一季度利润暴增的股票

事件研究方法是进行金融市场研究的一种重要研究方法，包括市场效率的评估、企业融资决策对股票价格（或公司价值）的影响等。本案例将运用事件研究方法，分析公司资产重组公告的发布对股票价格的影响，从而对市场的有效性进行评估。

从上证成分指数的40只股票中。随机抽取1只股票，抽取的股票为招商地产（000024）。选择2011年5月20号招商地产公司的资产重组公告，2011年5月20日招商局地产控股股份有限公司公告，公司在江苏镇江市国有建设用地挂牌出让中，竞得编号为20110404的大东1号和20110405的大东2号地块的土地使用权。大东1号地块成交总价为人民币201000万元，大东2号地块成交总价为人民币100000万元。

（一）事件窗口的选取

以公告发布日的前后20天作为事件窗口，事件窗口的前60天作为估计窗口。即：

图7-3

取2011年1月17日到2011年6月20日共101个交易日的日收益率和每个交易日对应的深证市场收益率（用深证成分指数收益率表示）。 2011年1月17日到2011年4月20日共60天作为估计窗口；2011年4月21日到2011年6月20日共41天作为事件窗口；2011年5月20为事件日。所有的股票数据来源于“大智慧”股票软件。

（二）事件窗口正常收益率的度量

采用市场模型rτ=α +β·rMt+εt，在估计窗口T0＜τ＜T1，其中，rt表示股票在第τ天的收益率，rMt表示第τ天的市场指数收益率。利用估计窗口的样本数据，使用OLS估计方法，得到市场估计模型，即得到α、 β的估计量。

R = 0.0009158103469 + 1.066721178*RM

于是在事件窗口各个交易日的正常收益率为：

其中，rNτ为股票在事件窗口第τ天的正常收益率，rMt为在事件窗口第τ天的市场指数收益率。事件窗口各个交易日的正常收益率，如表7-2。

（三）事件窗口异常收益率的计算及检验统计量

股票在事件窗口第τ天的异常收益率的计算公式：

其中，rτ为事件窗口第τ天的实际收益率。事件窗口的异常收益率，如表7-2。下面进行t统计检验：

其中，se（ rAτ）是事件窗口中异常收益率序列的样本标准差。计算得到的t统计量值，如表7-2。由表7-2发现，对应有两个t统计量值落在拒绝域，说明存在异常收益率显著不为0。

（四）事件窗口累计异常收益率的计算及检验统计量

事件窗口每个交易日的异常收益率仅仅反映了事件在某一天对股价的影响。为反映事件对股价的影响过程，往往需要考虑异常收益率在时间上的累计异常收益，我们以3天为一个累计单位，得到从2011年4月25日开始的累计收益率序列（CAR）结果，如表7-2，并做出累计收益率的折线图，如图7-4。

从图7-4的累计收益率的折线图可以看出公司重组的公告事件对股票价格的影响。在资产重组的公告发布日之前，此利好信息已经流入市场，信息发生了泄露。因此事件发生前的两周左右，股价已经出现了持续的上涨，大多数股民已经获得了超常的收益。在公告发布日的前后三天，股票价格已经开始下跌，说明市场已经对利好信息消化殆尽，市场对招商地产公司的股票已经开始进行了回调。

股票市场利用已知的公开信息获得了超常的收益，说明股票市场还没有达到半强式有效。

表7-2　招商地产（000024）股票在事件窗口的收益率

图7-4　事件窗口以3天为累计单位的累计异常收益率