三峡工程项目融资

(一)项目基本情况

三峡工程全称长江三峡水利枢纽工程。整个工程包括一座混凝土重力式大坝、泄水闸、一座堤后式水电站、一座永久性通航船闸和一架升船机。三峡工程建筑由大坝、水电站厂房和通航建筑物三大部分组成。大坝坝顶总长3 035米,坝高185米,水电站左岸设14台,右岸12台,共装机26台,前排容量为70万千瓦的小轮发电机组,总装机容量为1 820万千瓦,年发电量847亿千瓦·时。通航建筑物位于左岸,永久通航建筑物为双线五包连续级船闸及早线一级垂直升船机。

三峡工程是中国跨世纪的一项巨大工程,到2009年三峡工程全部建成,所需的动态资金共计2 034亿元人民币。由于三峡工程耗资巨大,我国政府采取对未来资金流动进行预测的方法,对资金需求实行动态管理,按1993年5月国内价格水平,三峡工程静态投资总额为900.9亿元。考虑到物价上涨、贷款利息等因素,到2005年,工程的动态投资为1 468亿元。资金来源主要有三项:一是三峡工程资金,二是葛洲坝电厂利润,三是三峡电厂从2003年开始发电的利润。这三项是国家对三峡工程的动态投入,可解决工程的大部分资金问题。

到2005年底,三峡电站装机10台,当年发电收入加上三峡资金和葛洲坝电厂利润,可满足工程移民资金需要并出现盈余。从2006年开始,三峡工程有能力逐步偿还银行贷款。到2009年三峡工程全部建成,共需要动态投资2 039亿元。

(二)项目资金的主要来源渠道

项目资金的主要来源渠道如图4-1所示。

图4-1　项目资金的主要来源渠道

(三)项目投资结构

按照市场经济发展规律,三峡工程在建设中逐步形成了一套投资管理方法,进而发展为三峡工程的投资管理模式。三峡工程总投资包括枢纽建筑物总费用、建设征地和移民安置费用、独立费用、基本预备费、价差预备费和建设期贷款利息等六大部分。

根据三峡工程开发总公司(以下简称“三峡总公司”)提供的资料显示,三峡工程的造价可以归总为以下三个部分:(1)国家批准的1993年5月的价格,共900.9亿元人民币,其中枢纽工程500.9亿元,水库淹没补偿(移民费)400亿元。(2)建设期物价增长因素。(3)贷款利息,包括已与开发银行签约300亿元贷款每年需付的利息以及其他贷款利息,预计为384亿元(参见表4-1)。

表4-1　项目投资结构

(四)项目融资模式

三峡总公司根据项目阶段性的特点,分三个阶段融资:

第一阶段,在“风险不明期”,利用国家资本金和政策性银行贷款,发挥“种子效应”。1993年至1997年的一期工程期间,工程本身尚未被大多数人认识,金融机构和投资者对未来的风险缺乏准确度量,这一阶段资金主要来源是国家注入资本金和政策性银行贷款。国家资本金的形式是三峡建设基金,包括全国用电加价、葛洲坝电厂和三峡电厂建设期间的全部收入,整个建设期间三峡基金可征收1 000亿元,接近总投资的一半。国家开发银行从1994—2003年每年为三峡工程提供贷款30亿元,总额300亿元,贷款期限15年。这两部分资金解决了项目建设初期建设风险与融资需求的矛盾,并保证整体资产负债率不会太高。

第二阶段,在“风险释放期”,利用资本市场,加大市场融资的份额,发挥“磁铁效应”。1997—2003年的二期工程建设期间,项目建设的风险大幅度降低,金融机构和投资者对项目成果与效益有了基本的把握,这一阶段三峡总公司逐步加大了市场融资的份额,并利用三峡工程磁铁般的巨大吸引力,优化融资结构。

三峡工程可预见的前景引起国内商业银行展开贷款竞争。1998年,三峡总公司分别与建设银行、工商银行、交通银行签订了总额为110亿元的三年期贷款协议,滚动使用,通过借新还旧、蓄短为长,增加资金调度的灵活性。此外,三峡总公司从2000年起就逐步在物资设备采购和工程价款结算中采用票据结算方式,其融资成本比短期银行贷款利率低30%左右。

三峡工程左岸电站进口机电设备的招标合同曾被外国人称作“中国最聪明的合同”。三峡总公司充分利用竞争性招标的有利条件,不仅引进先进设备和技术提升我国机电制造业总体水平,而且创造性地引进了国外优惠资金,包括7个国家提供的出口信贷7.2亿美元和两个商业集团贷款4亿美元,这些信贷资金期限长、利率低、协议条款优越。

第三阶段,在“现金收获期”,利用新的股权融资通道和资本运作载体,发挥“杠杆效应”。

2003年首批机组发电后至2009年的三期工程建设期间,工程逐步建成并发挥效益,陆续投产的机组将带来强大的现金流量,建设风险进一步释放,这一阶段主要通过公司改制,建立股权融资通道,以资本运营的方式撬动资金持续稳定地流动。

在首批机组投产后,三峡总公司随即进行商业化改组:公司的核心业务——发电业务,以葛洲坝电站资产为基础,组建“长江电力”股份公司,在国内资本市场上市,一举募集资本金100亿元人民币,加上债务融资共187亿元收购总公司首批投产的4台机组。三峡总公司则通过出售发电机组,获得三期工程与开发金沙江的资金,从而变成一个以发电企业或发电资产为产品的企业,通过“投资水电资源开发——承担开发风险——转让已投产的资产——投资新项目的开发”,循环带动社会资本进入水电行业。

2006年5月15日,长江电力认股权证获中国证监会发行审核委员会发行批准,成为资本市场启动股权分置改革后首只实现上市公司融资功能的权证产品。长江电力本次拟向全体股东每10股无偿派发1.5份认股权证,股权登记日为5月17日,存续期12个月,募集资金总额约为67亿元,届时全部用于收购三峡发电机组。

(五)项目可能存在的风险

(1)信用风险:虽然存在有限追索,但是因为是国家建设工程,还贷信用度高,本风险并不是主要风险。

(2)完工风险:这是该项目融资的主要核心风险之一,具体包括:项目建设延期、项目建设成本超支、项目迟迟达不到“设计”规定的技术经济指标,极端情况下,项目被迫停工、放弃。

(3)技术风险:目前的水利和建筑技术已经比较成熟,但由于工程项目巨大,技术风险仍然存在。

(4)资源风险:三峡具有丰富的水能资源,从重庆到宜昌600多千米的河段中,集中了140多米的落差,水量大而稳定,资源风险小。

(5)经营管理风险:审计署发布三峡水利枢纽工程审计结果:因管理不严增加建设成本4.88亿元;306亩土地未批先用,1 650亩土地长期闲置。

(6)环境保护风险:鉴于在该项目融资中,投资者对项目的技术条件和生产条件比贷款银行更了解,所以一般环境保护风险由投资者承担。环保资金包括:对所造成的环境污染的罚款、改正错误所需的资本投入、环境评价费用、保护费用以及其他的一些成本。由于三峡工程对环境影响很大,故该风险应当重点考虑。