财务分析基础与比较分析

财务分析是财务管理活动的起点，它以公司的财务报表等相关资料为基础，借助于特定方法对公司的财务状况和经营结果进行研究、评价和预测，从而揭示出公司经营管理中存在的问题，并为改善经营管理和提高效益提供经济信息。

财务分析对公司管理层和外部各利益团体都至关重要。外部各利益团体由于决策的具体目的不同，其财务分析的侧重点各有不同，如债权人重点分析公司的偿债能力，投资者偏重了解公司的获利能力等。公司管理层受投资者委托，全权负责公司的经营管理，其财务分析不仅要包括公司偿债能力、获利能力及其发展趋势分析，还涉及对管理效率等能力的评价。此外，外部各利益团体的财务分析以公司提供的财务报表为基础，为了满足信息需求者的不同信息需求，按照我国会计准则及有关法规编制的财务报告仅提供各方共同需要的信息；而公司进行财务分析时，除利用财务报表中反映的资料外，还可借助于日常核算和经营资料进行更深入的分析。

一、财务分析的基础

公司进行财务分析，研究、评价公司的财务状况和经营成果，必须以公司的财务报表为基础。财务报表是在日常会计核算基础上，按照一定的指标体系，总括地反映公司在一定时期内的资产、负债及所有者权益的状况，经营成果和财务管理过程的书面文件，是公司偿债能力、获利能力和经营管理效率等的集中反映。目前，依据我国颁布的会计准则和公司法，公司提供的财务报表主要包括资产负债表、利润表、现金流量表和其他附表以及财务情况说明书。其中，进行财务分析主要运用资产负债表和利润表两大基本报表。

1.资产负债表

资产负债表，又称财务状况表，是反映公司在特定时日财务状况的会计报表。它是以“资产＝负债＋所有者权益”这一会计恒等式为基础，按照一定标准和格式编制的。海天公司资产负债表的简化格式如表3.1所示。

表3.1 海天公司资产负债表

表3.1中，左方列示资产项目，反映公司所拥有的经济资源的分布状况。资产按其流动性可分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、递延资产和其他资产五类；右方列示负债和所有者权益项目，反映公司的资金来源。负债按其偿还期限分为流动负债和长期负债，所有者权益分为实收资本 （股本）、资本公积、盈余公积和未分配利润四项。

资产负债表作为基本的会计报表，能够反映公司在一定时日的资产结构和分布状况，负债和所有者权益的水平、构成等，这些财务信息是分析公司的偿债能力、经营管理效率、经营风险及财务风险等的基础。

2.利润表

利润表又称损益表或收益表，是反映公司在一定时期内经营业绩的财务报表。它是以“利润＝收入－成本费用”这一会计等式为基础编制的。海天公司的利润表如表3.2所示。

表3.2 海天公司利润表

表3.2中，收入是公司从事各种业务活动的所得，包括营业收入、投资收益和营业外收入等。成本费用为公司各项业务活动的耗费支出，主要有营业成本、营业税金、营业费用、管理费用、财务费用及营业外支出等。收入和费用的不同配比，形成了不同的利润概念，如总收入减去总成本就是利润总额。公司财务分析中，管理层通过利润表可以了解公司收入、成本费用的水平和构成，分析其变动趋势及原因，进而正确评价公司整体的获利能力和各部门的经营业绩。

二、比率分析

财务分析按不同的标志，可作不同的分类。按照财务分析方法的不同，可分为比较分析和趋势分析。比较分析是将同期财务报表中两个或多个项目进行比较，以反映它们之间相互关系所处状况的分析方法，主要有比率分析和构成分析。趋势分析是对一公司连续数期的财务报表或财务比率进行对比，借以反映公司财务状况变动趋势的分析方法，具体包括指数分析和比率趋势分析。

比率分析是财务分析中常用的分析方法，其分析过程就是计算和解释财务比率的过程。财务比率繁多，涉及公司经营管理的各个方面，我们将其分为流动性比率、管理效率比率、获利能力比率、债务比率及市场比率五类。

（一）流动性比率

在正常经营条件下，公司的流动负债需以其流动资产所产生的货币资金来偿付。流动性比率亦称变现能力比率，是用来反映偿还短期债务能力的指标。该类指标主要有流动比率、速动比率。

1.流动比率

流动比率是公司流动资产总额除以流动负债总额的比值，其计算公式为

从表3.1求得海天公司的流动比率为：（2491÷946）×100％＝263.32％（2008年年初），（2542÷950）×100％＝267.58％ （2008年年末）。

一般认为，该比率越高，说明公司短期偿债能力越强，短期负债得到偿还的保障越大；但比率过高，则意味着公司在流动资产上投资过多，从而可能影响公司获利能力。因此，该比率大约为200％比较合适。以上计算结果表明：该公司2008年年初和年末的短期偿债能力均很强，且2008年年末又进一步升高。有经验的分析人员都知道，该比率的恰当水平会因行业和企业具体情况的不同而不同。

2.速动比率 （酸性测试比率）

速动比率指速动资产和流动负债总额之比，计算公式为

式中，速动资产指扣除存货后的流动资产，包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款等项目。

在评价短期偿债能力上，流动比率存在一定的局限性。流动资产中，各项目的变现能力有所差别，除货币资金外，短期投资、应收票据和应收账款均比存货的流动性高。存货须通过销售和收款后，才能转换为货币资金。如果存货由于质量、价格等原因而滞销，其流动性会大打折扣。因此，就反映公司短期偿债能力而言，速动比率比流动比率更有意义。

海天公司的速动比率为（1487÷946）×100％＝157.19％（2008年初），（1370÷950）× 100％＝144.21％ （2008年年末）。

习惯上，速动比率以100％为宜；与流动比率相似，过高的速动比率也意味着公司的流动资产管理不善。由计算结果可知，海天公司的短期偿债能力较强，2008年年末更趋向合理。尽管还应结合行业和公司的具体情况作进一步分析，但海天公司流动资产的管理很可能存在问题。

（二）管理效率比率

管理效率比率又称运营效率比率，是用于衡量公司资产管理效率和水平的财务指标，主要有应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率以及总资产周转率。其中，前两个指标反映了公司流动资产经营管理水平的高低，直接影响着公司的短期偿债能力。

1.应收账款周转率

应收账款周转速度反映了应收账款转化为货币资金的快慢，它通常以一定时期内的周转次数或周转一次所用天数表示。应收账款周转率表明了公司应收账款一年内的周转次数，应收账款平均收现期则是反映周转天数的财务比率。

从表3.1和表3.2可得出：2008年，应收账款周转率为＝5.89（次），应收账款周转天数或平均收现期为 ＝61.1（天）；2007年年初公司的应收账款余额为498万元，2007年应收账款周转率为＝5.52（次），应收账款周转天数或平均收现期为＝65.24（天）。

由此可以看出，海天公司2008年应收账款的管理水平有明显提高，其速动比率趋向合理可能部分地同应收账款周转速度的提高有关。一般而言，各公司通常会结合自身状况和行业习惯制定应收账款政策，所以难以定出对各公司都适宜的周转次数和占用天数。对这一比率进行分析时，应重点同公司的应收账款政策、历史最好水平及行业的平均值进行比较。

2.存货周转率

存货周转率和存货周转天数是衡量存货周转速度或流动性的财务指标，反映了公司存货管理效率的高低。计算公式分别为

通过表3.1和表3.2中资料可知：2008年，海天公司的存货周转率为＝2.23（次），存货周转天数为360÷2.23＝161.45（天）；2007年年初公司的存货余额为678万元，2007年存货周转率为＝2.54（次），存货周转天数为＝141.48（天）。

可见，2008年存货的周转速度明显降低，海天公司流动比率偏高，很大程度上同存货周转速度过慢有关。同样，分析存货管理效率时，应结合其具体情况，通过与其历史最好水平、同行业平均值的比较作出理性的判断。

3.固定资产周转率

固定资产周转率衡量的是固定资产的利用效率，计算公式为

式中，固定资产净值＝固定资产原价－累计折旧－已计提减值准备。

以海天公司为例，2008年，海天公司的固定资产周转率为＝3.26 （次），固定资产周转天数为360÷3.26＝110.53（天）；2007年年初，公司的固定资产净值为755万元，2007年固定资产周转率为＝3.41（次），固定资产周转天数为360／3.41＝105.62（天）。

2008年，固定资产利用效率略有下降，其原因很可能同当年购置固定资产形成生产能力的时间较迟有关，具体原因有待进一步深入分析。

4.总资产周转率

总资产周转率是平均资产总额与营业收入的比值，计算公式为

利用表3.1和表3.2中海天公司资料可计算出：2008年，海天公司的总资产周转率为＝0.82（次）；2007年年初，公司的资产总额为3046万元，2007年总资产周转率为 ＝0.84（次）。

要判断这一指标是否合理，需同历史最好水平和行业平均水平进行比较。近两年，公司运用其资产获取的营业收入低于资产数额，与该公司流动资产中存货周转过慢有关。此外，正在建设中的固定资产数额较大，但这些用于扩大生产能力的在建项目完工后，将有助于未来总资产周转速度的提高。可见，评价时还应充分考虑公司自身的具体情况和特点。

（三）获利能力比率

现实中，无论是公司的外部利益团体还是管理层，都越来越重视获利能力。投资者投资的目的是财产增值，而实现这一目的的程度同其所投资公司的获利能力高低密切相关。长期债权人的权益能否得到保障，除受公司短期偿债能力的影响外，从深层而言取决于债务人的长期获利能力。公司管理层也十分重视这一能力，股东评价其代理责任的履行情况时，获利能力是最主要指标。获利能力指标包括营业利润率、资产报酬率、权益报酬率等。

1.营业毛利率

营业毛利率是毛利占营业收入的百分比，计算方法如下

从表3.2求得：2007年海天公司的毛利率为 （2795－2140）÷2795＝23.40％；2008年毛利率为 （3117－2426）÷3117＝22.20％，比2007年下降了1.2个百分点。这说明2008年营业成本有所提高，作具体分析，其原因可能与公司生产效率降低或材料成本提高等因素有关。

2.营业净利率

营业净利率，亦称为营业收入利润率，是净利润和营业收入之比。一般认为，该比率是反映获利能力的基本指标，它表明了一元营业收入中可用于形成税后利润的比重；在公司主营业务突出的前提下，营业净利率和营业毛利率结合在一起，可从整体上把握其经营状况。

从表3.2求得：2007年，海天公司的营业净利率为456÷2795＝16.31％，2008年为488÷3117＝15.66％，比2007年低了0.65个百分点。假定行业平均水平为14％，则海天公司的营业获利能力明显较强。从计算结果知，营业毛利率和营业净利率揭示的信息相同，即2008年的获利能力有所下降，其原因在于营业成本的增长速度大于成本费用的下降速度（有关分析见构成分析部分）。造成海天公司营业成本上涨的原因，需结合公司的具体情况进行分析。

3.总资产报酬率

总资产报酬率是公司的净利润和平均资产总额之比，表明了资产的综合利用效果。

从表3.1和表3.2中可求出，2007年总资产报酬率为456÷［（3046＋3612）／2］＝13.70％，2008年为488÷［（3612＋3998）／2］＝12.83％。资产报酬率等于资产周转率乘以营业净利率，它体现的资产利用效果更全面。计算结果表明：由于营业净利率降低，该比率2008年略有下降。

4.权益报酬率

权益报酬率或净资产收益率，是净利润与平均净资产之比，其中，净资产是总资产扣除负债后的剩余权益。

权益报酬率＝净利润÷股东权益＝净利润÷（总资产－负债）

式中，平均净资产＝

从表3.1和表3.2可求出，2007年权益报酬率为456÷［（2034＋2222）／2］＝21.43％， 2008年为488÷［（2222＋2604）／2］＝20.22％，该比率2008年下跌明显，原因有待进一步确定 （有关分析见杜邦体系部分）。

（四）债务比率

债务比率利用负债与资产、权益之间的关系，反映公司偿付长期债务能力的高低以及公司财务风险的大小。对此，公司管理层和外部各利益团体都十分关心。一般认为，这类比率主要包括：资产负债比率、负债权益比率和利息保障倍数等指标。

1.资产负债比率

资产负债比率，亦称负债比率，是负债占总资产的百分比，直接体现出公司资产依赖负债融通的比重，反映了公司的财务风险。此外，由于债权人的利益依靠总资产来保障，这一比率也反映出债权人利益的保障程度。

据表3.1可知：2007年，该公司的资产负债比率为1390÷3612＝38.48％；2008年为1394÷3998＝34.87％，负债融资比重有所降低。

评价资产负债比率时，以行业平均水平作为判断标准很重要。比重过高，投资者面临的财务风险就会很高，债权人的利益得到偿付的可能性就大大降低，公司的资金成本也会大幅升高，如过去我国国有企业的资产负债比率在70％～80％之间，这是造成国有企业效益不佳、银行不良资产过多的重要原因；比率过低，公司的资金成本不一定就低，投资者难以享有举债经营的利益。国际上，一般认为该比率为50％比较合适。由此看来，海天公司的负债比率较低，经营比较保守。

2.负债权益比率

负债权益比率，亦称产权比率，是负债总额与所有者权益总额相比较而求得的比值。该比率主要用于衡量所有者权益为债权人提供的保障程度，比值越小，债权人的利益越有保障。

从表3.1求得：2007年负债权益比率为1390÷2222＝62.56％，2008年为1394÷ 2604＝53.53％。一般认为，负债权益比率以100％为宜。这一比率同资产负债比率反映的信息相同。

3.利息保障倍数

利息保障倍数，亦称已获利息倍数，是息税前利润与利息费用的比率，用于反映公司支付债务利息的能力，计算方法为

利息保障倍数＝息税前利润÷利息费用

式中，息税前利润＝利润总额＋利息费用＝净利润＋所得税＋利息费用。

经计算可知：2007年，利息保障倍数为（537＋50）÷50＝11.74（倍），2008年为（574＋46）÷46＝13.48（倍）。由于利润总额增大，海天公司支付利息的能力大幅提高。这一比率的最低标准为1倍。当然，恰当的付息能力水平，应结合行业平均值和公司的最佳历史水平而定。

（五）市场比率

市场比率是指与公司股票市场价值有关的一系列比率，包括每股收益、市盈率、每股股息和股息支付比等。

市场比率是公司获利能力的综合反映，影响着股票的市场价值，因而为投资者和公司管理层所关注。投资者进行股票投资时，多依靠这一系列比率预测公司未来的获利能力，并通过股票投资现金流出量和现金流入量的比较，评估投资能否实现其财富的最大化增值，从而作出是否投资于该股票的决策。这类比率不同于前四类比率，它仅仅反映了公司经营的最终成果及其分配情况，无法提供改善经营管理的信息。尽管如此，由于财务管理的目的是实现股东财富最大化，作为经营管理责任受托方的公司管理层，也会关注投资者看重的这一系列比率，使投资者获得满意的投资报酬。

1.每股收益

每股收益 （EPS）是反映每股股份获利能力的指标，其计算公式为

每股收益 ＝（净利润－优先股股息）÷普通股流通股数式中，普通股股数指股份公司对外发行且尚未收回的普通股股数，而无论它能否上市流通。海天公司未发行优先股，2007年年末普通股股数为1412万股，2008年为1694万股。利用表3.2中资料可以求得：2007年，每股收益为456÷1412＝0.323（元），2008年为488÷ 1694＝0.288（元）。

2.市盈率

市盈率是股票价格和每股收益之比，反映出投资者为一元收益支付的价格。

以海天公司为例，2007年年底每股市价为10.35元，2008年年底为11.45元；2007年市盈率为10.35÷0.323＝32.0（倍），2008年市盈率为11.45÷0.288＝39.8（倍）。一般而言，市盈率越高，说明公司的成长性越好，投资者对公司的经营越认同。

3.每股股息

每股股息是公司股息政策的重要内容，计算公式为

式中，普通股股息总额指发放的现金股息总金额。海天公司2007年发放现金股息总额362万元，2008年发放388万元。可以看出：2007年每股股息为362÷1412＝0.256（元）， 2008年为388÷1694＝0.229（元）。

4.股息支付比

股息支付比体现了从净利润中发放现金股息的比例。计算公式如下

2007年，海天公司股息发放比为0.256÷0.323＝79.26％，2008年为0.229÷0.288＝79.51％。为了提供扩展业务所需资金，并控制公司的财务风险，高成长性公司的股息发放比一般不会太高。

（六）比率分析的基准

为了反映公司的偿债能力和获利能力，公司管理层和外部各利益团体的分析人员需计算许多比率，并按照一定标准对计算结果进行纵向和横向判断，从而取得决策所需信息。在纵向判断过程中，常用的评价判断标准或基准是公司自身的历史最好水平，而横向判断主要运用行业平均水平及行业先进水平这两个基准。

就纵向判断而言，无论公司管理层还是外部各利益团体，都易于取得制定该标准所需要的资料，进而判断特定比率是否改善或恶化，并总结出有助于改善经营管理的经验教训。

比率分析的重要优点在于消除了公司间由于规模不同造成的不可比性，便于进行同行业间的比较分析——横向分析。在横向分析过程中，公司应结合自身的经营业绩选择评价基准。尽管最常用的基准是行业平均值，但绩优公司适宜以行业先进水平为基准。因为行业平均值是高比率和低比率的简单平均，以其为基准不利于绩优公司提高经营管理水平。

目前，我国尚未有专门机构或报刊定期公布分行业的平均财务比率，增加了横向分析的难度。一般而言，在深沪交易所上市的公司是各行业的绩优公司，国内三大证券报——中国证券报、上海证券报和证券时报公布的上市公司分行业财务比率反映了国内各行业先进水平，绩优公司可将其作为评价标准。

（七）比率分析的局限性

比率分析方法简明扼要、通俗易懂，为财务分析人员广泛使用。但是，在实际运用中值得注意的问题是：

1.会计政策和程序的可比性

按照我国会计准则和会计制度的规定，部分事项的会计处理多种方法并存，如存货的计价方法等，公司可结合自身的实际情况进行选择。尽管要求同一公司的会计处理尽可能保持前后期一致性，但同行业中不同公司可能会选择不同的会计处理方法，造成行业内不同公司的会计报表在一定程度上不可比，使公司间财务比率的对比分析难度增大。

2.分析的综合性

每一个财务比率分别从一个角度提供着公司的财务信息，但单一的财务比率意义并不大，难以进行客观的评价。例如，资产周转率高，一方面意味着资产利用效率好；另一方面，可能是公司无力购置资产，资产偏低造成的。此外，某一比率的不利方面可能为另一比率的有利方面所抵消。分析中应将各种比率反映的信息进行综合，才能作出正确的判断。

3.经营方式的影响

不同公司的经营方式各不相同，如有些公司自己购置固定资产，而另一些公司的固定资产则为租赁取得；即使是同一公司，在不同时期也可能会采用不同的经营方式。会计报表反映的是资金运动过程和结果，必然会体现出这种差异，从而也会给比率分析带来不可比性。

4.季节性经营的影响

假如公司的经营具有季节性，月份和季度的比率分析就不能说明问题。某些财务比率在淡季可能较低，而在旺季又会较高，难以通过对比分析判断其变化情况。此时，理性的方法是采用全年平均数，将季节性波动的影响降低至最低程度。

5.多元化的经营战略

目前，越来越多的公司进行跨行业多元化经营，有些公司的经营甚至涉及数十个行业。我国企业的资产重组以及集团化经营等改革措施会强化这一趋势。由于多元化经营公司涉及行业多，除非公司的主营业务突出，如海天公司是一个以纺织、服装为主营业务的集团公司，经营领域涉及纺织、服装、玩具等多个行业，否则，比率分析时无法确定公司所属的行业，难以进行横向比较。当然，在多元化公司内，各部门的经营相对单一，管理层可按各部门所属行业进行分析，外部各利益团体尽管可能可以取得分部门的财务报表，但其资料可能很有限，分析的难度可想而知。

6.会计数据的历史性

比率分析中运用的会计资料是历史数据，是按照历史成本原则编制的，同时也未考虑通货膨胀的影响，因此，以其为基础计算的财务比率，仅对预测未来有一定的参考价值，不能代表未来；如果公司的经营外部环境发生重大变化，会计信息的历史性会误导分析的方向。

此外，比较分析中还应注意行业基准的选择问题 （前面已作分析），绩优公司不宜用行业平均值作为判断的基础。

三、构成分析

构成分析又称百分比财务报表分析，是以一定的报表项目为基础，将绝对数财务报表转化为相对数 （构成百分比）财务报表，通过分析各项目在不同时期的百分比变化，揭示公司的资产、资金结构变化状况的一种比较分析方法。其中，百分比资产负债表一般以资产总额为基础 （即100％），百分比利润表常以营业收入为基础。

表3.3和表3.4分别为海天公司的百分比资产负债表和百分比利润表。实际工作中，需用多年的报表加以综合分析。为方便起见，在此只用两年的报表来说明。

由于构成分析侧重于揭示财务状况变动的原因，在实际运用时应以比率分析为主、构成分析为辅，两种分析相互补充。此外，构成分析不仅可用于同一公司不同时期财务状况的比较，还可用于分析两个公司之间或与同行业平均数之间的差异及其原因。

表3.3 海天公司百分比资产负债表

续表

构成分析中，重点应放在比重较大、波动较大的项目以及影响重要财务比率的相关项目上。例如，比率分析中的营业利润率，从表3.4知，营业成本的比重升高了1.26个百分点，这是造成2008年营业利润率降低0.65个百分点的根本原因。

表3.3中，流动资产占总资产的比重过高，达60％以上，这就导致了高流动比率、总资产周转速度过慢；应收账款的比重降低 （0.46个百分点），解释了应收账款周转速度加快的原因；短期借款减少5.2个百分点，股本增加3.3个百分点，两者是造成资产负债比率降低3.6个百分点的主要因素等。

从表3.4看，2008年海天公司获利能力的变动原因在于：营业成本上升了1.26个百分点，而同期期间费用降低了0.48个百分点。因此，尽管营业成本的变动不大，但它是影响营业利润率下降的唯一因素，很值得关注及进一步具体分析其升高的原因。

表3.4 海天公司百分比利润表

续表