具——5C分析法

5C分析法[7]最初是金融机构对客户作信用风险分析时所采用的专家分析法之一，它主要集中在借款人的道德品质（Character）、还款能力（Capacity）、资本实力（Capital）、担保（Collateral）和经营环境条件（Condition）五个方面进行全面的定性分析以判别借款人的还款意愿和还款能力。5C分析法是指重点分析影响信用的5个方面的一种方法。由于这5个方面的英文单词开头第一个字母都是C，故称“5C”分析法。信用5C分析法就是通过“5C”系统来分析顾客或客户的信用标准，5C系统是评估顾客或客户信用品质的五个方面：品质、能力、资本、抵押和条件。

1．品质（Character）：指顾客或客户努力履行其偿债义务的可能性，是评估顾客信用品质的首要指标。品质是应收账款的回收速度和回收数额的决定因素。因为每一笔信用交易都隐含了客户对公司的付款承诺，如果客户没有付款的诚意，则该应收账款的风险势必加大。品质直接决定了应收账款的回收速度和回收数额，因而一般认为品质是信用评估最为重要的因素。

2．能力（Capacity）：指顾客或客户的偿债能力，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。其判断依据通常是客户的偿债记录、经营手段以及对客户工厂和公司经营方式所做的实际调查。

3．资本（Capital）：指顾客或客户的财务实力和财务状况，表明顾客可能偿还债务的背景，如负债比率、流动比率、速动比率、有形资产净值等财务指标等。

4．抵押（Collateral）：指顾客或客户拒付款项或无力支付款项时能被用做抵押的资产，一旦收不到这些顾客的款项，便以抵押品抵补，这对于首次交易或信用状况有争议的顾客或客户尤为重要。

5．条件（Condition）：指可能影响顾客或客户付款能力的经济环境，如顾客或客户在困难时期的付款历史、顾客或客户在经济不景气情况下的付款可能。

企业掌握客户以上5个方面的品质状况后，基本上可以对客户的信用品质进行综合评估了。对综合评价高的客户可以适当放宽标准，而对综合评价低的客户就要严格信用标准，甚至可以拒绝提供信用以确保经营安全。

三、存货管理

存货是指企业日常活动中持有以备出售的产品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程中耗用的材料和物料等。企业储存必要的原材料可以保证生产正常进行，储备必要的在产品有利于组织持续生产，储备必要的产成品有利于产品销售。

（一）存货成本

持有一定数量的存货，会产生一定的成本，具体如下。

1．采购成本

采购成本是指企业采购材料和物料的成本，包括购买价款、税费、运输费、装卸费、保险费等。采购数量越多，采购成本越高。为降低采购成本，应货比三家，采购质优价廉的商品。

2．订货成本

订货成本是指企业订货时发生如差旅费、邮资、通讯费等费用。企业订货成本与企业订货的数量无关，而与订货的次数有关，订货的次数越多，订货成本越高。企业想减少订货成本则需大批量采购，减少订货次数。

3．储存成本

储存成本是指企业在储存货物时发生的仓储费、搬运费、保险费、占用资金的利息等。一定时期内的储存成本与平均存货量有关。企业要想降低储存成本，应采取小批量采购。

（二）最佳采购批量

企业在订货成本与采购批量之间存在着负相关关系，而在采购批量和储存成本之间存在着正相关关系，为了使企业订货成本与储存成本之和最小，需要在采购部门与仓储部门之间确定一个最优的经济订货量。这个经济订货量虽然不能使采购成本或储存成本中的任何一方达到最小，但却可使二者之和达到最小。最佳采购批量[8]就是使订货成本、储存成本二者之和达到最低的订货量。最佳采购批量的表达公式如下：

Y＝N／Q×P＋Q／2×M

式中：Y为存货总成本；N为某种材料的年度采购总量；Q为最佳采购批量；P为一次采购所需采购费用；M为单位材料的储存保管费用。

当Y等于零时，最佳采购批量为：

Q＝√（2NP／M）

【例9－18】顶峰公司甲材料计划2012年耗用1 000 000kg，每次采购费用为5 000元，单位储存费用为4元／kg，问该企业的最佳采购批量为多少？

解：Q＝√（2NP／M）＝√（2×1 000 000×5 000／4）＝50 000（kg）

一、收入的确认

（一）收入的含义

广义的收入将企业日常活动及其之外活动形成的经济利益流入均视为收入，包括营业收入、营业外收入、投资收入和补贴收入等。狭义的收入则将收入限定在企业日常活动中所形成的经济利益总流入。《企业会计制度》规定：“收入是指企业在销售商品、提供劳务及让渡资产使用权等日常活动所形成的经济利益总流入，包括主营业务收入和其他业务收入。收入不包括为第三方或客户代收的款项。”

（二）收入的确认

企业销售收入的确认必须同时满足以下四个条件：一是企业已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方；二是企业既没有保留通常与所有权相联系的继续管理权，也没有对已售出的商品实施控制；三是与交易相关的经济利益很可能流入企业；四是相关的收入和成本能够可靠地计量。

二、收益分配

（一）收益分配的程序

一般来讲，企业年度决算后实现的净利润，要在企业所有者与企业留存之间进行分配。收益分配关系到国家、企业、职工等方面的利益，应按照国家规定的分配程序进行。具体程序如下。

1．弥补亏损以前年度亏损

按照规定，企业当年度发生的亏损可以用下一年度的利润弥补，下一年度利润弥补不足的，可以在5年内连续弥补，5年内连续未弥补的亏损，应当用税后利润来弥补。

2．提取法定盈余公积

企业法定盈余公积按税后利润的10%提取；企业还可根据经营、管理需要可在向投资者分配利润之前提取任意盈余公积，比例一般为5%。企业提取的法定盈余公积主要用于弥补亏损和转增资本金，但在转增资本金后剩余的法定盈余公积不得低于注册资本金的25%。

3．向投资者分配利润

企业税后利润按以上程序分配后剩余的部分，加上以前年度未分配的利润，可以一并向投资者分配。企业向投资者分配利润体现了投资者的权利与分险共担的原则。

（二）收益分配的政策

1．影响企业股利政策因素

（1）法律因素。为保护债权人和股东的利益，根据相关的法律，对企业股利的分配做了相关的限制。如企业不能用募集的资本金发放股利，年度税后利润必须提取10%的法定盈余公积，企业账面累计税后利润为正数时才能发放股利，以及企业必须拥有一定的现金准备来保证一定的偿债能力等。

（2）企业因素。影响股利分配的企业因素主要包括资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成本等，企业在考虑自身发展的时候，往往希望得到股东更大的支持。

（3）股东因素。影响股利分配的股东因素主要有稳定的收入、控制权的稀释、避税等。

2．股利分配政策

（1）稳定股利政策。是指企业每年向股东发放一定金额的股利，且股利发放时间和日期均确定，并在一段时间里维持不变。由于股利稳定能让投资者认为企业经营状况良好，收益稳定，企业也稳步发展。因此，企业能够取得良好信誉，股票稳定，股票价值也高。稳定的股利政策是企业财务管理竭力追求的目标。

（2）固定股利支付率政策。是指企业将每年的净利润按固定股利支付率分派给股东。一般情况下，股利支付率一经确定不得随意变动。该政策的优点就是股利与企业的盈利紧密联系，股东能够及时地分享企业创造的财富。根据固定股利支付率政策，股东得到的股利要视当年的企业盈利状况而定，所以股东每年得到的股利额会不相等，有时波动还会比较大。

（3）剩余股利政策。是指先考虑投资的需要，如有剩余就发放股利，没有剩余就不发放股利。采用剩余股利政策的企业，一是考虑到企业快速发展需要更多的资金用于良好项目开发；二是控制企业的大股东，基于企业未来发展的需要，将企业盈余用于发展，以增加未来企业的价值。企业如果采用剩余股利政策，可能会引起部分以获利为目的的投资者的反感。这些投资者知道，投资风险随时间的变化而增加，因此宁愿收取目前较少的股利，也不愿等将来不肯定的较高股利。

【例9－19】育英公司2011年实现净利润200万元，公司目前资本结构为负债占60%，权益占40%，公司为了扩大生产，预计明年需新增投资400万元，公司采用剩余股利政策，问可用于分配的剩余股利是多少？

解：根据资本结构，明年新增投资需要的权益资金：400×40%＝160（万元）

根据剩余股利政策，可用于分配的剩余股利为：200－160＝40（万元）

（三）股利发放方式

股利发放方式是指股利支付的形式，具体有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等发放方式。我国法律规定，股份有限公司只能采用现金股利和股票股利两种发放方式。

1．现金股利。是企业以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式。现金股利发放的多少主要取决于企业的股利政策和经营业绩。但现金股利的发放会对股票价格产生直接的影响。

2．股票股利。是企业将分配给股东的股利以股票的形式发放。企业可以用当年可供分配的利润，也可以用盈余公积和资本公积来发放股票股利。对于企业来讲，发放股票股利不会增加现金流出。因此，对于现金紧张或需要大量现金进行投资的企业，可以考虑采用股票股利的形式。

本章小结

本章重点介绍了财务管理学原理、企业融资管理、投资管理、运营资金管理及收入与分配管理等相关知识。随着企业管理现代化步伐的不断加快，财务管理作为企业管理中不可或缺的重要组成部分，势必要求管理人员不断了解财务管理知识与理论，掌握财务管理工具与技巧，在实践中充分利用掌握的知识，提出解决的办法或方案，为决策者提供决策依据。

思考题

1．什么是货币时间价值？货币时间价值在实践中有哪些应用？

2．企业融资渠道有哪些？各有什么优缺点？

3．什么是项目投资？如何进行项目投资决策分析？

4．企业持有现金的动机是什么？如何计算最佳现金持有量？

案例分析（A）

华越公司2012年需融资3000万元，具体融资渠道如下：一是向银行借款600万元，期限为3年，借款利率为5%，筹资费用率为0．20%，年付利息，到期还本；二是发行面值为10000元，期限为5年的债券600万元，该债券票面利率为8%，筹资费率为2%；三是发行价格为20元的普通股股票1500万元，该股票的筹资费用率为6%，预计下一年度的股利率为12%，其增长率为6%；四是公司利用留存收益300万元作为融资资金。该公司的企业所得税率为25%。

［讨论］

1．根据资料，请计算该公司融资到的资金中，银行借款、债券、股票及留存收益等个别资本成本。

2．根据资料，请计算该公司2012年需要融资的3000万元资金的综合资本成本。

案例分析（B）

恒信公司2010年的税后利润为2400万元，该年分配股利1200万元；2011年公司实现税后利润2600万元，该年股利还未分配；2012年2月10日，公司董事会决定，2012年拟引进手机软件及应用平台建设项目，共需资金2000万元。目前，公司的资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。

［讨论］

1．如果公司执行稳定股利政策，并保持资本结构不变，则公司需从外部筹集多少资金来满足建设项目的需要？

2．如果公司执行固定支付率股利政策，并保持资本结构不变，则公司需从外部筹集多少资金来满足建设项目的需要？

3．如果公司执行剩余股利政策，公司按10%计提盈余公积，则公司需从外部筹集多少资金来满足建设项目的需要？

案例分析（C）

华峰公司是一家聚氨酯产品生产企业，2012年计划投资1000万元建设一条聚氨酯生产流水线，公司财务部会同相关建设部门拟定了甲、乙两个投资建设方案，具体数据如下：（假设贴现率为10%）。

表9－8　华峰公司聚氨酯生产线投资建设方案

［讨论］

1．根据资料，请你分析这两个投资方案的投资回收期，并从投资回收期这个角度来判断哪个方案更可行。

2．根据资料，请你用净现值法和获利指数法对这两个投资方案进行分析，并给出其中的优选方案。

[1]http：／／baike．baidu．comview390706．htm。

[2]http：／／baike．baidu．comview4156．htm。

[3]张祥艳、陈红等：《财务管理实务》，厦门大学出版社2012年版，第119页。

[4]http：／／istock．jrj．com．cn／article，300081，8777044，p1．html。

[5]http：／／baike．baidu．comview4468640．htm。

[6]张燕、王贵奇等：《最实用的211个财务管理工具》，中国经济出版社2011年版，第218页。

[7]http：／／blog．sina．com．cn／s／blog＿538077a50100wzmr．html。

[8]王庆成、李相国等：《财务管理学》，中国财政经济出版社2006年版，第243页。